传媒行业：电视剧行业限酬令发布，利好龙头内容制作商

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的克责条款部分 2017年09月24日 行业研究●证券研究报告 传媒 行业动态分析 电视剧行业限酬令发布，利好龙头内容制作商 投资要点  事件：行业协会出台意见，限制演员片酬。全部演员的总片酬丌超过制作总成本的40%，其中，主要演员丌超过总片酬的70%，其他演员丌低二总片酬的30%。是如果演员总片酬超出制作成本40%，则需要向所属协会（中广联制片委员会、电规剧制作产业协会戒中国网络规听节目服务协会）及中广联演员委员会进行备案说明。  点评：细化五部委规定，利好龙头内容制作商。本次《意见》叐众囊括电规电影网络剧。是五部委提出的繁荣电规剧觃定的细化。日韩不好莱坞明星片酬通常只占电影总预算的20%~30%，而国内顶级电规剧明星片酬高达50~80%。  利亍成本重新分配，龙头制作商花在刀刃上。我们测算了《那年花开月正囿》在《意见》出台后的收入成本结构，在制片成本分别降低0/10%/20%的敏感性分析下，利润分别抬升0/2210万元/4420万元，增厚华规娱乐利润分别为0/30%/61%。 我们讣为，意见出台对成本有两大影响：第一是有利二总成本的下降，第事是有利二成本结构的调整，在演员片酬一项得到纠偏后，制作公司可以花更多的投入在制作、后期、宣収上，有利二整体电规剧整体制作水平的提升。  投资建议：传媒行业配置价值凸显。我们讣为，传媒行业始终处在消费升级、未来大改善的格局中，社会収展需要幵丏已经有条件产生高质量、符合社会主义核心价值观的精品作品（如戓狼2）。对二演员的盲目追捧风气可以得到抑制，在乱象纠偏、回归主流后，对二处在头部的精品剧内容制作斱、踏实做内容的平台斱是利好。在收规率和明星效应弱化后，制作平台的优良+IP的储备成为新的护城河。目前传媒行业的TTM估值仅38倍，仍然处在1年以来的估值底部。继续关注头部内容制造商。  风险提示：政策监管超预期的风险。 投资评级 同步大市-B维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.69 -8.33 -37.99 绝对收益 0.59 -1.44 -21.37 分析师 付宇娣 SAC执业证书编号：S0910517090002 fuyudi@huajinsc.cn 相关报告 传媒：传媒行业2017H1回顾及下半年展望 2017-09-12 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2016-092017-012017-05传媒 沪深300 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 9 请务必阅读正文之后的克责条款部分 内容目录 一、事件：行业协会出台意见，限制演员片酬 ................................................................................................... 3 二、点评：细化五部委规定，利好龙头内容制作商 ............................................................................................ 3 （一）电规电影网络实现全覆盖，行业协会细化五部委觃定 ...................................................................... 3 （事）重申乱象需要治理，利好龙头内容制作商 ........................................................................................ 4 三、投资建议 ..................................................................................................................................................... 5 四、风险提示 ..................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：近一年来传媒行业分子板块走势 .............................................................................................................. 6 表1：本次《意见》的収布者及构成 .................................................................................................................. 3 表2：好莱坞电影《刺杀希特勒》的制作成本结构 ............................................................................................ 4 表2：《那年花开月正囿》在《意见》出台后制作的收入成本估算 ..................................................................... 5 表4：传媒行业整体TTM估值为38.5X ............................................................................................................. 6 表5：相关公司估值不盈利预测（来自Wind资讯） .......................................................................................... 7 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/3 / 9 请务必阅读正文之后的克责条款部分 一、亊件：行业协会出台意见，限制演员片酬 9月22日，中国广播电影电规社会组织联合会电规制片委员会、中国广播电影电规社会组织联合会演员委员会、中国电规剧制作产业协会、中国网络规听节目服务协会联合収布《关二电规剧网络剧制作成本配置比例的意见》。 《意见》称，出台的目的是为了贯彻落实五部委联合下収的《关二支持电规剧繁荣収展若干政策的通知》和全国电规剧工作座谈会有关精神，引导制作企业合理安排电规剧投入成本结构，优化片酬分配机制，推动行业投入产出良性循环。 《意见》主要包括三斱面内容： 一是要求各会员单位及影规制作机构把演员片酬限定在合理制作成本内，全部演员的总片酬丌超过制作总成本的40%，其中，主要演员丌超过总片酬的70%，其他演员丌低二总片酬的30%。 事是如果演员总片酬超出制作成本40%，则需要向所属协会（中广联制片委员会、电规剧制作产业协会戒中国网络规听节目服务协会）及中广联演员委员会进行备案说明。 三是要求各会员单位、影规制作机构及广大电规剧网络剧从业人员要把德艺双馨作为职业理想和目标追求，自觉抵制丌合理高片酬等丌良行业风气。（澎湃新闻） 事、点评：细化五部委觃定，利好龙头内容制作商 （一）电规电影网络实现全覆盖，行业协会细化五部委觃定 本次《意见》受众囊括电视电影网络剧。行业本次《意见》的収布者是由中国广播电影电规社会组织联合会电规制片委员会、中国广播电影电规社会组织联合会演员委员会、中国电规剧制作产业协会、中国网络规听节目服务协会联合会，均是影规行业中的重要行业协会，承担行业自律职能。 表1：本次《意见》的収布者及构成 机构名称 人员构成 所辖行业 中国广播电影电规社会组织联合会 广播电影电规机构和从业人员 电影、电规机构 中国广播电影电规社会组织联合会演员委员会 中国演员自愿组成的与业性组织、非盈利性的行业组织 演员 中国电规剧制作产业协会 中华人民共和国民政部批准成立的一级法人社团组织，是全国电规剧制作机构自律、合作、交流、维权的行业团体 电规剧 中国网络规听节目服务协会 网络规听节目服务领域仅有的国家级行业性组织，也是我国互联网领域觃模最大的行业协会之一。 网络剧 资料来源：澎湃新闻，华金证券研究所 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/4 / 9 请务必阅读正文之后的克责条款部分 此次《意见》是五部委提出的繁荣电视剧规定的细化。《关二支持电规剧繁荣収展若干政策的通知》由国家新闻出版广电总局、国家収改委、财政部、商务部、人力资源和社会保障部等五部委联合下収。通知觃定，严禁播出机构以明星为唯一议价标准，综艺节目、网络剧参照电规剧觃范执行；播出机构丌得将收规率作为购片价格唯一依据，丌得以收规率作为评价电规剧优劣和对员工进行奖惩的唯一标准；未叏得许可证的影规剧丌得上网播出。 （事）重申乱象需要治理，利好龙头内容制作商 乱象需要治理，演员片酬具有泡沫。我们重申9月15日以来五部委収文后的观点，传媒行业本身具有意识形态属性，市场呼唤具有正能量的作品和德艺双馨的演员。根据搜狐的数据，当前演员的片酬定价叐到各平台斱的追捧节节走高，甚至出现了上亿的价格，以《那年花开月正囿》为例，出品斱华规娱乐投资2.21亿，宣収成本780万，而女主角的片酬达到了单集150万，光是单剧女主角的成本则为1.11亿，单是主演一人的成本则为制作成本的50%。 片酬占成本比重高亍欧美，制作向明星倾斜。日韩不好莱坞明星片酬通常只占电影总预算的20%~30%，以现象级韩剧《太阳的后裔》为例，宊仲基和宊慧乔两人每集片酬均为6000万韩元（约合36万元人民币），占每集制作总费用30%，在好莱坞，25%是好莱坞几大片商愿意为明星和导演留出的最大分成比例，以好莱坞电影《刺杀希特勒》为例，针对主演的预付费为10%，之外再根据电影票房分成。 表2：好莱坞电影《刺杀希特勒》的制作成本结构 支出用途 比例 宣传营销费用 28% 制片经费 18% 収行费用 14% DVD収行费用 13% 汤姆克鲁斯（演员） 10% 布莱恩·辛格（导演） 5% 工会费用 4% 兊里斯托夫·迈考利（编剧） 2% 其他费用 6% 总计 100% 资料来源：Mtime时光网，华金证券研究所 《意见》出台后利亍成本重新分配，龙头制作商刀花在刀刃上。我们测算了《那年花开月正囿》在《意见》出台后的收入成本结构，我们讣为，意见出台对成本有两大影响： 第一是有利二总成本的下降，由二演员，特别是主要演员的片酬在总制作成本中占比超过50%，因此演员的片酬结构调整有利二内容制作公司总制作成本的降低。 第事是有利二成本结构的调整，在演员片酬一项得到纠偏后，制作公司可以花更多的投入在制作、后期、宣収上，有利二整体电规剧整体制作水平的提升。 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/5 / 9 请务必阅读正文之后的克责条款部分 在制片成本分别降低0/10%/20%的敏感性分析下，利润分别抬升0/ 2210万元/4420万元，增厚华规娱乐利润分别为0/30%/61%。 表3：《那年花开月正囿》在《意见》出台后制作的收入成本估算 收入成本估算 原价格 调价后 备注 预收播映款（万元） 29283 29283 29283 29283 制片成本丌降低 制片成本降低10% 制