2014年6月23日 亚洲日报哈尔滨银行维持领先小巧美观：估值不如中信的EPS：◄►TP：◄►Victor Wang /研究分析师/ 852 2101 6730 / victor.wang@credit-suisse.com●哈尔滨银行（HB）的股价达到3.00港元，较近期低点回升12％，较其IPO发行价2.9港元高出3％。 HB目前的市盈率为0.9倍2014年市净率。●考虑到新募集资金的摊薄，我们预计HB在2014-16财年的净资产收益率将仅为16-17％。其他中小型中国银行，特别是中信和CRCB，可能会产生相似/较高的净资产收益率，但其日均交易量却大大低于其倍数。●我们仍然喜欢HB，并重申我们的优于大市。正如我们在5月5日发布的初始报告《提供可持续的ROA》中所强调的那样，我们认为HB提供了防御性资产负债表，较少的周期性信贷敞口和明确的SME角度。我们预计HB将在2014-16财年实现21％的利润复合增长率，因为LDR的增加和中小企业风险敞口的增加将提高其ROA。在接下来的几个季度中。我们认为，在HB将2014年第二季度末的IPO收益投入使用之后，HB有很好的机会超过我们的2014年盈利预测。HB还宣布已成立哈尔滨银行金融租赁有限公司（HBFL），注册资本为20亿元人民币（HB拥有80％的股份）。我们认为这是积极的发展。 HBFL将主要集中在大型农业设备的租赁上，这是一个快速发展的商业领域，具有优惠的支持政策。最后，国家统计局最近表示黑龙江2014年第一季度，人力资源的国内市场GDP增长率仅为2.9％，在所有31个省市中均表现最慢。到2013年，HB的贷款中有51％仍在黑龙江。我们看CRCB从本地经济增长的角度来看，这是一个更好的选择（重庆在2014年第一季度实现了10.9％的最强劲增长）。●我们认为该股票相对没有吸引力。我们查看CRCB如 在强劲的本地经济支持下，具有较低的本地存托凭证的更好的股票。中信由于估值便宜，强劲的业务势头和更大的交易量，我们仍然是小银行中的首选。图1：HB的交易合理，但中信/ CRCB更具吸引力2014年预期市盈率1.01.00.90.90.80.80.70.70.60.60.510%15%20%25%2014-16E平均广告支出回报率资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图2：2014年第1季度运营-损益和盈利能力很好地跟踪了我们的预测；存款获取有点弱注1：就总资产和净利润而言，哈尔滨银行是黑龙江省第二大商业银行，也是哈尔滨最大商业银行。 HB的总资产占HLJ所有银行机构总资产的11.5％。HB最近的发展HB自愿披露其2014年1季度主要运营数据（香港交易所只需要对纯粹在香港上市的银行进行半年度财务备案）。在该行获得62亿元人民币的IPO收益之前，其第一季度的损益和盈利数据已经很好地跟踪了我们的预测。唯一的弱点是年初至今其存款下降了5％，我们需要仔细观察LDR 52.8％47.8％资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。招商银行乙肝MSB商业银行中信银行bbg / RIC6138香港/ 6138.HK等级（上一个等级）O（O）[V]已发行股票（百万）10,996每日交易量-600万平均（百万）5.7日交易价-600万平均（百万美元）2.1自由流通量（％）54.6重大的股东哈尔滨经济发展（20％）；哈尔滨科创兴业投资有限公司（占7％）；黑龙江科uan软件技术有限公司(7%)价格（14 Jun 20，HK $）3.02TP（上一个TPHK $）3.60美东时间。锅。 ％chg。至TP 1952周范围（港元）3.02 -交易上限（港元/百万美元）33,206.7 / 4,284.2性能1M3M1200万绝对（％）相对（％）11.4—11.9———年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E拨备前营业利润（人民币百万元）净利润（人民币百万元）每股收益（人民币调整的人民币）-从上一个更改。每股收益（％）-共识每股收益（人民币元）每股收益增长（％）市盈率（x）股息率（％）BVPS（CS调整人民币）P / B（x）净资产收益率（％）资产回报率（％）1级比率（％）4,685.72,8640.38不适用不适用26.46.40.92.221.0920.31.211.94,952.86,488.43,3504,0200.410.37不适用0不适用0.387.2(10.0)6.06.64.23.82.392.651.010.9118.416.41.11.110.712.77,912.74,9800.4500.4423.95.44.73.010.8116.01.212.59,455.55,9570.5400.5419.64.55.63.440.7116.81.312.6（人民币百万元）2014年1季度同比变动占2014年CSe的百分比收入2,54637%23%持久性有机污染物1,61134%25%净利97931%24%2014年年初至今（百万人民币）净贷款112,6939%128,720存款213,591-5%269,014资产回报率1.18%1.14%鱼子16.87%16.40% 2014年6月23日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年6月23日）交通银行（3328.HK，HK $ 5.33）中信银行（0998.HK，HK $ 4.67）招商银行-H（3968.HK，HK $ 15.1）中国民生银行股份有限公司（1988.HK，HK $ 6.97）重庆农村商业银行（3618.HK，HK $ 3.57）哈尔滨银行（6138.HK，HK $ 3.02，优于大市[V]，目标价HK $ 3.6）重要的全球披露披露附录我本人Victor Wang证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与该直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。哈尔滨银行（3138.HK）三年价格及评级历史6138.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2014年5月2日2.76 3.60 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别取代了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总回报率，相对于相关国家或地区基准的平均总回报率。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可以涵盖多个部门。 2014年6月23日 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*45%（54％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（46％的银行客户）受限制的3%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：哈尔滨银行（6138.HK）（12个月）方法：我们使用戈登增长模型（GGM）作为中期ROE（股本收益率，使用2016E）和16.8％的长期ROE作为代理，得出哈尔滨银行的目标价为3.6港元。股本成本和最终增长假设分别为13.9％和3％（假设无风险利率为4.5％，股本风险溢价为7.5％和beta为1.25）。风险：我们对哈尔滨银行的目标价为3.6港元，这对实际信贷成本经验非常敏感。我们已经建立了对保证金，手续费收入增长和潜在利率放松管制产生的费用的潜在影响，对私人资本的新银行执照发行以及不断发展的互联网融资的潜在影响，最终将银行的净资产收益率推向了更低的水平（在哈尔滨银行的情况下，我们预计长期股本回报率为13.0％，远低于2016年的16.8％。此外，任何偏离我们当前假设的货币波动也会改变我们的目标价格。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分标的公司（6138.HK，0998.HK，1988.HK，3328.HK，3968.HK，3618.HK）当前是或在本报告分发之日前的12个月内是客户瑞士信贷银行瑞士信贷在过去12个月内为该公司（6138.HK）提供了投资银行服务。瑞士信贷已在过去12个月内向标的公司（0998.HK，3328.HK，3968.HK）提供了非投资银行服务，瑞士信贷已为标的公司管理或共同管理了证券的公开发行（6138。过去12个月