ASTRA INTERNATIONAL（ASII.IJ）：OW：能否维持强势的4Q13？

Flashnoteabc全球研究工业集团股权–印度尼西亚超重目标价（IDR）7,500.00分享价格（IDR）6,550.00预测股息率(%)3.2潜在回报率（％）17.7注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）0.44.0-16.0相对^（％）-1.7-2.9-13.6索引^雅加达SE COMPRIC美国汽车工业协会彭博ASII IJ市值（美元）22,780市值（印尼盾）265,167企业价值（IDRbn）287,187自由浮动(%)502014年2月27日马克·韦伯*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574罗希特·卡德尼*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告发行人：汇丰银行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读阿斯特拉国际（ASII IJ）OW：13年第4季度表现强劲，但可以持续吗？13年4季度经常性利润同比增长22％，远高于预期，这归因于汽车收益的增长尽管取得了不错的成绩，但经销商利润率的可持续性和疲弱的4W销售造成了不确定的前景维持原价，目标价不变，为IDR7,500阿斯特拉13年第4季度的经常性净利润为57,680亿印尼盾，同比增长22％比汇丰银行的预测高出20％。汽车是经常性同比增长38％的主要驱动力，尽管规模较小的农业部门也表现良好，其经常性贡献同比增长21％。汽车业务贡献的提高是由于经销店和Astra Otoparts的息税前利润同比增长88％。汽车合作伙伴和合资企业（主要是汽车分销商）也同比增长25％。经销商的息税前利润率同比增长1.7个百分点至4.4％，远高于13年1-3季度的平均息税前利润率2.3％。利润率提高的驱动因素尚不清楚-竞争环境似乎仍然很困难，这意味着利润率提高可能是由于丰田公司的营销折扣所致。由于汽车收益增加，13年第四季的业绩好于预期。尽管取得了非常好的成绩，但前景仍然不确定。我们尚不清楚阿斯特拉的经销业务的可持续利润率是多少。此外，鉴于过去三个月下降了13％，其四轮车销售（低价环保汽车）的前景似乎并不乐观。下周初与管理层讨论后，我们将进行任何更改。目前，我们对2014年和2015年的预测保持不变，即分别比共识预测高出2％和1％。维持原价不变于IDR7,500的目标价。我们对Astra的评估价值是基于我们对每种业务最合适的方法论的看法。我们不变的目标价格为7,500印尼盾，比我们的评估价值低5％。 Astra的一年远期市盈率为13倍（FY14e-15e PE）；符合其历史平均水平13倍，但低于市场平均水平16倍。该股票为我们的目标提供了17.7％的潜在回报，因此，我们维持增持评级。印尼汽车市场的大幅下跌和商品价格的进一步下跌构成了我们的盈利预测和估值的主要风险。 abc阿斯特拉国际（ASII IJ）集团2014年2月27日2价格相对综合 财务与估值关键的预测驱动力年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e4W销售增长（％）25817142W销售增长（％）-41500棕榈油价格（美元/吨）833.9842.0870.0922.0煤炭价格（美元/吨）70.474.80.10.0IDR / USD汇率9,395.010,300.010,700.010,700.0 估值数据截止至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e 12 / 2015e电动汽车/销售1.6 1.6 1.4 1.3EV / EBITDA11.611.810.69.2EV / IC 3.1 2.8 2.5 2.3PE * 13.6 13.6 12.8 11.6P /账面价值3.7 3.2 2.8 2.5FCF产率（％）-0.6 4.2 3.5 4.1股息收益率（％）3.1 3.2 3.5 3.5注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）比率，增长和每股分析Astra International Rel到JAKARTA S E资料来源：汇丰银行年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化注意：2014年2月26日收盘价收入15.73.111.412.2息税折旧摊销前利润14.5-2.012.314.3营业利润11.4-6.45.412.0PBT8.2-1.34.810.3汇丰每股收益10.60.16.110.4比例（％）收益/ IC（x）1.71.82.12.0投资回报率14.913.615.415.3鱼子29.625.423.522.7资产回报率12.310.710.811.2EBITDA利润率14.113.413.613.8营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益10.650.99.643.29.138.79.132.9净债务/ EBITDA（x）1.71.71.51.3来自运营/净债务的现金流67.063.469.981.2每股数据（IDR）每股收益报告（完全稀释）479.73479.63510.81564.09汇丰每股收益（全面摊薄）481.05481.31510.81564.09DPS206.00210.00230.00230.00账面价值1758.762028.392319.202653.30财务报表年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（IDRb）收入188,053193,880215,941242,230息税折旧摊销前利润26,60026,06629,27033,443折旧及摊销-6,730-7,463-9,667-11,489营业利润/息税前利润19,87018,60319,60321,954净利息2,4182,7072,2192,102PBT27,89827,52328,83431,794汇丰PBT27,96427,60728,83431,794税收-5,156-5,226-5,063-5,581净利19,42119,41720,68022,836汇丰净利润19,47519,48520,68022,836现金流量摘要（IDRb）经营现金流量30,62328,05631,44635,505资本支出-18,042-15,451-16,726-18,031投资产生的现金流量-22,790-15,034-16,309-17,614股利-8,340-8,502-9,311-9,311净债务变化13,823-1,440701-1,263FCF权益5,8208,0969,70011,933资产负债表摘要（IDRb）无形固定资产2,5162,5162,5162,516有形固定资产49,42257,41064,46971,011当前资产75,79979,14785,66995,541现金及其他11,05512,49511,79413,057总资产182,274194,981210,137228,331经营负债27,38527,77829,26631,040债务总额56,75756,75756,75756,757净债务45,70244,26244,96343,700股东资金71,20182,11693,890107,415投入资金122,07698,800111,594124,9718686868681868186768676867186718666866686618661865686568651865186468646862012201320142015 abc阿斯特拉国际（ASII IJ）集团2014年2月27日3阿斯特拉4Q13优于预期阿斯特拉4Q13经常性净利润明细印尼盾13年4季度12年4季度-汇丰4Q13e区别汽车行业3,0572,21238%2,29533%金融服务9468748%1,095-14%重型设备和采矿8248270%7806%农业综合企业70958821%44161%基础设施和物流157210-25%180-13%信息技术574916%4720%淘汰赛18-17-51-135%经常性净利润5,7684,74322%4,78820%非循环18570报告净利润5,9534,75025%4,78824%注意：*不包括小组一级的收入/支出资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们在部分汇总分析（不变）中基于对每项业务最适合的方法论的观点对Astra进行评估。在子公司分别上市且在我们覆盖范围内的情况下，我们使用汇丰银行的目标价格，并使用不在我们覆盖范围内的上市公司的当前市值。我们将目标价格定为较我们评估的Astra估值高5％的折让，接近2005-08年度范围的中点，即目标价格为IDR7,500。我们的目标价格为7,500印尼盾，意味着潜在回报率为17.7％（包括预计的股息收益率3.2％），高于中性区间；因此，我们维持对Astra的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。 Astra的一年期预测市盈率基于共识估计。从2008年至今，Astra的一年前市盈率在5.5倍至16.3倍之间，平均为13倍。以我们的目标价计算，Astra的1年预期市盈率市盈率为13倍，这与其5年交易区间相符。风险：由于汽车融资紧缩以及商品价格下跌，尤其是煤炭和棕榈油价格下跌，印尼汽车市场的大幅下跌是我们盈利和估值面临的主要下行风险。阿斯特拉的评估估值商业彭博IDRbnIDR /股EV％评论汽车行业不适用198,3814,900EV / EBIT 62％适用于合并，适用于2W的DDM，PE，Astra自动目标价格金融服务不适用46,0301,13714%3.4倍2014e-15e市净率农业综合企业AAL IJ19,3264776%汇丰目标价信息技术AG IJ1,420350%当前市值重型设备和采矿联合国国际法庭36,09089111%汇丰目标价基础设施不适用11,8092924%2014E-15E收益的13倍其他不适用8,2422043%2014E-15E收益的14倍企业总价值321,2997,937100%净债务00控股公司的债务，不包括金融服务公允价值321,2997,937已发行股票40,484每股公允价值7,9375%折扣5%目标（IDR /份额）7,500注意：（联合拖拉机（UNTR IJ，N，CP IDR 18,325，TP IDR17,300）; Astra Agro Lestari（AALI IJ，UW，CP IDR 23,825，TP IDR16,900）; Astra Otoparts（Auto IJ，OW，CP IDR 3,625，TP IDR4,500））资料来源：汇丰银行 abc阿斯特拉国际（ASII IJ）集团2014年2月27日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：马克·韦伯重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.h