招商地产(000024)4月销售简报点评：销售下滑不改扩张步伐招商地产(000024)

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 销售下滑不改扩张步伐 ——招商地产（000024）4月销售简报点评 2014年05月07日 强烈推荐/维持 招商地产 事件点评 事件： 2014年5月6日，公司发布4月销售及近期购得土地使用权情况简报。4月份公司实现签约销售面积14.89万平方米，同比减少26.31%；签约销售金额21.56亿元，同比减少7.72%。1-4月，公司累计实现签约销售面积83.92万平方米，同比减少6.39%；签约销售金额117.55亿元，同比增长0.60%。 主要观点： 1．公司销售下滑受行业及推盘量减少影响 今年以来房地产市场整体销售减弱。4月份30大中城市商品房成交面积同比下降20.83%，前4月累计成交面积同比下降19.57%。公司4月单月销售面积和前4月累计销售面积同比分别下降26.31%和6.39%，公司今年以来累计销售情况好于行业整体水平。随着5月、6月公司苏州、重庆主力楼盘的推出，或将提振二季度销售情况。 2．销售均价有所回升，公司前四月销售面积略降，销售额略增 公司4月销售贡献较多的楼盘来自一线城市占比提升，包括深圳坪山招商花园城、上海南山雨果等项目，实现销售均价14479元/平方米，较3月均价略有下降，但基本延续了今年以来销售均价的回升趋势。因此前四月公司销售面积虽略降但销售金额仍保持增长。 3.新增西安、南京两个项目，持续大力拿地彰显扩大规模决心 4月份公司新增西安、南京两个项目，新增土地储备权益建面45.55万平方米，支付地价16.29亿元，楼面价3576元/平方米。 公司从去年三季度以来加大了拿地力度。今年以来新增土地储备权益建面达到408.55万平方米，是去年全年销售面积274万平方米的1.5倍。 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 张鹏 010-66554029 zhangpeng@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512060003 杨骞 010-66554021 y angqian@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 16.01-27 总市值（亿元） 274.94 流通市值（亿元） 109.55 总股本/流通A股（万股） 171730/68425 流通B股/H股（万股） 14155/ 52周日均换手率 1.97 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《招商地产（000024）：提效卓见成效 创新拓展又展新动力》2014-03-19 2、《招商地产（000024）：业绩高增长，发展动力充足》2013-10-28 3、《招商地产（000024）中期财报点评：去化加快，迈向千亿俱乐部》2013-08-23 4、《招商地产（000024）12年年报点评：销售大幅增长，业绩锁定性强》2013-03-19 -43.9%6.1%56.1%5-87-89-811-81-83-8招商地产 沪深300 P2 东兴证券事件点评 招商地产（000024）：销售下滑不改扩张步伐 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 1：2月以来公司销售面积同比下滑明显 图 2：销售额同比小幅下滑 资料来源：公司公告,东兴证券研究所 资料来源：公司公告,东兴证券研究所 图 3：今年以来销售均价有所回升 图 4：公司今年加大拿地力度 资料来源：公司公告,东兴证券研究所 资料来源：公司公告,东兴证券研究所 结论： 公司这几年对于产品线进行了积极地调整，产品结构向刚需类转型。公司加大了与其他企业的合作，通过与外高桥合作打入上海自贸区，与中远合作进入旅游地产市场。公司在土地市场的频频动作也反映了扩张的决心。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为411亿元、518亿元和653亿元，归属于上市公司股东净利润分别为52亿元、67亿元和86亿元，每股收益分别为3.03元、3.91元和5.01元，对应PE分别为5.2X、4.0X和3.1X，维持“强烈推荐”评级。 东兴证券事件点评 招商地产（000024）：销售下滑不改扩张步伐 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产合计 103072 122852 172067 217549 275159 营业收入 25297 32568 41127 51798 65317 货币资金 18239 24240 30132 37950 47855 营业成本 12945 19045 23442 29525 37231 应收账款 162 77 169 213 268 营业税金及附加 4273 4578 6646 8371 10555 其他应收款 8183 13684 17280 21764 27444 营业费用 729 771 983 1238 1561 预付款项 8 2816 4457 6524 9130 管理费用 439 556 1777 2238 2822 存货 73638 78477 115606 145602 183604 财务费用 394 614 212 476 701 其他流动资产 2818 3550 4412 5487 6848 资产减值损失 288.46 -353.77 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6125 11188 12216 11907 11588 公允价值变动收益 1.58 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1083 1653 1653 1653 1653 投资净收益 5.57 569.27 450.00 450.00 450.00 固定资产 435.19 2038.42 ####### 1634.02 1379.37 营业利润 6234 7927 8516 10401 12897 无形资产 0 542 488 434 380 营业外收入 24.84 69.41 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 59.70 29.45 30.00 30.00 30.00 资产总计 109197 134040 184283 229457 286748 利润总额 6200 7967 8546 10431 12927 流动负债合计 65249 74835 123832 165092 217910 所得税 1922 2459 2137 2608 3232 短期借款 2105 4250 35754 57720 86181 净利润 4278 5508 6410 7823 9695 应付账款 11797 12011 17015 21430 27023 少数股东损益 959 1306 1200 1100 1100 预收款项 28464 37518 49445 64466 83408 归属母公司净利润 3318 4202 5210 6723 8595 一年内到期的非流动负债 7381 6331 6600 6600 6600 EBITDA 6680 9177 9038 11186 13907 非流动负债合计 14509 20288 17969 18761 19551 EPS（元） 1.93 2.45 3.03 3.91 5.01 长期借款 14378 17052 17852 18652 19452 主要财务比率 应付债券 0 3003 0 0 0 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计 79758 95123 141801 183853 237461 成长能力 少数股东权益 6046 12192 13392 14492 15592 营业收入增长 67.40% 28.74% 26.28% 25.95% 26.10% 实收资本（或股本） 1717 1717 1717 1717 1717 营业利润增长 42.03% 27.15% 7.43% 22.13% 24.00% 资本公积 8387 8447 9325 9325 9325 归属于母公司净利润增长 23.98% 29.05% 23.98% 29.05% 27.85% 未分配利润 12173 15349 4030 5379 7103 获利能力 归属母公司股东权益合计 23394 26726 29090 31111 33695 毛利率(%) 48.83% 41.52% 43.00% 43.00% 43.00% 负债和所有者权益 109197 134040 184283 229457 286748 净利率(%) 16.91% 16.91% 15.59% 15.10% 14.84% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.04% 3.13% 2.83% 2.93% 3.00% 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E ROE(%) 14.18% 15.72% 17.91% 21.61% 25.51% 经营活动现金流 5099 496 -19628 -10162 -13094 偿债能力 净利润 4278 5508 6410 7823 9695 资产负债率(%) 73% 71% 77% 80% 83% 折旧摊销 51.30 635.12 0.00 308.89 308.89 流动比率 1.58 1.64 1.39 1.32 1.26 财务费用 394 614 212 476 701 速动比率 0.45 0.59 0.46 0.44 0.42 应收账款减少 0 0 -92 -44 -56 营运能力 预收帐款增加 0 0 11927 15021 18942 总资产周转率 0.27 0.27 0.26 0.25 0.25 投资活动现金流 -645 -747 -893 450 460 应收账款周转率 199 273 335 271 271 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 应付账款周转率 3.09 2.74 2.83 2.69 2.70 长期股权投资减少 0 0 -1343 0 10 每股指标（元） 投资收益 6 569 450 450 450 每股收益(最新摊薄) 1.93 2.45 3.03 3.91 5.01 筹资活动现金流 114 6234 26412 17530 22538 每股净现金流(最新摊薄) 2.66 3.48 3.43 4.55 5.77 应付债券增加 0 0 -3003 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.62 15.56 16.94 18.12 19.62 长期借款增加 0 0 800 800 800 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 8.17 6.45 5.20 4.03 3.15 资本公积增加 0 60 878 0 0 P/B 1.16 1.01 0.93 0.87 0.80 现金净增加额 4568 5983 5891 7818 9905 EV/EBITDA 4.90 3.65 6.08 6.45 6.58 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 招商地产（000024）：销售下滑不改扩张步伐 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产、建筑工程行业资深研究员，基础产业小组组长，东南大学土木工程系毕业，2007年加盟东兴