ASTRA INTERNATIONAL（ASII.IJ）：OW：工厂维护推动4W销售锐减

Flashnoteabc全球研究工业集团股权–印度尼西亚超重目标价（IDR）8400股价（IDR）7225预测股息收益率（％）3.2潜在回报（％）19.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-5.9-8.84.0相对^（％）-3.5-9.51.1索引^雅加达复合材料RIC ASII.JK彭博ASII IJ市值（美元）24,589市值（IDRb）292,494企业价值（IDRb）309654自由流通量（％）50注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年6月19日马克·韦伯*ASP集团和运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574罗希特·卡德尼*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读阿斯特拉国际（ASII IJ）OW：工厂维护推动4W销售急剧下降5月批发价Astra的4W销量同比下降16％阿斯特拉（Astra）认为，5月份的下降主要归因于去年8月进行的为期一周的工厂维护以及额外的假期。竞争加剧的影响尚不清楚维持原价，目标价维持在IDR8,400阿斯特拉5月份的四轮车（4W）销售同比下降16％。这是阿斯特拉今年4W销售连续第二个月下降（4月为-1％），远低于2014年第一季度的+ 12％增长。不包括LCGC，Astra的销售额同比下降30％，比上个月的-19％差。低成本绿色汽车（LCGC）的销量在5月份也降至7,623辆，而2014年前四个月的平均销量为11,000辆。阿斯特拉（Astra）表示，由于维修工作持续了一周左右，其5月份的产量在工厂月度下降-这是每年进行的例行维护活动。去年的维护工作是在Lebaran假期（穆斯林斋戒月结束）的8月完成的，当月，丰田和大发的汽车销量分别环比下降36％和24％。同样在今年5月，有四个公众假期，2013年5月有两个。目前尚不清楚今年五月由于维护和额外的公共假期与疲弱的基本需求或竞争的影响而损失了多少产量：显然，在过去的相似月份中，当工厂被维护时，产量急剧下降。 -关。 Astra还指出，尽管某些产品的4W库存有所增加，但仍处于可控制的水平。将OW保持在不变的IDR8,400目标。我们对Astra的评估价值为每股IDR 8,843并基于各部分的总和评估（请参阅下页表格）。如果子公司单独列出并在我们的覆盖范围内，则我们使用汇丰银行的目标价格：涵盖的联合拖拉机（UNTR IJ，IDR22,525，N（V））和Astra Agro Lestari（AALI IJ，IDR27,025，UW（V））由Thilan Wickramasinghe撰写）。我们使用不在我们涵盖范围内的上市公司的当前市场价值。我们的目标价为8,400印尼盾，是基于我们所评估估值的5％不变。我们对Astra OW评级的主要风险是印尼汽车市场的大幅下滑。 abc阿斯特拉国际（ASII IJ）集团2014年6月19日2财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益表（IDRb）净利19,41721,22523,53425,670汇丰净利润19,48521,22523,53425,670关键的预测驱动力截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e4W销售增长（％）8 8 7 72W销售增长（％）15967棕榈油价格（美元/吨）767.0808.0853.0904.0煤炭价格（美元/吨）79.176.079.880.8IDR / USD汇率10,475.012,000.012,000.012,000.0到 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）价格相对868681867686718666866186568651864686868681867686718666866186568651864686比率，增长和每股分析年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入3.1 10.6 10.3 9.52012201320142015阿斯特拉国际化相对于JAKARTA SE COMPOSITE资料来源：汇丰银行注意：2014年6月17日收盘价商业IDRbn IDR /份额EV净债务/权益43.337.028.019.0目标（IDR /股）8,400净债务/ EBITDA（x）1.61.41.00.7资料来源：汇丰银行估算来自运营/净债务的现金流59.471.493.3133.5每股数据（IDR）每股收益报告（完全稀释）479.63524.29581.32634.08汇丰每股收益（全面摊薄）481.31524.29581.32634.08DPS216.00230.00230.00230.00账面价值2073.392365.672717.003121.08收益/ IC（x）1.82.22.22.2投资回报率16.019.319.619.7鱼子25.123.622.921.7资产回报率11.311.311.811.8EBITDA利润率14.915.115.515.5营业利润率11.011.011.111.0EBITDA /净利息（x）543.9其他8,7762172%企业总价值358,0068,843100%净债务（仅总部）00公允价值358,0068,843已发行股份（百万）40,484每股公允价值8,843折扣5%净利息-533295342 PBT27,52330,53533,90636,978汇丰PBT27,60730,53533,90636,978税收-5,226-5,659-6,338-6,928估值数据息税折旧摊销前利润-0.212.113.09.9汽车行业221,8425,48062%营业利润-3.610.211.78.4金融服务47,8321,18213%PBT-1.310.911.09.1农业综合企业22,9655676%汇丰每股收益0.18.910.99.1信息技术2,074511%比例（％）重型设备和矿业45,895基础设施8,6211,13421313%2%收入193,880214,358236,454258,803息税折旧摊销前利润28,82632,32536,53640,168折旧及摊销-7,463-8,778-10,224-11,642营业利润/息税前利润21,36323,54726,31228,527现金及其他18,55720,14526,30135,026总资产213,994224,935242,775262,950经营负债33,73630,92032,41133,918债务总额64,52364,52364,52364,523净债务45,96644,37838,22229,497股东资金83,93895,771109,994126,352投入资金94,070104,784113,368121,526FCF权益9,29214,13317,23019,592资产负债表摘要（IDRb）无形固定资产3,1493,1493,1493,149有形固定资产54,86258,64961,48863,836当前资产88,35294,051107,442123,485现金流量摘要（IDRb）电动汽车/销售1.71.61.41.2EV / EBITDA11.710.49.08.0经营现金流量27,29531,67835,66339,388电动/ IC3.12.82.62.4资本支出-14,255-12,565-13,063-13,990PE *15.013.812.411.4投资产生的现金流量-23,138-12,045-12,543-13,470P /账面价值3.53.12.72.3股利-8,744-9,311-9,311-9,311FCF产率（％）5.34.35.96.9净债务变化264-1,588-6,156-8,725股息收益率（％）3.03.23.23.2 abc阿斯特拉国际（ASII IJ）集团2014年6月19日32014年5月汽车销售四轮车（4W）跌落阿斯特拉5月份的4W销量同比下降了16％（市场上同比下降了-3％）；这是阿斯特拉今年4W销售连续第二个月下降（4月为-1％），远低于2014年第一季度的+ 12％增长。阿斯特拉（Astra）的市场份额从2014年第一季度的53％下降至48％。不包括LCGC，Astra的销售额同比下降30％，比上个月的-19％和2014年第一季度的-10％差。低成本绿色汽车（LCGC）的销量在5月份也下降到了7,623辆，而2014年前四个月的平均销量为11,000辆。阿斯特拉在LCGC的市场份额为69％，其余的销量则来自铃木和本田。这是自去年推出以来LCGC的首次销售下降。Astra表示，由于维修工作约需一周，其5月份产量在月比下降。这是每年一次的例行维护活动，去年8月完成-这是在Lebaran假期（穆斯林斋戒月结束）期间。去年8月，丰田和大发的销量分别环比下降36％和24％。同样在今年5月，有四个公众假期，2013年5月有两个。目前尚不清楚今年五月由于维护和额外的公共假期与疲弱的基本需求或竞争的影响而损失了多少产量：显然在过去的相似月份中，当工厂处于维护状态时，产量急剧下降-关。 Astra还指出，尽管某些产品的4W库存有所增加，但仍处于可控制的水平。两轮车（2W）保持坚固Astra的2W销售额同比增长21％（市场为+ 15％），好于4月的+ 14％和2014年第一季度的+ 4％。阿斯特拉5月份的市场份额为61％，与4月份持平。Y-t-d量低于4W的全年预测，连续2W年初至今，Astra的4W销量同比增长3％，而2W销量同比增长9％； 4W增长低于我们2014年的12％预测，而2W销量与我们9％的增长预期一致。资料来源：GaikindoLCGC增长4W同比增长4W急剧下降：Astra的4W批发量20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%13年1月13年2月13年3月13年4月13年5月13年6月13年7月13年8月13年9月13年10月13年11月13年12月1月14日14年2月14年3月14年4月14年5月 abc阿斯特拉国际（ASII IJ）集团2014年6月19日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：马克·韦伯重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读