免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 研究院 油脂油料 2014/06/06 执笔：阳林钦 电话：010-59137057 邮箱：yanglinqin@cofco.com  从基本面看， USDA5月预估的水平似乎依然低估了实际的压榨和出口情况，但是库存已然不具备多大的下调的空间，我们认为6月报告中出口和压榨最有可能维持不变或者小幅上调（调整幅度在500万蒲式耳以内），若上调出口或者压榨，则极有可能通过上调进口或者残值调整为负来保证库存维持不变或者小幅下调。  新作方面，95/96年以来的19年中，仅有3年对播种面积进行了调整、仅有2年对单产进行调整，从目前的播种进度和生长状况来看，USDA极有可能维持5月报告的预估水平不变。但根据USDA5月份对14/15的出口和压榨量的预估，同比增速分别为1.2%和1.5%，我们认为这个增速较为保守，后期USDA上调压榨和出口的概率较大。  旧作价格本周自高位回落，但还未跌破关键的支撑位，基本面依然不支撑显著的卖盘出现，11日将公布的月度报告对旧作价格带来利多惊喜的概率较大。本周新作价格较旧作抗跌，但新作中长期基本面偏空，目前来看新作产量前景展望乐观，但45.2蒲式耳/英亩的单产预估为历史最高水平，历史上实际上最高的单产为43.5蒲式耳/英亩，后期单产下调或维持的概率要大于上调的概率，且新作消费预估目前偏保守，因此虽然中长期基调偏空，但不排除阶段性上涨行情的出现。 报告要点 农产品部 大豆周报 旧作库存可能维持或小幅下调，新作中长期偏空 程龙云 59137085 chengly@cofco.com 孟金辉 59137319 mengjh@cofco.com 范婧雅 59137086 fanjingya@cofco.com 陈建业 59137063 chengjianye@cofco.com 阳林钦 59137057 yanglinqin@cofco.com 油脂油料报告 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 价格表现 期货价格一周涨跌统计 本周美盘近月大豆自高位回落2.43%，近月大豆的下跌亦带动远月合约小幅下跌，近远月价差本周收窄。受大豆市场回落的影响，本周豆粕收跌、豆油收涨，这是连续多周以来豆油贡献率跌至极低水平后首次出现反转。 美盘大豆下跌亦拖累本周内盘油粕市场，豆粕合约出现大幅下跌，豆油合约出现小幅下跌，豆油走势外强内弱，本周棕榈油走势亦是如此，一方面是棕榈油内外盘倒挂幅度缩窄减弱了内盘棕榈油的成本支撑，另外一方面是南美政府支持生物柴油生产和出口，对外盘豆油价格提供利多支撑，而国内油脂的需求依然较弱。 外盘价格图表 1、期货价格规律性 本周美豆1411合约收于1218.75美分，下跌15美分，高于过去5年同期均值但低于最高水平。本周美豆1407合约收于1457美分，下跌36.25美分，过去5年同期平均水平为1302美分，运行区间为（935,1528），本周价格回落至过去5年的运行区间内。 日期SN4SX4SMN4SMZ4BON4BOZ42014/5/301493.251233.75500.2403.638.538.92014/6/614571218.75487.6394.239.0139.35本周变化-36.25-15-12.6-9.40.510.45本周涨跌-2.43%-1.22%-2.52%-2.33%1.32%1.16%日期m1501m1505m1409y1501y1505y14092014/5/303554334738546888691067622014/6/6346032803736686668846728本周变化-94-67-118-22-26-34本周涨跌-2.64%-2.00%-3.06%-0.32%-0.38%-0.50% 油脂油料报告 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 本周美豆7-11价差为238,25美分，较上周249.75美分缩窄11.5美分。 2、盘面压榨利润 美豆7月盘面压榨利润本周从31美分大幅扩大至44美分，由于大豆成本下降本周盘面压榨利润大幅好转；11月盘面压榨利润本周从83美分略微缩窄至78美分，较过去5年同期平均水平72.78美分略高。 油脂油料报告 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 内盘价格图表 1、9月、现货压榨利润 截止6月5日，巴西8月船期对应9月盘面压榨亏损210元/吨，较上周亏损程度扩大15元/吨；美国大豆11月船期对应1月盘面压榨亏损62元／吨，亏损程度较上周收窄17元/吨；美国大豆1月船期对应1月盘面压榨亏损86元/吨，亏损程度较上周持平；巴西大豆4月船期对应5月盘面压榨亏损我47元/吨，较上周亏损程度缩窄24元/吨；进口8月船期巴西大豆对应现货压榨小幅盈利14元/吨，压榨利润较上周上升94元/吨，主要得益于CBOT近月价格下跌以及升贴水下降。 本周美国大豆11月船期到港升贴水变动幅度不大，巴西大豆8月船期升贴水下跌11美分，3月、4月船期升贴水变动幅度不大，阿根廷大豆8月升贴水下降11美分，其中阿根廷大豆的升贴水报价较巴西低20美分左右，报价差与上周基本持平。 同往年比较，目前美国10月、11月升贴水报价为11年以来同期的最高水平，南美7、8月份升 油脂油料报告 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 贴水报价为11年同期以来最低水平，体现了南美大豆的销售压力较大。 大豆供需分析 1、美国大豆出口分析 截止5月29日当周，美豆检验量为15.6万吨，出口装运量为21.3万吨，本市场年度出口销售量为4.13万吨，下一市场年度出口销售量为23万吨，其中中国采购了11万吨。 当前市场年度，美国大豆累计出口销售4497万吨大豆，其中至中国为2760万吨；累计出口装运量4293万吨，其中至中国2753.6万吨，未装运大豆204.5万吨，其中至中国6.2万吨。 按照目前USDA年度出口预估16亿蒲式耳，剩余周度出口销售需为负的11万吨，剩余周度出口装运量需为4.7万吨。当前年度已完成销售量为年度预估的103%，5年同期均值为100%，已出口装运量为年度预估的98.6%，5年均值为90.62%。 油脂油料报告 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 截止5月29日，下一市场年度美国大豆累计销售为961万吨，去年同期为1149万吨。 从上面的分析中，我们看出，本周出口装运及销售出现一定的回落，但若要保持16亿蒲式耳的出口预估不上调，本年度剩余的时间内需要以更快的进度回落。 本周，普查局公布了4月份的进出口数据，其中进口大豆量710万蒲式耳，整个年度累计进口3050万蒲式耳，上一年度同期为1330万蒲式耳。进口量略低于预期。5月的进口量大概为2船，意味着6-8月平均每个月需要进口5-6船大豆。出口大豆量4370万蒲式耳，远超过3770万蒲式耳的预期，意味着库存将更加紧张。 2、USDA 6月WASDE报告前瞻 USDA将于6月11日公布月度供需报告，旧作方面，市场依然关注压榨、出口及结转库存的调整情况，USDA在5月报告中上调了进口，同时上调压榨和出口，进口量的上调为消费的上调提供了空间，因此结转库存仅小幅下调500万蒲式耳至1.3亿蒲式耳。我们对94/95年度以来6月报告的调整规律进行了总结（截止12/13年度总共19年），在过去19年中，USDA从未对面积、单产、产量和期初库存进行过调整，我们认为本次USDA依然不会进行调整这些项，其余项的调整情况如下统计： 供应方面，从历史的调整规律来看，6月报告中仅在96/97年上调进口1000万蒲式耳以及在12/13年上调进口500万蒲式耳，其余年份均未进行调整，其中96/97年度USDA在5、6月报告中连续两次上调进口量。 消费方面，过去19年中压榨和出口调整的概率较大，且上调的概率要大于下调的概率。19年中，进口压榨出口种用残值结转库存调整的年份214113413上调的年份2108315下调的年份043038 油脂油料报告 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 有10年上调压榨，4年下调压榨，平均上调幅度为1350万蒲式耳。19年中，有8年上调出口，平均上调幅度为1310万蒲式耳。 种用和残值鲜有调整，过去13年中仅有3年上调种用，其余年份没有调整，种用的调整幅度也很小（这三年分别上调100万、100万、200万蒲式耳）。过去19年中仅有3年下调残值，1年上调残值，其余年份没有调整，调整的幅度也很小（这四年分别下调200万、100万、200万蒲式耳以及上调100万蒲式耳）。 结转库存方面，过去19年中下调的概率较大，有8年进行了下调，平均下调的幅度为2430万蒲式耳，有5年进行了上调，平均上调的幅度为600万蒲式耳。 从基本面来看，我们看到尽管5月报告中出口已经上调至16亿蒲式耳，但目前的出口订单依然超过16亿蒲式耳，且装运进度过快。5月报告中压榨已上调至16.95亿蒲式耳，NOPA还未公布5月的压榨量，Jefferies预计为1.3亿蒲式耳，如果实现，则环比会有大幅下降，但依然超过USDA预估所需的水平。因此从基本面看， USDA5月预估的水平似乎依然低估了实际的压榨和出口情况，但是库存已然不具备多大的下调的空间，我们认为6月报告中出口和压榨最有可能维持不变或者小幅上调（调整幅度在500万蒲式耳以内），若上调出口或者压榨，则极有可能通过上调进口或者残值调整为负来保证库存维持不变或者小幅下调。 新作方面，95/96年以来的19年中，仅有3年对播种面积进行了调整、仅有2年对单产进行调整，从目前的播种进度和生长状况来看，USDA极有可能维持5月报告的预估水平不变。 消费方面的调