2014年4月金融机构信贷收支点评：外汇占款增长放缓,公开市场有望扩大投放

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 5月15日，央行更新4月金融机构信贷收支表。4月金融机构新增财政性存款5,621亿，新增外汇占款1,169亿。 对此我们认为，4月外汇占款增长放缓主要是由于人民币贬值导致非银部门持汇意愿上升，以及热钱流入大幅减少。综合金融机构信贷收支情况、公开市场操作、法定存款准备金变动等因素，预计4月基础货币减少2,200亿左右，月末超准率降至1.6%左右。5月财政存款上缴规模将与4月接近，外汇占款增量仍难以期待，为确保一定基础货币投放，预计公开市场将增大投放力度，更进一步的货币投放操作预计将可以在6月下旬左右观察到。 一、4月金融机构新增外汇占款1,169亿，比3月少增723亿。增长放缓的主要原因在于： 1、人民币贬值致非银部门持汇意愿上升。3月17日银行间即期汇率波动幅度扩大后，人民币再度进入一个贬值区间，目前人民币贬值预期仍在，居民和企业部门持汇意愿上升，结汇意愿降低。4月新增外汇存款由3月的10亿美元大幅增长至218亿美元，而新增外汇贷款由3月的222亿美元大幅下降至30亿美元，印证了这一结论。 2、热钱流入大幅减少。4月贸易顺差185亿美元，较3月的77亿美元大幅上升；FDI-对外直接投资的净额为29亿美元，较3月的39亿美元略有回落。贸易顺差与实际使用外资净额合计214亿美元，较3月增加98亿美元，但外汇占款却减少723亿元，表明热钱流入在大幅减少。 二、预计4月基础货币减少2,200亿左右，月末超准率降至1.6%左右 为了估算基础货币余额的变动，需要货币当局资产负债表中的外汇资产和政府存款数据。由于货币当局资产负债表的更新晚于金融机构信贷收支表，我们分别用金融机构新增外汇占款和金融机构新增财政性存款来近似代替前者。 4月，外汇占款新增1,169亿，财政性存款新增5,621亿，计入国库现金管理的公开市场净投放110亿，各项存款余额减少6,546亿，退准规模预计在1,100亿左右，再加上定向降准释放1,000亿左右，预计4月基础货币余额减少2,200亿左右。M0增加286亿，因此超准预计减少2,500亿左右，超准率进一步下降到1.6%左右。我们曾在此前的报告中指出，“未来货币乘数提高与超准率下降或呈现一定趋势性”（见5月13日报告《M2增速掣肘货币宽松，经济将延续弱势——2014年4月货币金融数据点评》），4月信贷收支情况印证了我们的推断。 三、外汇占款增长放缓趋势将延续，基础货币投放渠道有待拓宽，短期内公开市场有望扩大投放 今年前4月新增外汇占款8,717亿，比去年同期少增6,380亿，照此速度，今年全年新增外汇占款将在1.6万亿左右，央行还需通过其他渠道主动投放基础货币。 短期来看，按照季节性规律，5月财政存款上缴规模预计与4月接近，外汇占款新增规模预计仍在1,000亿左右，5月基础货币仍将被动减少。为对冲影响，预计5月央行将逐渐减少正回购力度，增加公开市场净投放，进一步的货币投放操作预计将可以在6月下旬左右观察到。 此外，相比去年二季度外汇占款增量的超预期减少导致的银行间资金紧张，债券市场对今年外汇占款增长放缓的预期较为充分。从超准率来看，商业银行由于对未来资金面的宽松预期而降低了备付水平。我们认为，外汇占款增长放缓不会对债市造成冲击，相反由于存贷比限制将对债市形成一定利好效应（详细分析请参见我们3月20日的专题报告《外汇占款增长放缓未必利空债市——存款、外汇占款、存贷比与债券投资之辨》）。 证券投资报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 研究助理 沈弼凡 S1080114030002 电 话： 0755-25838254 邮 件： shenbifan@fcsc.com 外汇占款增长放缓，公开市场有望扩大投放 ——2014年4月金融机构信贷收支点评 2014年5月16日 宏观经济 宏观点评报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图 1：两个口径的外汇占款变动基本一致（亿元） 图 2：4、5月财政存款上缴规模相近（亿元） 图 3：4月新增外汇存、贷款大幅反转（亿美元） 图 4：4月热钱流入大幅减少（亿美元） 资料来源：Wind、第一创业证券研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135