GTJA Research 国泰君安研究 HWL 和记黄埔 (00013 HK) Company Report See the last page for disclaimer Page 1 of 6 Company Report: Hutchison Whampoa Limited (00013 HK) Jason Song 宋 然 公司报告：和记黄埔 (00013 HK) 中文版 Chinese version +852 2509 7768 jason.song@gtjas.com.hk 13 June 2014 Maintain ‘Buy’, Revise Down TP 维持“买入”，下调目标价  Approval of O2 acquisition is positive. The European Commission (EC) approved the acquisition of the Telefónica O2 business in Ireland, which will take Three’s market share to 37% and bring subscriber numbers to over 2m active users. The two companies had combined revenues of €736m in 2013, which compares to Three’s revenue of €180m in 2013 on a standalone basis. Reiterate that we think the approval of the acquisition is key for HWL to copy the success to other markets in the EU.  Possible merger talks on an Italian Mobile Operator. According to media report, Hutchison’s 3 may have resumed talks with Russian telecom group over merging their Italian mobile operator, namely Wind, which is the third largest mobile operator in Italy. Wind is currently under the control of Russian telecom group Vimpelcom. Last year, HWL was reportedly in talks with Vimpelcom regarding the acquisition. However, due to the debt problem of Wind, the deal was held off.  Revise up FY14-FY16 earnings estimates. Revise up FY14-FY16 earnings estimates by 0.6%, 0.4% and 1.0% to HK$35,211 million, HK$39,158 million and HK$44,765 million, respectively.  Maintain ‘Buy’ but revise down TP to HK$120.00. We think the current 30% discount of the share price to FY14 NAV looks attractive. We expect a sustainable earnings growth of over 10% and strong FCF in FY14 and beyond. Maintain investment rating of ‘Buy’ but revise down TP to HK$120.00 to reflect the special dividend of HK$7.00.  批准收购O2正面。欧盟委员会批准其收购Telefonica的爱尔兰O2业务，交易完成后，3的市场份额将上升至37%，活跃客户增至200万。两家公司的2013年合并收入达7.36亿欧元，而 3在同年的独立收入为1.8亿欧元。我们认为爱尔兰的经验对于将这种收购复制到欧洲其他市场十分重要。  商讨潜在的意大利电信商的收购。媒体报道指，继3爱尔兰的收购获得批准之后，公司再次恢复与俄罗斯电信集团商讨意大利第三大电信商Wind的收购。该公司目前由俄罗斯电信商Vimpelcom控制。去年和黄曾经接触Vimpelcom洽购Wind，不过，由于Wind的债务问题，成为当时交易的障碍。  上调公司2014-2016年盈利预测。上调2014-2016年盈利预测0.6%、0.4%及1.0%至352.11亿港元、391.58亿港元及447.65亿港元。  维持“买入”评级但下调目标价至120.00港元。目前股价相对2014年NAV折让超过30%，较为吸引。我们预计公司2014年起可持续超过10%的净利润增速，同时现金流保持强劲。维持投资评级“买入”，下调目标价至120.00港元以反映早前派发的每股7港元特别股息。 Rating: Buy Maintained 评级： 买入 (维持) 6-18m TP 目标价: HK$120.00 Revised from 原目标价: HK$127.00 Share price 股价： HK$105.000 Stock performance 股价表现 (10.0)0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14% of returnHSIHWL Change in Share Price 股价变动 1 M 1个月 3 M 3个月 1 Y 1年 Abs. % 绝对变动 % 5.7 3.0 42.1 Rel. % to HS index 相对恒指变动 2.1 (3.5) 31.2 Avg. share price(HK$) 平均股价（港元） 103.2 104.4 97.6 Source: Bloomberg. Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (HK$ m) (HK$ m) (HK$) (△%) (x) (HK$) (x) (HK$) (%) (%) 2012A 243,089 25,897 6.074 (53.8) 17.3 91.833 1.1 2.080 2.0 6.9 2013A 256,234 31,112 7.298 20.1 14.4 100.064 1.0 2.300 2.2 7.6 2014F 281,102 35,211 8.259 13.2 12.7 104.028 1.0 2.415 2.3 8.1 2015F 295,506 39,158 9.185 11.2 11.4 108.624 1.0 2.536 2.4 8.6 2016F 316,265 44,765 10.500 14.3 10.0 114.139 0.9 2.663 2.5 9.4 Shares in issue (m) 总股数 (m) 4,263.4 Major shareholder 大股东 Cheung Kong (Holdings) 52.5% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 447,653.9 Free float (%) 自由流通比率 (%) 23.6 3 months average vol. 3个月平均成交股数 (‘000) 6,170.6 FY14 net gearing (%) FY14净负债/股东资金 (%) 23.2 52 weeks high/low (HK$) 52周高/低 106.500/71.640 FY14 est. NAV (HK$) FY14 每股估值（港元） 149.9 Source: the Company, Guotai Junan International. 13 June 2014 HWL 和记黄埔 (00013 HK) Company Report See the last page for disclaimer Page 2 of 6 欧盟委员会批准收购O2。欧盟委员会批准其收购Telefonica的爱尔兰O2业务，交易完成后，3的市场份额将上升至37%，活跃客户增至200万。两家公司的2013年合并收入达7.36亿欧元，而3在同年的独立收入为1.8亿欧元。作为欧盟批准交易过程的一部份，3同意向两家移动虚拟网络营运商提供网络容量及移动虚拟网络服务，以促使新的移动虚拟网络营运商加入爱尔兰市场，其中一家移动虚拟网络营运商亦可选择向3收购频谱，从而成为一家网络营运商。3亦同意与O2合并网络后，以更佳条件继续提供网络与 Eircom Meteor 共享。公司表示，未来3年将建立一个4G网络，投资约3亿欧元，显示公司对未来市场及经济充满信心。我们认为爱尔兰的经验对于将这种收购复制到欧洲其他市场十分重要。 恢复商讨意大利电信商的收购。媒体报道指，继3爱尔兰的收购获得批准之后，公司再次恢复与俄罗斯电信集团商讨意大利第三大电信商Wind的收购。该公司目前由俄罗斯电信商Vimpelcom控制。去年和黄曾经接触Vimpelcom洽购Wind，不过，由于Wind的债务问题，成为当时交易的障碍。目前3意大利是意大利4家网络运营商之中最小的一家。其他3家运营商分别为Telecom Italia Mobile、Vodafone和Wind。维持观点，公司在3爱尔兰的成功收购之后，有较大机会将经验复制到其他国家。同时，收购获批反映了欧盟委员会对此类交易可能开绿灯。 屈臣氏集团出售其持有的旅游零售业务予TNG。屈臣氏集团已与TheNuanceGroupAG达成协议，出售其所持有的旅游零售业务Nuance-Watson的50%股份予TNG，预期在符合若干先决条件后，交易可于 6 月底完成。Nuance-Watson目前经营46家门店，业务遍及香港、澳门、