台湾金融业：私人股本投资者将重返

金融/台湾2014年6月19日台湾金融业正（不变）中性负面私人股本投资者准备返回杨致远(852) 2773 8842私募股权投资者倾向于将大部分资金投资于台湾的电信和银行他们从银行借钱进行投资时可能面临更高的成本，但应在2014年下半年重返市场重申行业正面评级；国泰金融是我们的首选■ 什么是新的6月9日，《联合日报》报道，台湾银行计划增加对投资台湾银行的私募股权公司的融资资金成本。私募股权投资者向当地银行借贷，以便以每年3-5％（7年期）的年度融资成本在台湾进行投资，而在较短的期限内，其融资成本将增加200个基点。尽管如此，由于政府立场的改变，台湾金融业的私募股权投资自2011年以来陷入停滞后，似乎可能会在2H14开始回升。■ 有什么影响私募股权公司在台湾投资什么？我们的研究表明，自2005年以来，私募股权投资者主要投资于电信和银行领域，分别占电信业和银行业的37％和40％过去十年中的交易价值（请参阅第2页）。他们的电信投资可以追溯到1999年，当时凯雷投资集团（Carlyle Group）收购了台湾宽带通信公司（Taiwan Broadband Communication）并将其于2006年出售给了麦格理集团（Macquarie Group）。从2006-07年起，凯雷集团和MBK集团分别收购了Eastern Media和China Network Systems（2010前者将其在东方媒体公司80％的股份出售给了富邦金融的控股股东Tsai家族）。至于银行，随着台湾消费者贷款泡沫破裂，从2006-07年开始，许多私募股权投资者进入市场，其中包括Newbridge，Longreach，Carlyle和Temasek。然而，由于监管机构的一连串拒绝，自2011年以来，私募股权投资人纷纷撤离台湾。例如，台湾监管机构拒绝了Kohlberg Kravis Roberts（KKR）和Yageo董事长Pierre Chen提出的对无源元件制造商Yageo的私有化提议。私人投资者的活动应开始增加。2014年2月，GE Capital和SAC将Cosmos Bank出售给国开金融，相当于1.3倍PBR。此外，2014年第一季度，摩根士丹利私募股权公司将其大部分欧洲央行转换为E.Sun Financial（2884 TT，TWD19。 4，购买[1]）转换为普通股：在关闭其一只私募股权基金后，该投资实现了约3倍的利润。同时，尽管我们认为这笔投资几乎没有盈利，但它保留了其在CTBC Financial的股份（2891 TT，TWD19.55，持有[3]）。下一步是什么？我们预计将有更多的私募股权投资2014年下半年，台湾进入非技术领域，这标志着私募股权投资者重返台湾。我们了解到，KKR有兴趣投资其中一家国有银行。我们认为，私人投资者的主要障碍仍然是监管机构的立场，一贯性和透明度，而不是融资成本的增加，因为私募股权投资者的总体目标是使投资的内部收益率达到20％或以上。■ 我们推荐什么我们重申对台湾金融业的正面评价。由于保险公司的基本面不断改善以及3Q14强劲的盈利前景，我们较保险公司更偏爱银行。该行业潜在的主要股价催化剂包括：1）由政府银行主导的行业整合，以及2）台湾加息，以及3）私人股本投资者重返市场。国泰金融（国泰）（2882 TT，TWD46.95，买入[1]）仍是我们的行业首选，因为：1）2014年首5个月的净利润为184亿新台币，占彭博2014年全年共识预测的55％，因此2）可靠的承保业绩，以及3）有利的监管环境：台湾监管机构允许国泰航空转换其旧有的政策书。我们呼吁的主要风险是台湾股市表现不佳，这将对保险公司的投资利润产生不利影响。■ 我们有何不同对于即将到来的政府银行部门整合，我们比市场更加乐观。从第3页开始，查看重要的披露，包括任何必需的研究证明。 台湾金融业2014年6月19日-页2 -Taiwan台湾私募股权投资（2005-013）日期目标公司财务赞助人仪器*交易规模（美元）退出/剩余权益（％）科技类16-9-2007中华映管华平私募/欧洲央行250已退出16-4-2007致胜美林证券/ H＆Q Asia Pacific普通股2505-6-2007国巨公司KKR欧洲央行2308-11-2006空气技术公司霸菱银行普通股137已退出电讯19-10-2006中国网络系统MBK合作伙伴普通股1,50311-5-2006东方多媒体凯雷投资集团普通股1,50020%19-12-2005台湾宽带麦格理基金普通股87914-2-2011晚会电视情商普通股19627-8-2008晚会电视MBK普通股127卖给殷拓25-4-2006东方广播凯雷投资集团普通股103图26-1-2006台新FHC新桥（TPG）/野村私募/普通股/优先股/可换股债券972已退出31-8-2007宇宙银行SAC / GE资本私募/优先股/可换股债券900出售给CD Financial15-6-2007恩蒂银行长距离私募/普通股/优先股69511-7-2007大昌银行凯雷投资集团私募/普通股/优先股/可换股债券65614-3-2006E Sun FHC淡马锡欧洲央行400已退出10-5-2006Jih Sun FHCShinSei银行/整体私募/普通股/优先股38127-6-2009CTBC FHC摩根士丹利PE普通股30913-4-2009Jih Sun FHC资本目标普通股20011-7-2008E Sun FHC摩根士丹利PE欧洲央行200一般工业9-5-2007富盛实业橡树资本杠杆收购85125-7-2012HCPTPG杠杆收购50031-7-2007年制企业CVC资本合伙人TO /普通股47225-5-2006CTCI公司摩根士丹利PE普通股60<1%资料来源：FSC，大和注：该表显示的交易规模超过5,000万美元； FHC =金融控股公司； * TO =要约收购，LBO =杠杆收购台湾银行：竞争格局–分支机构数量（2014年4月）资料来源：FSC；大和注：MSPE表示摩根士丹利私募股权台湾金融业：外国人净份额买/卖 台湾金融业：PBR（x）vs. ROE（％）（TWDbn）（TWDbn）（X）(%)50403020100(10)(20)(30)(40)QFII每月净买入/卖出（LHS）累积QFII每月净买入/卖出（RHS）200150100500(50)2.11.91.71.51.31.10.90.70.52520151050(5)(10)(15)(20)资料来源：《台湾经济日报》；大和数据截至2014年6月11日。大和数据截至2014年6月11日+/- 2标清+/- 1标清L-T平均= 1.31x PBR（平均净资产收益率-RHS /％）1月08日4月8日7月8日10月08日1月9日9月9日9月9日10月9日1月10日4月10日10月10日10月10日1月11日4月11日11月11日11月11日12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14200320042005200620072008200920102011201220132014 台湾金融业2014年6月19日-页3 -免责声明本出版物由大和证券集团公司制作。 和/或其非U。S. 附属机构，并由大和证券集团公司发行。 和/或其非U。S. 会员，但此处明确规定的范围除外。 本出版物及其内容仅用于提供信息，如有更改，恕不另行通知。 未经我们事先同意或批准，严禁使用，披露，分发，传播，复制，印刷或依靠本出版物用于任何其他目的。 大和证券集团都没有。 也不代表其各自的母公司，控股公司，子公司或关联公司，也不代表其各自的董事，高级管理人员，雇员和雇员代表或保证此处包含的信息的准确性或完整性，或存在其他可能构成重大影响的事实，对于因使用或依赖本出版物或其任何内容概不承担任何责任。 本出版物或其任何内容均不构成或不应解释为在任何国家或司法管辖区购买或出售本文中提及的任何证券或投资的要约或要约，除非明确提供，否则任何建议或投资意见或建议。 本出版物中表达的任何观点，建议，观点或建议不一定反映大和证券资本市场公司的观点，建议，观点或建议。 有限公司和/或其关联公司，或其任何董事，高级职员，雇员和雇员，除非出版物另有规定。 任何人在做出任何投资决定或就所提及的证券进行交易或作出建议时均不得依赖本研究报告，因为该报告未考虑到特定的投资目标，财务状况和特定需求。任何人。大和证券集团有限公司，其子公司或关联公司，或其不时的董事，高级管理人员和雇员不但具有交易本金，而且在所研究的公司证券中拥有仓位或拥有其他权益，包括此类证券或可能已经为此类证券的发行人提供了投资银行业务和其他服务。以下是其他公开内容。日本大和证券股份有限公司和大和证券集团大和证券有限公司是大和证券集团公司的子公司。投资银行业务关系在过去的12个月内，Daiwa Securities Group Inc.的子公司和/或分支机构已对以下公司的证券进行牵头管理的公开募股和/或二次募股（不包括直接债券）：Blackgold International Holdings Ltd（BGG AU） ）; Tosei Corporation（8923 JP）；现代土地（中国）有限公司（1107 HK）；中国光大银行股份有限公司（6818 HK）; econtext Asia Ltd（1390 HK）;乐天购物公司（023530 KS）; Rexlot Holdings Ltd（555 HK）。*就本节而言，大和证券集团公司的子公司是指以下任何一个或多个：大和资本市场香港有限公司（大和資本市場香港有限公司），大和资本市场新加坡有限公司，大和资本市场澳大利亚有限公司，大和资本市场印度私人有限公司，大和国泰资本市场有限公司，大和证券资本市场韩国有限公司。香港这项研究由大和资本市场香港有限公司（大和資本市場香港有限公司）（“ DHK”），由香港证券及期货事务监察委员会监管。在香港进行本研究的人士可以就本研究引起的或与之相关的任何事宜与DHK联系。证券所有权有关“证券所有权”的信息，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。投资银行关系有关“投资银行关系”，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。相关关系（DHK）DHK可能会不时聘请受其雇用或与其有联系的个人担任其研究范围内的任何公司的高级职员。 DHK做市DHK可能会不时进行本研究报告所涵盖的证券市场。新加坡该研究由大和资本市场新加坡有限公司在新加坡发行，并且仅可在新加坡发行给《金融顾问条例》和《证券与期货法》（第289章）所定义的经认可的投资者，专家投资者和机构投资者，不时。由于分配给这类投资者，大和资本市场新加坡有限公司及其代表不必遵守《金融顾问法》（第110章）第36节（第36节与披露大和资本市场新加坡有限公司的权益和/有关）或其代表的证券权益）。在新加坡进行这项研究的人士，可以就与该研究有关或与之相关的任何事宜与大和资本市场新加坡有限公司联系。澳大利亚这项研究是由Daiwa Capital Markets Stockbroking Limited在澳大利亚发行的，并且只能根据《公司法》的规定在澳大利亚向批发投资者发行。在澳大利亚进行这项研究的人士可以就与该研究有关或与之有关的任何事宜与大和资本市场股票经纪有限公司联系。证券所有权有关“证券所有权”的信息，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。印度这项研究是由Daiwa Capital Markets India Priva