ASTRA INTERNATIONAL（ASII.IJ）：OW：预计2014年第一季度收入不错

Flashnoteabc全球研究工业集团股权–印度尼西亚超重目标价（IDR）7900.00分享价格（IDR）7725.00预测股息收益率(%)3.0潜在回报率（％）5.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-1.05.81.6相对^（％）-0.8-3.52.2索引^雅加达复合材料RIC美国汽车工业协会彭博ASII IJ市值（美元）27,365市值（IDRb）312,735企业价值（IDRb）329870自由流通量（％）50注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月17日马克·韦伯*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574罗希特·卡德尼*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证发行人报告： 香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读阿斯特拉国际（ASII IJ）OW：预计2014年第一季度收入可观我们预计2014年1季度经常性净利润为IDR4.8trn，增长13％y-o-y 汽车销量的增长以及联合拖拉机和阿斯特拉农业的收入贡献增加前LCGC 4W市场的汽车利润率和竞争前景是业绩考核的关键我们对Astra International OW的评级为目标价IDR7,900。汽车销售仍是关键催化剂我们预测2014年1季度经常性净利润为IDR4.8trn，同比增长13％。我们对经常性利润更高的预期是由汽车销售增加（汽车销售增加12％，摩托车销售增加4％），更好的金融服务收入，联合拖拉机公司和Astra Agro Lestari的贡献增加所推动的。由于低成本绿色汽车（LCGC）的销售贡献，我们预计汽车利润率将同比略有改善。我们对2014e-15e的经常性净利润预测分别比市场预期高2％和低于共识1％。结果将于2014年4月28日上市。汽车利润率和4W销售量是关注的关键领域。由于Astra已经发布了汽车销量，因此结果中的关键关注领域可能是汽车利润率，以及鉴于MPV细分市场竞争加剧，Ex-LCGC销售指南的任何变化。多项一次性因素提高了Astra在13年第四季度的汽车利润率，我们将寻求对未来的利润率水平有更好的了解。我们的目标价为IDR7,900。我们根据对每项业务最适合的方法论的观点对Astra进行评估。在子公司分别上市且在我们覆盖范围内的情况下，我们使用汇丰银行的目标价格，并使用不在我们覆盖范围内的上市公司的当前市值。我们将7,900印尼盾的目标价格定为较我们评估的每股8,340印尼盾的估值折让5％。印尼汽车市场的大幅下跌和大宗商品价格的下跌构成了我们的收益估算和估值的主要风险。关键财务摘要12月EBIT净利润汇丰银行NP汇丰银行每股收益聚乙烯市净率股息收益率FCF收益IDRbn IDRbn IDRbnIDR IDRx x％%2013年18,60319,41719,48548048116.13.72.84%2014年20,33621,15121,15152252214.83.33.04%2015年22,87523,51223,51258158113.32.83.06%2016年24,86025,52425,52463063012.32.53.07%资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc阿斯特拉国际（ASII IJ）集团2014年4月17日281867686718666866186568651864686201220132014818676867186668661865686518646862015财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益表（IDRb）关键的预测驱动力截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e4W销售增长（％）8 12 9 6净利息2,707 2,466 2,693 2,989 PBT 27,523 29,897 33,312 36,186汇丰PBT 27,607 29,897 33,312 36,186税项-5,226 -5,473 -6,136-6,684估值数据到 自由现金流权益14,265 6,665 17,46019,693资产负债表摘要（IDRb）注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）流动资产88,352 94,663 110,058 128,023现金及其他18,55720,13127,80838,538总资产213,994224,791243,940265,328经营负债33,73631,04932,63934,130债务总额64,523 64,523 64,523 64,523净债务45,966 44,392 36,715 25,985股东们资金83,93895,696109,897126,110投资首都89,097107,184115,284122,502比率，增长和每股分析阿斯特拉国际化相对于JAKARTA SE COMPOSITE年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e资料来源：汇丰银行同比变化 收入3.111.510.99.2注意：2014年4月15日收盘价息税折旧摊销前利润-2.015.013.310.1营业利润-6.49.312.58.7PBT-1.38.611.48.6汇丰每股收益0.18.511.28.6比例（％）收益/ IC（x）1.82.22.22.2投资回报率14.316.916.817.0鱼子25.123.522.921.6资产回报率10.110.210.710.6EBITDA利润率13.413.914.214.3营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益9.643.39.437.19.526.89.516.5净债务/ EBITDA（x）1.81.51.10.7来自运营/净债务的现金流59.472.298.2152.6每股数据（IDR）每股收益报告（完全稀释）479.63522.45580.78630.49汇丰每股收益（全面摊薄）481.31522.45580.78630.49DPS216.00230.00230.00230.00账面价值2073.392363.832714.613115.10无形固定资产3,1493,1493,1493,149价格相对有形固定资产49,88960,55362,52463,997868686862W销售增长（％）15777棕榈油价格（美元/吨）767.0808.0853.0904.0煤炭价格（美元/吨）79.178.979.880.8IDR / USD汇率10,475.012,000.012,000.012,000.0收入193,880216,267239,838261,936息税折旧摊销前利润26,06629,96533,95737,371折旧及摊销-7,463-9,629-11,082-12,510营业利润/息税前利润18,60320,33622,87524,860净利19,41721,15123,51225,524汇丰净利润19,48521,15123,51225,524现金流量摘要（IDRb）电动汽车/销售1.81.61.51.3EV / EBITDA13.711.910.39.1经营现金流量27,29532,03936,05839,645电动/ IC3.33.02.82.6资本支出-9,282-20,294-13,053-13,983PE *16.114.813.312.3投资产生的现金流量-23,138-12,101-12,636-13,566P /账面价值3.73.32.82.5股利-8,744-9,311-9,311-9,311FCF产率（％）4.14.05.56.5净债务变化264-1,574-7,677-10,729股息收益率（％）2.83.03.03.0 abc阿斯特拉国际（ASII IJ）集团2014年4月17日3我们预测2014年1季度经常性净利润为IDR4.8trnAstra：2014年1季度盈利预测印尼盾2014年1季度13年1季度-汽车行业2,4252,16312%金融服务1,1181,0388%重型设备和采矿76264418%农业综合企业35228723%基础设施和物流1271242%信息技术302049%淘汰赛-12-17经常性净利润4,8014,25913%非循环051报告净利润4,8014,31011%资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们在部分汇总分析（不变）中基于对每个业务最适合的方法论的观点对Astra进行评估。在子公司单独列出且在我们覆盖范围内的情况下，我们使用汇丰银行的目标价格（联合拖拉机（UNTR IJ，N（V），CP IDR 21,500，TP IDR20,000）； Astra Agro Lestari（AALI IJ，UW，CP IDR 27,225，TP） IDR18,300）和Astra Otoparts（Auto IJ，OW，CP IDR 3,970，TP IDR4,500））。我们使用不在我们涵盖范围内的上市公司的当前市场价值。我们将目标价格定为较我们评估的Astra估值高出5％的折让，接近2005-08年度中点，即目标价格为IDR7,900。 Astra的一年期预测市盈率基于共识估计。从2010年至今，Astra的1年预期市盈率在12.1倍至16.9倍之间，平均为14.3倍。以我们的目标价计算，阿斯特拉的市盈率为13.6倍2015年市盈率，大致与其2010-2013年的交易区间一致。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间为10.5％的印度尼西亚股票高于或低于5个百分点。在我们设定目标价时，它暗示潜在回报高于我们模型的中性区间；因此，我们对股票OW进行评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预期股息收益率。风险：由于汽车融资紧缩和商品价格下跌，印尼汽车市场的任何急剧下跌，尤其是煤炭和棕榈油，都是我们盈利和估值的主要风险。此外，IDR对美元的进一步贬值对集团收益和估值总体而言将是负面的。阿斯特拉的评估估值商业彭博社印尼盾IDR /股EV％评论汽车行业不适用202,0294,990合并后的EV / EBIT为60％，DW为2W，其他为PE金融服务不适用47,8321,18214％3.4倍2015e市净率农业综合企业AAL IJ22,965567汇丰目标价7％为IDR18,300信息技术AG IJ2,074511％当前市值重型设备和采矿联合国国际法庭41,7231,031汇丰银行12％的目标价格为IDR20,000基础设施不适用10,9562713％13倍2015年预期收益其他不适用10,0662493％14倍2015年预期收益企业总价值337,6458,340100%净债务00控股公司的债务，不包括金融服务公允价值337,6458,340已发行股票40,484每股公允价值8,340折扣5%目标（IDR /份额）7,900资料来源：汇丰银行估算 abc阿斯特拉国际（ASII IJ）集团2014年4月17日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：马克·韦伯重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间