贵金属周报：央行持续宽松美元资产强势美债利率反弹 贵金属呈现倒“V”型走势

央行持续宽松美元资产强势美债利率反弹贵金属呈现倒“V”型走势 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——央行持续宽松美元资产强势美债利率反弹贵金属呈现倒“V”型走势 ⚫本周，美国公布11月通胀数据呈现温和反弹使下周美联储降息障碍消除，欧洲等央行陆续降息并明确持续宽松的信号，中国提出明年的刺激经济方针，都对贵金属价格带来提振，但周末在美元资产走强和美债收益率持续反弹的情况下，多头高位止盈价格冲高回落。国际金价周一至三持续上涨一度回到2700美元上方但随后面临前高位阻力，在美元持续走强的影响下周末拐头回调抹去大部分涨幅，周五收盘报2647.39美元/盎司，当周累计小幅涨0.56%；国际银价在中共中央政治局会议提出持续积极的政策提振国内需求和欧美央行宽松预期下周一价格大幅拉升至32美元上方但随后跟随黄金回调转跌，收盘报30.525美元/盎司，当周累跌1.42%。 贵金属行情回顾——央行持续宽松美元资产强势美债利率反弹贵金属呈现倒“V”型走势 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差出现持续回落，当前现货需求趋弱，黄金内盘价格重新升水外盘，金银比呈现高位震荡 资金面与持仓分析 资金面变化——金价上涨动力有限资金持续流出黄金ETF，白银因政策刺激预期落空走势冲高回落，大量多头高位止盈 ⚫截至12月13日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为863.9吨，当周减少8吨，近期随着地缘冲突风险对避险情绪影响减弱叠加欧美央行宽松货币政策预期不及预期金价上涨动力有限资金持续流出黄金ETF；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14247吨，当周持仓大幅减少486吨，白银价格由于国内外刺激政策对工业需求和通胀预期提振的预期有限而冲高回落，部分多头在高位止盈。 贵金属期货持仓与库存——投机多头提前博弈各国出台宽松政策持仓上升，但预期落地后多头平仓离场可能加剧价格回调 ⚫截至12月10日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为196078手，持仓增加15343手，连续三周上升，大量多头加仓；白银期货投机持仓净多头为29320手，持仓较上周小幅上升4988手，多空头均增仓但多头更多。投机多头提前博弈各国出台宽松政策，但预期落地后多头平仓离场可能加剧价格回调。 ⚫本周COMEX黄金注册仓单数量延续小幅上升趋势，库存总体维持相对低位，白银仓单周末止跌回升。 央行购金与现货库存——11月中国央行在时隔半年后再度增持黄金，金价回落持续购金意愿，实物消费和投资需求三季度呈现回升 ⚫据世界黄金协会统计，2024年三季度全球黄金需求量1176.5吨，环比回升23%，同比微降0.3%，央行购金需求增长186.2吨，季度环比再度回落8%但仍维持较高水平，珠宝消费和投资需求的显著回升带动当季需求大幅上升； ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，三季度印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价存较强支撑；外管局公布中国11月末黄金储备为2269.3吨较10月增加5吨，时隔半后再次启动购金； ⚫2024年11月LBMA伦敦黄金库存回落至2.80亿盎司（约8715.2吨），当月减少59.3吨，11月受到美国大选和地缘政治事件等影响金价期间呈现回调刺激一些央行等机构抄底黄金，实物消费和投资需求在三季度出现改善。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——11月制造业和服务业景气度再度分化，制造业订单和就业改善，服务业则受商业活动放缓影响显著回落 ⚫美国11月ISM制造业PMI升至48.4，创今年6月以来的最高，高于预期47.6。分项指标显示新订单指标八个月以来首次进入扩张区间，表明企业信心正在改善，生产和就业分项同步回升，而物价指标则显著回落；服务业指数降为52.1显著低于预期的55.7，扩张速度创三个月最慢，商业活动和就业回落拖累指标。 美国经济景气度——12月消费者信心指数持续回升创今年4月以来最高水平，通胀预期亦有所反弹创7月以来的高位 ⚫12月美国密歇根消费者信心指数指数终值较初值消费者信心指数持续升至74，为今年4月以来最高水平，未来一年通胀预期大幅反弹至2.9%，为今年7月以来的高位，在美国经济维持韧性的情况下消费者信心进一步回暖并驱动通胀预期反弹； ⚫12月美国Sentix投资信心指数持续4个月回升创2022年初以来的新高，美联储降息叠加特朗普即将就任美国总统市场对经济前景预期信心不断增强。 美国就业数据——11月非农新增人数回升强于预期，飓风灾害和罢工的影响消退，失业率因劳动力参与率下降而反弹 ⚫美国11月非农新增就业人数大幅回升至22.7万人，预期为22万人，前值为1.2万人，反映前期飓风灾害和罢工对就业市场的影响消退并迅速恢复；失业率为4.2%，预估为4.1%，前值为4.1%，与非农人数表现出现背离，或由于劳动力参与率近期持续下降，一些劳动人口正永久退出就业市场。 美国就业结构及薪资增长———除教育保健外休闲酒店行业新增岗位较多，薪资增速好于预期当前劳动力市场的景气度总体乐观 ⚫从结构上看，11月教育保健行业新增岗位有显著上升，此外休闲酒店行业亦有较多新增岗位，但零售行业则出现裁员情况，制造业新增岗位显示罢工等事件影响减弱。 ⚫非农薪资增速则保持稳定，平均时薪同比上涨4%，高于预期3.9%；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%，当前劳动力市场的景气度总体乐观。 美国消费数据——10月零售销售数据环比强于预期且同比增幅反弹，汽车相关销售推动数据增长，节假将保持强劲 ⚫美国10月零售销售环比环比增长0.4%，预期0.3%，9月前值被大幅上修为增长0.8%。扣除汽车和汽油，零售销售环比增长0.1%。零售同比增幅结束下降趋势回升至2.9%，汽车和零部件以及电子产品是拉动当月销售额增长的主要因素，预计美国消费者在接下来的节日季消费将保持强劲； ⚫随着美联储启动降息美国通胀出现反弹迹象，居民消费在薪资维持增长的情况下支出强劲可能使通胀进一步回升，10月美国信用卡拖欠率持续小幅反弹至今年以来最高，居民家庭财务状况仍趋于弱化。 美国CPI通胀数据——11月CPI通胀连续两个月反弹高于预期，能源和食品价格反弹显著，住房和医疗服务物价顽固使通胀下行停滞 ⚫美国11月CPI同比2.7%连续两个月反弹，预期2.7%，前值2.6%，环比0.3%，预期0.3%，前值0.20%；核心CPI同比增3.3%，与预期和前值持平，环比增0.3%亦符合预期。其中能源和食品价格环比回升使整体通胀反弹，而住房和医疗服务的物价依然顽固使核心通胀停滞，部分领域降幅有所缓和。 美国其他通胀数据——11月PPI同比再度超预期反弹创5个月新高，食品加工为主要驱动，核心通胀亦较顽固 ⚫美国10月核心PCE物价指数同比小幅升至2.8%符合预期但创今年4月以来的最高水平，环比上涨0.3%符合预期，核心服务通胀仍较万个顽固；⚫美国11月PPI同比升至3%超预期的2.6%，环比增速0.4%创6月以来最大涨幅，主要由于商品特别是食品价格上升带来的影响，核心PPI同环比亦有小幅回升，核心成本通胀较为顽固。 美国房地产销售与价格——10月成屋和新房销售出现分化，但房价保持韧性，在按揭利率较高情况下，美国地产销售呈现有价无市 ⚫美国10月成屋销售数据再度反弹，总数年化为396万户，略高于预期395万户，前值小幅下修，销售价格环比小幅上升0.1%但同比涨幅有所加速达4%；新房销售环比大跌至61万套，创2013年7月以来最大环比跌幅，飓风灾害导致美国最大房地产区的销售延迟，然而房价环比大幅反弹；在按揭利率保持较高水平情况下，美国房地产销售疲软呈现有价无市，库存累积； ⚫9月S&P/CS20座大城市房价指数同比增幅持续下降至4.6%。前值5.2%，预期4.8%，环比负增0.4%预期-0.3%，房价出现下滑且有所加速，房源增加有所增加，但抵押贷款利率仍较高使潜在购房者保持观望。 美联储货币政策——美联储官员对美国经济保持乐观但对通胀反弹的风险表示关注，12月降息明确，但未来半年可能暂缓操作 ⚫美联储公布11月会议纪要显示，几乎所有决策者认为就业和通胀的风险依然大体均衡，有些认为经济活动和劳动力市场下行风险已减少，多人认为9月会议以来劳动力市场过渡降温的风险已下降，决策者认为利率路径并非预设、取决于数据，多人强调评估数据时关注潜在经济趋势变化； ⚫近期美联储官员包括主席鲍威尔讲话表示对美国经济保持乐观，但对于通胀反弹的风险表示关注，占多数人支持12月降息但对未来宽松路径降更加谨慎。在美国通胀温和反弹情况下12月降息25个BP基本“板上钉钉”，但最新机构预测显示明年上半年降息可能暂停。 欧元区经济———11月欧元区制造业再度恶化服务业亦转弱打击经济即将好转的希望，通胀出现反弹重回央行目标之上 ⚫欧元区11月制造业再度恶化，PMI初值初值45.2大幅不及预期和前值的46，法国、德国制造业表现均较差；服务业PMI初值49.2，预期和前值51.6，创今年2月以来低位；综合PMI初值升至48.1预期为50；打击经济即将好转的希望； ⚫欧元区11月调和CPI同比初值小幅回升至2.3%符合预期，环比下降0.3%，预期为降0.2%，主要由于能源价格带来的通货紧缩效应逐渐减弱；核心调和CPI同比初值2.7%与前值持平但低于预期2.8%； ⚫欧元区三季度GDP终值同比升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%；环比初值0.4%，预期0.4%，前值0.4%，欧洲委员会预计欧元区2024年的经济增长为0.8%，2025年从1.4%下调至1.3%，出口商面临更高的美国关税对经济压力增大。 欧洲央行货币政策——欧洲央行如期降息25个BP，在经济增长预期悲观下明确继续降息但中性利率水平或高于预期 ⚫欧洲央行如期降息25个BP，连续三次会议降息，声明中删除了需要维持利率“在必要的时间内保持充分限制性”以确保通胀下行路径的说法，改为“将遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策立场”，同时下调了今明两年经济和通胀预期； ⚫行长拉加德表示增长的风险“仍然偏向下行”，全球贸易摩擦可能加剧，消费者和企业信心可能下降，明年或继续放松政策，但中性利率可能比之前略高。 利率数据——美国经济就业情况较为乐观通胀温和反弹美联储12月降息可能暂缓宽松步伐，美债实际利率呈现反弹，长短利差走阔 汇率数据——美国通胀呈现温和反弹使降息预期受到打压，美国经济相对更强劲，美元资产表现强势吸引资金流入美元指数持续回升 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———10月受到国庆长假影响光伏银粉进口有所减少，白银出口连续三个月上升 ⚫受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大；国内白银库存持续维持在阶段低位，近期国内显现库存持续小幅下降，国内供应整体平稳； ⚫10月我国银粉进口量环比大幅回落至207.9吨创今年2月以来最低水平，受到国庆长假影响光伏银粉进口有所减少，未锻造白银出口量连续三个月上升至370.3吨同环比均有上升，纯度≥99.99%的未锻造白银进口量持续减少，国内白银溢价修复使进口意愿减弱。 白银国内需求——10月珠宝消费降幅有所收窄，光伏产量同比进一步回升，刺激政策对全球增长预期改善或逐步改善对相关工业需求 ⚫10月国内珠宝零售额累计同比结束连续3个月下降负增收窄至3%但仍维持在2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；10月电子消费工业增加值同比增幅小幅回落至12.6%连续4个月下降，相关制造业景气度放缓但仍维持韧性；10月光伏太阳能电池产量当月同比增速进一步回升到13.2%，累计同比增幅反弹至15.5%，9月以来国内一系列经济刺激政策使光伏生产亦得到提振，未来需持