中国医药行业：国务院制定了2014年医疗改革计划；反腐败仍然是重点

2014年5月29日 亚洲日报中国医药行业----------------------------------------------- --------------------------------国务院制定了2014年医疗改革计划；反腐败仍然是重点王虹（Iris Wang）/研究分析师/ 852 2101 7646 / iris.wang@credit-suisse.com●中国国务院于2014年5月29日星期三发布了2014年医疗改革计划。中国医疗行业的反腐败仍然是重点。●这与我们最近一次访问中国大陆几个城市时发现的情况一致。与2006年的上一轮全行业反腐败不同，本轮持续了更长的时间（超过一年），更多的利益相关者参与其中。不仅正在对医生和制药公司进行调查，而且还对准备药品费用清单修订和药品招标的政府官员进行监视。●我们与专家交谈，预测行业增长不到15％；对于被指控贿赂医生的制药公司来说，降低药品价格似乎是必要的，以便与政府解决问题。●我们相信14/15财年对大多数制药公司将是充满挑战的，并且对CSPC Pharma和Sino Biopharm等内部销售公司保持谨慎。评估指标价钱市盈率（x）公司股票代号评分本地目标年ŤT + 1T + 2市净率（x）T + 1四环制药0460.HKØ9.1311.8012/1322.017.74.2中国生物制药1177.HKñ6.495.6912/1326.422.84.7CSPC Pharma1093.HKñ6.116.6612/1328.022.04.3不育系0867.HKØ9.1010.2512/1322.217.84.7曙光制药2348.HKØ5.837.1812/1317.113.53.3注意：O =优于大市，N =中性，U =落后大市资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算2014年医疗改革计划重申了公立医院改革的重点，同时强调了反腐败在医疗保健部门和基层医疗体系建设中的重要性。关键点包括：加快公立医院改革：建立公平的医疗服务补偿制度，禁止将医师的工资收入与医师的经营收入挂钩；加强基层医疗机构与高档医院之间的协调，优化医疗资源配置。鼓励民间资本投资医院：降低民间资本投资医院的门槛；加快允许医生在多个地点进行执业的实施。完善全民医保体系：加大对新型农村合作医疗制度的补贴和城镇居民非医疗保险；提高重大疾病的报销范围；促进跨省偿还的结算；发展商业健康保险；并确保EDL药物的稳定供应。加强对腐败活动的监督：实行贿赂黑名单制度；打击毒品回扣和过度治疗。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年5月29日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年5月28日）中国石药集团（1093.HK，HK $ 6.11，中性，目标价HK $ 6.66）中国医疗系统控股有限公司（0867.HK，HK $ 9.05，跑赢大市，目标价HK $ 10.25）曙光制药（控股）有限公司（2348.HK，HK $ 5.81，跑赢大市，目标价HK $ 7.18）四环医药控股集团有限公司（0460.HK，HK $ 9.3，跑赢大市，目标价HK $ 11.8）信和生物制药有限公司（1177.HK，HK $ 6.29，中性，目标价HK $ 5.69）重要的全球披露披露附录我本人（Iris Wang）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。石药集团（1093.HK）三年价格及评级历史1093.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2014年1月27日6.39 5.97 N *2014年3月26日7.18 7.212014年5月24日6.306.66*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟中国医疗系统控股有限公司（0867.HK）三年价格及评级历史0867.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级11年10月5日3.15 6.00 O11年10月6日3.24 *2012年2月13日3.86 6.00澳元2012年3月7日3.87 5.332012年8月27日4.065.802012年12月4日5.317.20*2013年2月21日6.988.0013年3月19日7.31 8.702013年4月22日7.75 9.002014年1月28日9.09 10.6114年3月31日8.78 10.25*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效曙光制药（控股）有限公司（3348.HK）三年价格及评级历史2348.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2013年12月11日4.90 6.80 O *2014年3月31日5.52 6.962014年5月7日5.887.18*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效 2014年5月29日 亚洲日报-页3 之6-四环医药控股集团有限公司（0460.HK）的三年价格和评级历史0460.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级11年10月5日2.55 5.00 O11年10月6日2.65 *2012年1月4日2.79 5.00 O2012年3月6日2.89 4.5013年1月8日3.56 3.00 U *13年7月11日5.04 6.50 O2013年8月26日5.187.502014年1月28日7.97 10.112014年3月12日9.90 11.80*星号表示开始或假设覆盖范围。绩效联合国ERP ERP信和生物制药有限公司（1177.HK）的三年价格和评级历史1177.HK收市价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级11年6月30日2.79 3.60 O *13年1月25日3.92 3.60 N *2013年3月18日4.80 4.602013年5月20日5.084.902013年9月2日5.555.002013年9月12日4.76 4.20 U2013年10月8日5.57 5.10 N2013年11月14日5.385.402014年1月28日6.52 5.932014年3月27日6.65 6.142014年5月26日6.655.69*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评分是基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准的平均总回报得出的。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。 2014年5月29日 亚洲日报-页4 之6-市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（46％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：信和生物制药有限公司（1177.HK）（12个月）方法：我们对中化生物制药有限公司的5.69港币目标价格基于20倍的15财年每股收益（每股收益），这意味着PEG（市盈率增长）为1.4（基于2013-15E每股收益复合增长率14.6％），高于行业平均PEG 0.8为公司强大的研发能力。风险：可能导致股价偏离我们对中国生物制药有限公司（Sino Biopharmaceutical Limited）5.69港币的目标价的风险包括政府正在持续努力打击贿赂。目标价：CSPC药业集团有限公司（1093.HK）（12个月）方法：我们将中石药集团的目标价为6.66港币，基于24倍2015年预测市盈率，或PEG 0.9倍（2014-16年CAGR为26.9％），与行业平均水平一致。我们认为，鉴于以下因素，它在短期内具有相当的价值，其上行空间有限：（1）研发成本上升； （2）在2014年第二季度至第三季度，随着政策变化，可能会在整个行业降级； （3）弘毅投资可预见的配股带来的股价上行压力。风险：可能阻碍实现我们对石药集团的目标价6.66港元的风险包括：招标流程的进一步延迟；新药发布速度比预期慢；作为政府反腐败工作的一部分，加强对制药公司的监管；潜在的进一步价格控制；关键人员的重大变化；并加剧竞争。目标价：四环医药控股集团有限公司（0460.HK）（12个月）方法：我们对四环医药控股集团的目标价为11.80港币，基于28倍2014年每股收益（每股收益），高于行业平均水平22倍，因为该公司在2013/14/15年由