计算机行业芯片国产化系列报告：中资拟收购芯片巨头Imagination，移动GPU、MIPS战略意义重大

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年09月24日 计算机行业 中资拟收购芯片巨头Imagination，移动GPU、MIPS战略意义重大 ——芯片国产化专题研究 行业专题研究  事件 中资私募斥资5.5亿英镑正式收购英国芯片公司Imagination。据BBC的消息报道，中资私募凯桥（Canyon Bridge）于当地时间9月23日以5.5亿英镑（约合49亿人民币）的价格正式收购英国芯片公司Imagination。  投资要点 Imagination的移动GPU领域处于市场前三，与苹果、三星、Intel等厂商均有合作。在移动GPU芯片领域，主要由Imagination PowerVR和高通 Adreno、ARM Mail等三个厂商的相关产品竞争，其中Imagination与主要的手机生产厂商苹果、三星、Intel等都有合作，后续由于ARM Mail的“CPU+GPU捆绑”销售策略的强烈冲击，市场份额有所下滑。 收购Imagination有利于我国下游人工智能、VR/AR等新技术快速发展。目前GPU架构特别适用于深度学习算法，英伟达的桌面GPU已取得巨大成功，但在移动GPU领域英伟达尚未涉及；另外移动端的需求正在不断提升，VR/AR等新技术也需要硬件上的突破。 此次收购的战略意义大于短期影响，Imagination所拥有的MIPS指令集专利有望成为国产芯片实现快速赶超的催化剂。目前主流的指令集有X86、ARM、MIPS和PowerPC几种，其中X86（美国Intel）、PowerPC（美国IBM）指令集已经在PC和服务器上取得了较大的成功，ARM（日本软银）在移动端也取得了绝对的优势，MIPS目前的开发进度和商业化程度都落后与其他几种指令集。指令集是中国芯片产业发展不可或缺的一部分，MIPS作为较为经典的RISC指令集，能加速我国芯片产业实现快速赶超美国、日本等世界先进水平的进程。  投资建议 Imagination的移动GPU处于世界领先地位，MIPS是较为知名的指令集，此次收购对A股的GPU、CPU产业链有着积极的影响。①在GPU生产研发领域主要有景嘉微（自主产权军用GPU）；②在移动GPU应用领域主要有中科创达（嵌入式AI，移动终端Android综合解决方案，与上游芯片公司ARM、Intel、三星均有深度合作，另外公司智能设备相关VR/AR产品、无人机均和移动GPU有着较大的联系）；③移动芯片测试领域有诚迈科技（公司主要为移动芯片厂商、移动终端制造商、移动互联网公司提供软硬件测试服务）；④MIPS相关的公司有北京君正（我国最大的32位微处理器生产厂商，有MIPS相关产品）。  重点推荐：中科创达、诚迈科技、景嘉微。  风险提示：并购事件仍具有较大的不确定性，需要英国政府审批，MIPS相关部分仍需要美国政府审批。 推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 戴煜立 daiyuli@xsdzq.cn 行业与指数对比图 相关研报 新时代计算机周报20170918：AI芯片在苹果、百度等巨头的产品应用中不断落地 2017-09-18 百度云ABC战略重装升级，推出AI芯片XPU和ABC一体机 2017-09-15 “AI芯片+”产业又一标志性事件：苹果iPhone X搭载双核AI定制芯片 2017-09-13 CUDA助力英伟达成为AI产业目前最大受益者，FPGA、ASIC等“AI芯片”架构逐渐起步 2017-09-13 看阿里云全新一代AI异构加速平台，领略“AI芯片+”生态好风光 2017-09-13 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 计算机 沪深300 2017-09-24 计算机行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 中资私募凯桥资本49亿人民币收购Imagination .............................................................................................. 3 2、 收购战略意义大于短期影响，国产芯片迎来最好时代 ...................................................................................... 5 3、 投资建议 ............................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 ............................................................................................................................................................ 6 图表目录 ................................................................................................................................................................... 7 2017-09-24 计算机行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 中资私募凯桥资本49亿人民币收购Imagination 据BBC9月23日消息，中国私募投资基金凯桥（Canyon Bridge）斥资5.5亿英镑（约合49亿元人民币）正式收购了英国芯片巨头Imagination。 Imagination是全球三大移动图像处理芯片厂商之一。Imagination成立于1985年，总部设在英国赫特福德郡，现已在伦交所上市，旗下有三大支柱产品，包括GPU产品线PowerVR，CPU产品线MIPS，以及通信及无线连接产品线Ensigma。目前移动GPU芯片主要厂商还有高通和ARM。 图表1： Imagination的主要产品 资料来源：公司官网，新时代证券研究所 移动GPU的应用范围广泛，可以用于人工智能、AR/VR、手机、汽车、物联网以及消费电子等，仍有较大的市场空间。目前GPU架构特别适用于深度学习算法，英伟达的桌面GPU已取得巨大成功，但在移动GPU领域英伟达尚未涉及；另外移动端的需求正在不断提升，VR/AR等新技术也需要硬件上的突破；综合以上两个因素，移动GPU的市场需求仍会继续增长。 图表2： 移动GPU的应用范围 资料来源：公司官网，新时代证券研究所 Imagination的商业模式类似于ARM，移动GPU市场份额逐渐被ARM超越。移动GPU在2010年之前并不受大型GPU厂商如英伟达、AMD、ATI等重视， 2017-09-24 计算机行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 AMD在收购了ATI之后将移动GPU业务打包出售给高通，Imagination抓住了机会，先后与Intel、苹果、联发科、三星、展讯合作，迅速打开市场。据Jon Peddie Research公布的2012年移动GPU市场份额数据，Imagination的市场份额超过50.1%，高通占据了33%。以后几年ARM意识到移动GPU市场潜力，使用“CPU+GPU”IP捆绑销售的策略，由于ARM CPU的庞大出货量，ARM的市场占有率迅速超过Imagination和高通。 图表3： 移动GPU市场竞争情况 公司名称 主要产品 技术来源 商业模式 目前市场地位 ARM Mail Falanx IP授权 第一 高通 Adreno ATI 芯片销售 并列第二 Imagination PowerVR - IP授权 并列第二 资料来源：微信公众号“芯思想 semi-news”，新时代证券研究所 Imagination业绩主要依赖于苹果，苹果宣布放弃其产品，被中资并购是其唯一的出路。2017年4月3日Imagination的最大客户苹果宣布将在未来两年停止使用Imagination的图形处理芯片，并终止专利费支付，公司股价应声下跌了70%。Imagination在2012年之后利润逐渐降低，被收购是最好的选择也基本上是唯一的出路，目前只有中国市场才有能力和空间来维持Imagination的运营，被中资公司并购是一个双赢的局面。 图表4： 苹果决定放弃使用Imagination芯片后的股价表现 资料来源：Wind，新时代证券研究所 Imagination技术行业领先，新发布的神经网络加速器部分性能大幅领先苹果A11与华为麒麟970。2017年9月21日，Imagination Technologies发布了神经网络(NN)专用PowerVR架构实现的PowerVR Series2NX NNA神经网络加速器，此款NNA具有完整且独立式的IP，在面积效率、性能运算以及功耗等方面都具有“秒杀”竞争对手的优势。①与单纯DSP相比，大约有8倍的性能提升；②图像处理性能是华为970的15倍，以一分钟为标准，麒麟970可识别2000张照片，消耗1%的电量则可识别5000张照片。而PowerVR 2NX NNA一分钟可识别30000张图片，消耗1%的电量可识别438000万张图片，图像处理性能约是华为970的15倍；③每秒操作指令是苹果A11的6.6倍，A11仿生处理器神经网络引擎可支持6000亿每秒的操作运行，而根据Imagination公司公布的数据显示，PowerVR 2NX NNA则可实现高达4万亿每秒操作运行，是苹果A11处理器的6.6倍之多。 2017-09-24 计算机行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 2、 收购战略意义大于短期影响 凯桥资本系中资背景，中资海外并购高新技术企业难度较大。据路透社报道，凯桥（Canyon Bridge）总部设在硅谷，Canyon Bridge在2016年成立，三位创始人中的两位是华裔，分别是曾任职国新基金的周斌和前中芯国际首席执行官王宁国。凯桥资本于2016年11月初曾尝试收购美国芯片制造商Lattice Semiconductor，根据Lattice Semiconductor在2016年11月3日发布的公告称，本次收购的完成还需其他约束条件中，包含美国Committee on Foreign Investment以及中国反垄断监管以及中国其他政府部门批准，可以推断出凯桥资本具有中资背景，2017年9月被美国政府以国家安全为理由驳回Lattice Semiconductor的收购。 从短期来看，收购Imagination对我国移动GPU以及CPU设计产业有推动作用。相关的上市公司有: 1. 中科创达，中科创达的主要业务有移动操作系统、车载系统、智能硬件；移动操作系统与ARM、Intel以及三星芯片厂商都有较大的业务往来，另外智能硬件相关的VR/AR技术、无人机等都与Imagination的产品有交集； 2. 景嘉微，景嘉微是目前A股唯一一家主要生产GPU的公司，主要提供军用GPU如JM5400，景嘉微目前产品已能适应于军队机载舰载的部分需求，但与英伟达等顶尖厂商仍有较大距离，另外军用产品的知识产权是否国有较为敏感； 3. 北京君正，北京君正是我国最大的自主创新32位微处理器生产厂商，于2011年购买了MIPS32专利的使用权限，MPIS整体收购有利于北京君