2014年6月23日 亚洲日报重庆农村商业银行维持优于大市强劲的地方经济支持体面的银行业务； CRCB比哈尔滨银行更具吸引力EPS：◄►TP：◄►王维克（Victor Wang）/研究分析师/ 852 2101 6730 / victor.wang@credit-suisse.com Jiang，Claire /研究分析师/ 852 2101 6651 / claire.jiang@credit-suisse.com●CRCB是表现最差的中国银行之一，股价年初至今下跌8％。我们认为投资者对这家银行过于悲观。同时，非常强劲的地方经济最有可能保证强劲的资产质量，存款增长和收益交付。●特别是，我们认为CRCB相对于哈尔滨银行（HB，6138.HK，OP，目标价HK $ 3.6）更具吸引力。与CRCB相比，HB的市值和股本回报率相近，但HB的本省宏观经济水平要弱得多，其上市记录要短得多，交易倍数则要高得多（2014年预期市净率为0.91倍，而CRCB为0.63倍）。●由于强劲的工业销售和利润增长（同比增长+18％/ + 52％），重庆在2014年第一季度实现了GDP增长10.9％（在各省中排名第一）。 HB拥有2013年贷款的51％的黑龙江省，2014年一季度GDP增速最慢，仅为2.9％。●尽管我们在CRCB和HB上的表现均优于大盘，但我们认为CRCB的定价更具吸引力，因为（1）本地经济强劲得多和（2）交易倍数更低。图1：重庆经济增长强劲，工业销售/利润稳定；黑龙江提供了不同的图片 同比增长%重庆黑龙江全国平均水平工业销售（今年四月）18.4-3.59.2产业利润51.7-11.910一季度GDP增长10.9 2.9 7.4今年五月出口商品41.9不适用-2.7今年五月进口77.8不适用-1.6今年五月的交易剩余8.6不适用-13.62013年不良贷款率（％）0.35 1.91 1.28资料来源：CEIC，瑞士信贷研究图2：重庆和黑龙江的关键数据 重庆重点数据2012 2009-12中国占比（％）大小（'000平方千米）83GDP（人民币十亿元）1,141 20.4 2.0人均国内生产总值（千元）39 19.3下午零售（人民币十亿元）403 17.6 1.9地方财政收入（元）bn）17037.52.8地方财政支出（元）bn）30533.12.8固定资产投资（人民币十亿元）874 18.8 2.3出口（十亿美元）39 108.1 1.9进口（十亿美元）15 62.2 0.8CPI（％）2.6 4y平均：2.4 n.m.黑龙江省重点数据重点数据2012 卡格中国的百分比面积（'000平方公里）450人口（米）38.3 0.1 2.8GDP（人民币十亿元）1,369 16.8 2.4人均国内生产总值（人民币000）36 16.7下午零售额（人民币10亿元）549 17.3 2.6地方财政收入（元）bn）11621.91.9地方财政支出（元）bn）31719.13.0固定资产投资（人民币十亿元）969 24.5 2.6出口（十亿美元）14 12.7 0.7进口（十亿美元）23 55.6 1.3CPI（％）3.2 4y平均：3.3 n.m.资料来源：CEIC，瑞士信贷研究图3：自上市以来，CRCB的交投强劲注1：ORD / ADR = 50.00。注2：重庆农村商业银行股份有限公司是重庆的一家地方商业银行。本行主要从事提供银行服务，包括存款，贷款，支付和清算服务以及其他服务。我们相信当地工业的强劲盈利能力和销售增长40%30%20%10%0%-10%-20%-30%30%20%33%23%2%-23%两家公司最有可能帮助当地银行在2014年实现稳健的资产质量趋势和盈利势头。同时，黑龙江经济增长缓慢，尤其是工业利润快速下降，可能会给当地贷款组合带来问题。收入利润不良贷款余额CRCB（2009-13 CAGR）中国银行总计（2009-13年复合增长率）资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。bbg / RIC3618 HK / 3618.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）9,300.00每日交易量-600万平均（百万）10.5日交易价-600万平均（百万美元）4.6自由流通量（％）10.1重大的股东重庆裕福资产管理有限公司，10％；重庆城市建设投资公司，9.56％价格（14 Jun 23，HK $）3.46TP（上一个TPHK $）4.80美东时间。锅。 ％chg。至TP 3952周范围（港元）4.18 -交易上限（港元/百万美元）32,178.0 / 4,151.5性能1M 3M1200万绝对（％）（3.4）8.5 2.7相对（％）（3.0）4.0（11.2）年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E拨备前营业利润（人民币百万元）净利润（人民币百万元）每股收益（人民币调整的人民币）-从上一个更改。每股收益（％）-共识每股收益（人民币元）每股收益增长（％）市盈率（x）股息率（％）BVPS（CS调整人民币）P / B（x）净资产收益率（％）资产回报率（％）1级比率（％）7,578.55,3610.58不适用不适用24.24.86.13.430.8117.91.412.29,107.7 10,332.95,9916,7000.640.72不适用0不适用0.7111.711.84.33.96.87.83.904.430.710.6317.617.31.31.212.011.511,753.3 13,345.47,5998,6780.820.93000.780.8513.414.23.43.08.810.15.035.720.550.4917.317.41.21.211.210.9人口（米）29.51.02.2 2014年6月23日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年6月23日）重庆农村商业银行（3618.HK，HK $ 3.46，跑赢大市，目标价HK $ 4.8）哈尔滨银行（6138.HK，HK $ 3.0）重要的全球披露披露附录我本人Victor Wang证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与该直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。重庆农村商业银行三年期价格和评级历史（3618.HK）3618.HK收盘价目标价日期（HK $）（HK $）评分11年9月6日3.56 4.04 U11年10月11日2.58 2.6111年11月10日3.513.252012年2月22日4.743.872012年4月10日3.83 4.08 N2012年6月13日3.22 3.722012年9月3日3.163.312012年10月16日3.45 3.7213年1月9日4.46 *2013年2月14日4.65 4.87牛2013年4月8日3.94 4.662013年11月18日4.18 5.70 O *14年2月26日3.244.902014年4月22日3.47 4.80*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效哈尔滨银行（3138.HK）三年价格及评级历史6138.HK收盘价目标价日期（HK $）（HK $）评分2014年5月2日2.76 3.60 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于该股票相对于该分析师覆盖范围的总收益得出的，该总覆盖范围包括相关行业内该分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中性为吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，以及15％和7.5％的阈值 2014年6月23日 亚洲日报-页3 之5-分别取代“跑赢大盘”和“跑输大盘”股票评级定义中的10-15％的水平。 15％和7.5％的阈值分别代替了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平。在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（46％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：重庆农村商业银行（3618.HK）（12个月）方法：我们以戈登增长模型（GGM）（以中期股本回报率（股本收益率，使用2016E）为17.3％，长期股本回报率为12.0％）作为代理，得出CQRC的目标价为4.8港元。股权成本和最终增长的假设分别为15.8％和3％（假设无风险利率为4.5％，股权风险溢价为7.5％和beta为1.5）。风险：我们对CQRC的目标价4.8港