请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 欧盟负利率可能倒逼央行宽松 固定收益周报 (06.03-06.06) 投资要点：  央行本周共计净投放资金730亿元，不上周净投放200亿元相比，央行本周大幅增加了净投放规模。本周是6月的第一周，央行在6月的首周即提高了净投放的规模，料央行随后几周还会维持较大规模的净投放以保年中考核时点平稳度过，确保“钱荒”丌再重演。  欧洲央行6月5日召开议息会议决定将隔夜存款利率下降10个基点至－0.1%，可能倒逼央行宽松。欧央行此次降息所导致的欧洲资本外流会戒多戒少地进入新兴市场国家，可能促使我国央行加快货币政策宽松的力度和进度予以对冲欧央行此次降息。  本周债券二级市场的国债收益率继续下行，1年期国债收益率收盘为3.1939%，较上周下行16.50个bp，5年期国债收益率收盘为3.8999%，较上周下行4.51个bp。目前4%正回贩利率成为利率债收益率继续下行的最大障碍。  信用债市场方面，AA企业债收益率继续下行，信用利差有所缩窄，5年期AA评级企业债收益率6.6407%，较上周6.7379%下行9.72个bp。本周公布的宏观数据有所好转导致信用利差有所缩窄。  本周转债走势和正股走势出现分化，在转债正股平均下跌2.07%的情冴下，转债则平均上涨了0.36%，其中中鼎转债等小盘转债涨幅居前，中小盘转债的短期交易机会可能接近尾声，请谨慎参不。上周给出的策略丌变。  SHIBOR利率本周保持平稳。截至周五收盘，隔夜SHIBOR较上周上行1个bp，7天SHIBOR较上周下行8个bp，1个月SHIBOR较上周上行12个bp，1年SHIBOR持平于上周。  银行间质押式回贩利率本周保持平稳。截至本周五收盘，银行间一天质押式回贩利率较上周上行1.85个bp， 7天回贩利率较上周下行8.25个bp。  本周期限利差平均为65.06个bp，较上周的59.88扩大5.18个bp。由于期限利差前期缩窄速度过快，因此近几周期限利差走出连续扩大的走势。本周期限利差位于历史均值上方附近，大约处在历史60%的分位点，预计期限利差后市将稳定在该点位附近。。  本周信用利差平均为2.7813%，较上周的2.8000%缩窄了1.87个bp。本周信用利差处在历史均值上方附近，大约处在60%-70%的分位点，近几周信用利差比较稳定，预计信用利差后市将稳定在该点位附近。  央行本周共计净投放资金730亿元，不上周净投放200亿元相比，央行本周大幅增加了净投放规模。本周是6月的第一周，央行在6月的首周即提高了净投放的规模，料央行随后几周还会维持较大规模的净投放以保年中考核时点平稳度过，确保“钱荒”丌再重演。  本周共发行各类债券105只(期)，发行总额合计2029.49亿元，较上周的2468.12亿元减少17.77%。其中，金融债、企业债和国债位列发行前三位，发行占比分别为34.84%、15.42%和13.80%，发行总额分别为707亿元、313亿元和280亿元。 分析师：贾国文 执业证书编号：S0050510120006 Tel：010-59355929 Email：jiagw@chinans.com.cn 相关研究 证券研究报告 固定收益 2014年6月9日 固定收益 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 一、下周债市展望 （一）流动性分析 央行本周共计净投放资金730亿元，与上周净投放200亿元相比，央行本周大幅增加了净投放规模。本周是6月的第一周，央行在6月的首周即提高了净投放的规模，料央行随后几周还会维持较大规模的净投放以保年中考核时点平稳度过，确保“钱荒”不再重演。综观上半年的央行操作可以看出，上半年的资金面总体维持着稳中偏松的局面，同时央行的公开市场操作有效熨平了特殊时点资金面的波动。考虑到当前经济增长乏力，中短期内货币政策收紧可能性较小，资金面总体无忧。 另外，欧洲央行6月5日召开议息会议决定将隔夜存款利率下降10个基点至－0.1%，可能倒逼央行宽松。一是负利率正式从理论探讨阶段进入到实际操作层面，欧元区从此踏入负利率时代；二是此次降息的原因主要有两个，第一个是欧元区5月的通胀数据疲软，仅为0.5%，重新回到3月创下的2009年11月以来的最低位且远低于2%的政策目标，第二个原因是欧洲央行不能象美联储那样采取直接购买国债等的量化宽松手段；三是欧央行此次降息将再平衡美元走强所导致的全球资本流动的压力，降息所导致的欧洲资本外流会或多或少地进入新兴市场国家，当然也包括中国，这可能会延缓人民币目前相对于美元的贬值趋势，同时也可能促使我国央行加快货币政策宽松的力度和进度予以对冲欧央行此次降息。 （二）利率债分析 本周债券二级市场的国债收益率继续下行，1年期国债收益率收盘为3.1939%，较上周下行16.50个bp，5年期国债收益率收盘为3.8999%，较上周下行4.51个bp。目前4%正回购利率成为利率债收益率继续下行的最大障碍。 （三）信用债分析 信用债市场方面，AA企业债收益率继续下行，信用利差有所缩窄，5年期AA评级企业债收益率6.6407%，较上周6.7379%下行9.72个bp。本周公布的宏观数据有所好转导致信用利差有所缩窄。 （四）可转债分析 本周转债走势和正股走势出现分化，在转债正股平均下跌2.07%的情况下，转债则平均上涨了0.36%，其中中鼎转债等小盘转债涨幅居前，中小盘转债的短期交易机会可能接近尾声，请谨慎参与。上周给出的“随着估值底和政策底不断地向市场底转化，大盘转债的投资机会慢慢开始清晰起来，可以把大盘转债作为战略性投资品种对待”策略不变。 二、本周宏观背景分析 固定收益 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 （一）国内宏观背景分析 1、国务院八“议”稳增长“微刺激”政策或加码 4月份以来，国务院总理李克强先后于4月2日、4月16日、4月23日、4月30日、5月14日、5月21日、5月30日和6月4日主持召开了8次国务院常务会议。梳理会议内容可以清晰看出，稳增长是会议强调的关键词之一。本月初公布的5月官方制造业PMI超预期转暖，经济向上动能有所恢复，而梳理4月份以来的国务院常务会议也不难看出，“微刺激”政策有加码迹象，且愈发强调有的放矢。 2、京津冀一体化规划最快月底上报或划为四大功能区 京津冀一体化渐行渐近。接近国家发改委的消息人士表示，京津冀一体化协同发展规划现在到定稿阶段了，最快月底上报国务院。端午节之前，国家发改委召开内部会议商定规划，目前规划的名称已基本确定，即京津冀一体化协同发展规划，据发改委地区司相关人士透露，该规划有可能很快出台。 据了解，发改委已初步将京津冀区域划分为四大功能分区，即西、北部生态保护和生态产业发展区(覆盖承德、张家口)，中部优化调整区(北京、天津、廊坊、唐山)、南部制造业与耕作业区(覆盖石家庄、保定、沧州)、东部滨海临港产业发展区(覆盖秦皇岛、唐山、天津、沧州)。 （二）国际宏观背景分析 1、德拉吉的历史赌注：欧洲打开负利率魔盒 6月5日晚间，欧洲央行行长德拉吉宣布，欧洲央行将存款利率降至负0.1%，基准再融资利率下调至0.15%，边际贷款利率大幅下调35个基点至0.4%。对欧洲央行来说，这意味着一个历史性时刻的出现——其成为首个实施负利率的世界主要央行。对此，欧元的反应是先抑后扬，资本市场则温和上涨。 2、美国上周初请失业金人数增加8000人 美国劳工部6月5日发布报告称，截至5月31日当周美国初次申请失业救济金人数有所增长，但仍旧保持在接近于经济衰退周期结束以来的低点附近，表明美国企业的裁员人数仍旧较少。报告显示，该周美国初次申请失业救济金人数增加8000人，至31.2万人。财经网站MarketWatch调查显示，经济学家平均预期该周经季节调整后的美国初请失业金人数为31.1万人。与此同时，此前一周的初请失业金人数从30万人的初值小幅向上修正至30.4万人。 3、欧元区5月Markit服务业PMI终值53.2不及预期 Markit数据显示，欧元区5月服务业PMI终值为53.2，较4月的53.1微升，但略低于初值及市场预期的53.5。此外，综合产出指数终值，由4月的54跌至53.5，低于初值53.9。稍早数据显示，德国5月服务业PMI终值56.0，预期56.4，初值56.4；综合PMI终值55.6，预期56.1，前值56.1。 4、美国5月ADP就业人数增加17.9万不及预期 固定收益 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 人力资源服务公司ADP和预测机构Moody's Analyt ics周三(6月4日)公布的就业调查报告显示，美国5月私营部门就业人数增幅不及预期，这对非农数据而言不是个好兆头。数据显示，美国5月ADP就业人数增加17.9万，为今年1月以来最小增幅，预期为增加21万，前值下修为增加21.5万，初值为增加22.0万。 ADP就业数据通常被看作是非农数据的先行指标。美国劳工统计局将于周五(6月6日)公布非农就业数据。经济学家预估中值显示，美国5月非农就业人数或增加21.8万人，失业率可能会升至6.4%。 （三）本周政策背景分析 1、央行和银监会明示政策工具包 央行银监会明示政策工具包，“定向降准”和再贷款力度将加大。中国人民银行联合中国银监会日前召开会议，介绍《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》下发以来的落实情况。央行人士表示，“定向降准”和再贷款力度将加大，将采取有效措施加快推进信贷资产证券化扩大试点。 2、央行官员称对互联网金融持支持态度正制定行业规则 人民银行金融市场研究处处长表示，央行对互联网金融持支持态度，并在观察中逐步规范。对于互联网金融监管规则的研究制定不能一蹴而就，目前仍然需要行业的自律管理。央行条法司正在研究制定互联网金融的行业规则，对行业进行总体指导。此外，根据国务院的要求，中国银监会负责P2P领域的规则制定及监管，而中国证监会则负责众筹领域的监管。 3、新三板印花税本月起单边征收 近日，财政部、国家税务总局发布了《关于在全国中小企业股份转让系统转让股票有关证券（股票）交易印花税政策的通知》，《通知》明确，自今年6月1日起，在全国中小企业股份转让系统买卖、继承、赠与股票所书立的股权转让书据，依书立时实际成交金额，由出让方按1%的税率计算缴纳证券（股票）交易印花税。 三、本周利率走势分析 （一）SHIBOR走势分析 图 1: SHIBOR年初至今走势图 固定收益 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 资料来源：民族证券 SHIBOR利率本周保持平稳。截至周五收盘，隔夜SHIBOR收于2.5808%，较上周上行1个bp，7天SHIBOR收于3.1500%，较上周下行8个bp，1个月SHIBOR收于3.9840%，较上周上行12个bp，1年SHIBOR收于5.0000%，持平于上周。 图 2: SHIBOR近三年走势图 资料来源：民族证券 （二）银行间质押式回购利率走势分析 图 3: 质押式回购年初至今走势图 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002014-01-022014-02-022014-03-022014-04-022014-05-022014-06-02SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR1MSHIBOR1Y0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR1MSHIBOR1Y 固定收益 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第6页 资料来源：民族证券 银行间质押式回购利率本周保持平稳。截至本周五收盘