文化传媒行业周报：“限酬令”公布，电视剧制剧环境改善有限

1. 投资建议 行业观点 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511916 邮件 litianlu@sczq.com.cn 行业一周表现 一年内走势图 相关研究 1. 歌华有线（600037）首次覆盖报告：改革为主，外延为辅，渠道龙头格局初现（2016.6.15） 2. 厚积累、多渠道，泛娱乐战略初见分晓——华策影视（300133）首次覆盖报告(2016.1.16) 3. 传媒行业2017年投资策略：挑战依旧, 机遇出新, 市场表现有期待（2016.12.15） 110001200013000140001500016000-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%成交金额 传媒(申万) 上证综指 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%16-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-08传媒(申万) 上证综指  【一周走势】上周传媒板块震荡下调，全周下跌1.22 pct，在28个申万行业中位列第21。跑输上证综指1.19pct，跑输深证成指1.28pct，跑输创业板指数0.73pct。  传媒行业涨跌幅榜前五位分别是：当代明诚（10.00%） 、唐 德影 视 （7.96%） 、富 春 股 份（6.83%）、光环新网（5.43%）、元隆雅图（4.13%）。涨跌幅后五位分别是：中广天择（-14.82%）、引力传媒（-10.61%）、中国出版（-6.69%）、生意宝（-5.94%）、金利科技（-5.85%）  细分板块方面，营销传播指数跌幅最小，全周下跌0.13 pct，影视动漫标的也有部分个股表现出色，指数全周下跌0.45 pct，其他细分板块指数跌幅均超过1.4pct：移动互联网服务板块下跌1.48pct，有线电视网络指数下跌1.64pct，平面媒体下跌1.69pct。而互联网信息服务表现垫底，全周跌幅2.37pct。  【行业要闻】江苏有线拟以发行股份及支付现金方式购买19家县（市、区）广电公司剩余股权；出版传媒拟收购世熙传媒；美国音乐零售20年来首次增长；《芳华》撤出国庆档；微影时代将作价近70亿元并入猫眼，光线成最大赢家；阿里文娱成立现场娱乐事业群；第31届电影金鸡奖揭晓 邓超、范冰冰获最佳男女主角  【投资观点】传媒产业目前面临监管加强、并购重组活力下降、受众传播载体和内容升级，业绩增速适当放缓是可以预期并接受的。从长远来看，文化消费在居民消费中的占比将继续提升，类别将愈发丰富，文化传媒行业潜力无穷。  随着市场对传媒板块估值洼地的关注，基本面扎实、成长性良好的传媒标的的估值有回升预期。投资逻辑：1、优质内容生产标的 2、文化消费升级标的 3、混合所有制改革标的  【主要风险】政策风险、传统传媒改革效果低于预期风险、影视项目成本回收风险、并购风险 评级：中性 传媒行业证券研究报告 2017年09月26日 “限酬令”公布，电视剧制剧环境改善有限 ——文化传媒行业周报（2017.9.18-2017.9.24） 传媒行业分析报告 Page 2 1. “限酬令”公布，电视剧制剧环境改善有限 热点话题：9月22日，中国广播电影电视社会组织联合会电视制片委员会、中国广播电影电视社会组织联合会演员委员会、中国电视剧制作产业协会、中国网络视听节目服务协会联合发布《关于电视剧网络剧制作成本配置比例的意见》（下称“该《意见》”），要求全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%，其中，主要演员不超过总片酬的70%，其他演员不低于总片酬的30%，后续将在一定程度上保证影视剧制作阶段的成本，提高制作水平。 该《意见》一共三条，全部剑指"高片酬"问题，明确提出：一、各会员单位及影视制作机构要把演员片酬比例限定在合理的制作成本范围内，全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%，其中，主要演员不超过总片酬的70%，其他演员不低于总片酬的30%；二、如果出现全部演员总片酬超过制作总成本40%的情况，制作机构需向所属协会及中广联演员委员会进行备案并说明情况；三、各会员单位、影视制作机构及广大电视剧网络剧从业人员要把德艺双馨作为职业理想和目标追求，自觉抵制不合理高片酬等不良行业风气。 该《意见》是行业协会组织针对9月4日五部委联合下发的《关于支持电视剧繁荣发展若干政策的通知》（下称“该《通知》”）的具体实施意见。该通知对于优化片酬分配机制问题，曾明确提出"严禁播出机构以明星为唯一议价标准"的要求。 我们认为，该《意见》的具体限酬措施对电视剧制剧环境的改善力度较为有限。 一方面，明星高片酬是整个电视剧市场对明星资源高度依赖造成的。 “一剧两星”施行之后市场对头部剧追捧，各路资本对明星资源的信任和依赖才造就了高企的明星片酬。比起简单限制明星片酬，网剧产业的崛起拓宽了剧集播放渠道，产业造星能力的大大提升能够更有效的减少市场对少数明星资源的依赖，从而改善高片酬的显现。 第3 页 传媒行业分析报告 Page 3 另一方面，“限酬令”不能杜绝片酬的其他兑换方式。由于市场对高片酬问题持续关注，去年广电总局就已经出台政策，，要求各地电视台不得在购买电视剧时以明星演员为议价标准，业内称其为"限薪令"。但一线演员片酬仍然以各种方式“暗度陈仓”。例如通过担任制作公司合伙人将片酬转化为投资、股权和红利，甚至担任出品人、制作人，大大提升了收入空间。“限酬令”是否能落实到演员真实收入的层面有待后续观察。 我们认为，“明星依赖症”和电视剧行业自身发展环境之间的关系是互相影响的，出台"限制制作成本配置比例"是解决表层问题的方式，而更彻底的解决问题需要全面改善电视剧行业发展环境，拓宽播出渠道，提升产业造星能力。因此，我们认为该“限酬令”的影响力是有限的。 2. 公司重要公告一周回顾  江苏有线：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案 上市公司拟以发行股份及支付现金方式购买江苏有线参控股的19家县（市、区）广电网络公司除上市公司持股外的剩余股权，包括16家控股公司和3家参股公司。 本次交易总金额为64家交易对方交易对价之和，交易对方交易对价=标的公司评估值×交易对方持有的标的公司股权比例。根据预估值计算的本次交易总金额为932,898.87万元，其中拟以发行股份支付的金额为895,293.77万元，拟以现金支付的金额为37,605.10万元。 本次重组江苏有线同时拟采用询价方式向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额113,000.00万元，拟在支付本次相关中介费用和现金对价后，投资于“武进、溧阳、金坛网络改造优化建设项目”。  光线传媒：关于参股公司增资扩股引入战略投资者的公告 公司之参股公司天津猫眼文化传媒有限公司于2017年9月21日与北京微影时代科技有限公司、林芝利新信息技术有限公司、北京微格时代娱乐科技有限公司和深圳市瑞海方圆科技有限公司等相关方在北京签署了《增资认购协议》。 传媒行业分析报告 Page 4 在本次交易中，微影时代以其持有的微格时代100.00%的股权作价人民币3,974,210,527.00元，林芝利新以其持有的瑞海方圆100.00%的股权作价人民币896,616,541.00元（以下简称“瑞海方圆整体估值”）对猫眼文化增资。 在第一次发股时，微影时代以其持有的微格时代整体估值中的人民币3,771,203,008.00元的部分，林芝利新以其持有的瑞海方圆整体估值的全部，认购猫眼文化相应的新增注册资本，分别取得第一次发股完成后猫眼文化股权的27.59%和6.56%。微格时代整体估值中剩余的人民币203,007,519.00元，将在本次交易交割后在约定的期间内，根据微格时代的目标业务资产负债变动情况，由猫眼文化向微影时代进行股权增发调整。 在本次交易中的第一次发股完成后，微影时代及林芝利新成为猫眼文化的股东，微格时代及瑞海方圆成为猫眼文化的全资子公司，公司持有猫眼文化的比例由30.11%变更为19.83%。  出版传媒：关于签署重大资产重组框架协议的公告 本次重大资产重组的标的为北京世熙传媒文化有限公司以及北京鑫台华科技有限公司的全部或部分股权。 3. 行业新闻一周回顾  流媒体服务“救活”音乐行业：营收20年来首次增长 据美国唱片行业协会的一份年中报告显示，2017年上半年，来自唱片音乐的零售收入增长了17%，来自音乐流媒体网站的收入占总市场的62%。 来自流媒体的收入来自不同的站点和服务类型。正如我们从Statista提供的这张图表上所看到的，这三种主要的流媒体音乐最近的收入均有增长。但Spotify等付费订阅服务的收入增长远远超过了Pandora和其他互联网广播服务以及YouTube和Vevo等广告支持的在线点播音乐网站。 （来源：BUSINESS INSIDER）  《芳华》撤出国庆档 遭遇《我不是潘金莲》同样的命运 第5 页 传媒行业分析报告 Page 5 刚刚宣布提前一天至9月29日上映，并免费送出一万张票请观众欣赏电影《芳华》遭遇变故。9月24日，“冯小刚电影官微”宣布，《芳华》撤出国庆档。官微表示，原定9月29日上映的《芳华》“经与电影局及有关各方协商，拟同意各方提出的更改放映档期的建议”，新档期将择日发布，并向院线与观众致歉。 （来源：北京青年报）  微影时代将作价近70亿元并入猫眼，光线成最大赢家 引人注目的猫眼电影与微影时代合并案又有了新的细节公布。据悉，猫眼电影与微影时代合并基本已成定局，微影时代票务部分将作价近70亿元，分两次交割并入猫眼电影，主导本次交易的腾讯在平移原有股份之外，还会对合并之后的新公司投入20亿元资金和资源的支持。 据悉，若交易完成，微影时代和猫眼电影的市场份额将达60%以上，成为国内第一大电影票务平台。而经过了一系列的资本操作后，持有猫眼文化30.11%股权的光线传媒将成为新公司的控股股东。 （来源：北京商报）  阿里文娱成立现场娱乐事业群，赋能线下娱乐新生态 9月19日，阿里巴巴文化娱乐集团旗下大麦网举行战略发布会，宣布成立阿里文娱现场娱乐事业群，包括大麦网、MaiLive和麦座三大业务品牌。阿里巴巴集团副总裁、阿里大文娱秘书长、阿里音乐和大麦网CEO张宇兼任现场娱乐事业群CEO。 大麦是阿里大文娱打通线上线下的关键环节。”阿里大文娱董事长兼CEO俞永福表示，成立现场娱乐事业群将进一步提升大麦服务用户的能力，创新现场娱乐体验，把中国现场娱乐的盘子进一步做大。 （来源：北京商报）  第31届电影金鸡奖揭晓 邓超、范冰冰获最佳男女主角奖 9月17日第26届金鸡百花电影节16日晚在呼和浩特落下帷幕，同时揭晓了第31届中国电影金鸡奖。 传媒行业分析报告 Page 6 范冰冰凭《我不是潘金莲》