PEGATRON CORP（4938 TT）：OW：保证金惊奇

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术计算机和外围设备股权–台湾2014年5月7日目标价（TWD）60.00股价（TWD）47.15预测股息收益率（％）7.5潜在回报（％）34.8注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）4.721.1-3.7相对^（％）4.614.2-10.5索引^台湾加权RIC4938.TW彭博4938 TT市值（美元）3,627市值（TWDm）109,426企业价值（TWDm）74472自由流通量（％）60注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月8日刘嘉玲*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2864赖珍妮*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2860在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明和硕（4938 TT）OW：保证金意外第一季度利润超出预期，利润率提高2Q进入低谷，但效率提升和新产品的平稳增长将推动2H强劲的盈利增长基于11倍（不变）远期收益，将目标价保持为新台币60元（新台币55元）。亚洲超级十强和创业板超级15强组合股票第一季度收益超出预期，因为利润率提高：财报的净利润为27亿新台币，比上一季度下降19％，但比去年同期增长18％。这个数字比HSBCe和共识高出29-37％；在OP级别，这一数字超出了共识的36％。正如我们在报告中强调的那样，第一季度预览–利润率可能会超过4月28日的利润，我们预计更好的组合（较低的笔记本电脑，更强劲的智能手机销售）和人民币贬值将推动利润率上升。此外，管理层表示，提高效率，自动化，降低特许权使用费和严格的运营支出控制也是关键的利润驱动力。 GPM / OPM从2013年第4季度的5.0％/ 1.9％扩大到2014年第1季度的5.2％/ 2.3％；实力足以抵销6.06亿新台币的非运营亏损（其中包括256亿新台币的外汇亏损和5.86亿新台币的欧洲央行估值损失）。2Q达到谷底，但效率提高和新产品更平稳的增长将推动强劲的2H：一季度计算销售额（占总销售额的31％）环比下降25％，消费者（20％）环比下降39％；沟通（38％）是增长最快的4％。第二季度的指导意见包括：1）NB出货量持平至5％； 2）MB / DT出货量下降15-20％；和3)非计算机销售下降5-10％。考虑到季节性和产品过渡缓慢，这符合我们的预期；我们预计第二季度销售额环比下降4％，由于NB组合较高，利润率将略有收缩。尽管iPhone 6的初始成本可能会在第二季度末开始出现，但管理层预计与2013财年相比影响将小得多，因此，在持续提高效率和改善学习曲线适应性的前提下，可以预期新产品的推出会更加平稳。我们在第二季度预测中拥有GPM / OPM的5.0％/ 2.0％。由于今年的收益波动性将降低，我们认为2H利润率存在上行风险。维持原价，上调目标价至TWD60。我们将FY14 / 15e的盈利预测提高6％，主要是由于效率提高和严格的运营支出控制带动了更高的利润率。因此，基于11倍（不变）远期收益（从14财年上调至2H14-1H15e），我们的目标价格现在为TWD60（原为TWD55）。这一高于周期中值9-10倍的估值反映了增长势头的改善和增强。该份额同比增长了23.1％（优于指数，增长了19.4％），而且我们认为还有更多的路要走，因为今年利润率，执行力，核心业务利润率和更强劲的产品周期的大幅改善将推动进一步的上涨。和硕宣布每股派发2.8新台币的现金股息，相当于67％的派息率（去年同期为56％）和5.9％的收益率。此报告必须是读 与披露附录中的披露和分析师证明，以及构成其中一部分的免责声明和硕：估值摘要TWDm / TWD收入负面评论每股收益缺点每股收益市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）2013949,7524.1711.31.09.42014年1,000,197986,3915.284.308.90.910.92015年1,088,6781,009,0006.134.757.70.912.1资料来源：公司数据，汇丰银行估算，I / B / E / S共识。 abc和硕集团（4938 TT）计算机和外围设备2014年5月8日2和硕：2014年第1季度收益回顾台币实际汇丰银行方差共识方差营业额218,737217,5221%216,8221%毛利11,29710,8864%10,7615%营业收入5,0664,14222%3,71236%税前收益4,4984,2516%3,92615%净利2,7322,12529%1,98937%每股收益（TWD）1.180.9327%0.8735%保证金毛利率5.2%5.0%16个基点5.0%20个基点营业利润率2.3%1.9%41个基点1.7%60个基点净利润1.2%1.0%27个基点0.9%33个基点资料来源：公司数据，汇丰银行估算，I / B / E / S共识。和硕：汇丰银行预测的变化 已修改 以前 更改台币2014年2015年2014年2015年2014年2015年营业额1,000,1971,088,6781,001,7621,086,4310%0%毛利53,60959,73453,00658,6831%2%毛利率5.4%5.5%5.3%5.4%7个基点9个基点营业利润24,87430,64824,05729,1263%5%运营保证金2.5%2.8%2.4%2.7%9个基点13个基点净收入12,10314,04611,46813,2856%6%每股收益（TWD）5.286.135.015.806%6%资料来源：汇丰银行的估算。和硕：季度收益预测 2014年台币1Q2季度第三季度4季度1Q2Qe3Qe4Qe20132014年2015年收入217,588212,227253,978265,959218,737210,407263,691307,362949,7521,000,1971,088,678毛利12,0049,45310,65813,40211,29710,48314,10917,72145,51753,60959,734息税前利润4,8902,6572,9215,1105,0664,2766,7258,80715,57724,87430,648税前收益4,6853,4304,6556,2314,4984,7017,1369,19619,00125,53131,485净利2,3061,3932,4783,3792,7322,0213,2114,1389,55612,10314,046每股收益（TWD）1.010.611.081.481.180.871.381.784.175.286.13产品组合（％）电脑运算40%46%31%37%34%37%33%30%38%33%29%消费者36%27%27%30%23%22%23%22%30%22%19%通讯24%27%42%33%43%41%43%49%32%44%52%保证金（％）毛利率5.5%4.5%4.2%5.0%5.2%5.0%5.4%5.8%4.8%5.4%5.5%营业利润率2.2%1.3%1.1%1.9%2.3%2.0%2.6%2.9%1.6%2.5%2.8%净利润1.1%0.7%1.0%1.3%1.2%1.0%1.2%1.3%1.0%1.2%1.3%资料来源：公司数据和汇丰银行的估算。估值与风险我们将FY14 / 15e的盈利预测上调6％，主要是由于效率提高和严格的运营支出控制带动了更高的利润率。因此，基于11倍（不变）远期收益（从14财年上调至2H14-1H15e），我们的目标价格现在为TWD60（之前为TWD55）。这一高于周期中值9-10倍的估值主要反映了其改善和强劲的增长势头。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.0％的台湾股票升跌幅度的上下5个百分点。我们将目标价定为新台币60元，意味着潜在收益（包括7.5％的预期股息收益率）为34.8％，高于中性区间；因此，我们维持增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险包括新产品量产的效率/产量改善慢于预期，这可能导致利润率下降和价格竞争加剧。 abc和硕集团（4938 TT）计算机和外围设备2014年5月8日3在加拿大，该文件已由加拿大汇丰银行和/或其附属机构分发。如果本文件包含市场更新/概述或类似材料（在加拿大，虽然其他关联国家/地区可能将“评论”称为“宏观研究”或“研究”，在加拿大统称为“评论”），但此评论不是要约出售，或招揽任何金融产品或工具（包括但不限于任何货币，证券，商品或其他金融工具）的要约。615651464136312620152014相对台湾加权指数价格相对615651464136312620122013和硕公司财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益表（TWDm）比率，增长和每股分析估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售0.10.10.10.1EV / EBITDA2.71.91.61.7电动/ IC0.70.60.60.6PE *11.38.97.77.0P /账面价值1.00.90.90.9FCF产率（％）8.125.631.235.2股息收益率（％）5.97.58.79.6注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释） 注意：2014年5月8日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入7.75.38.88.7息税折旧摊销前利润21.332.314.86.6营业利润39.659.723.29.7PBT37.734.423.39.5汇丰每股收益56.626.716.19.5比例（％）收益/ IC（x）8.78.79.39.5投资回报率10.716.219.520.1鱼子9.410.912.112.7资产回报率3.74.85.86.0EBITDA利润率3.13.94.14.0营业利润率1.62.52.82.8EBITDA /净利息（x）27.946.958.762.7净债务/权益-9.4-11.7-12.3-7.2净债务/ EBITDA（x）-0.5-0.5-0.4-0.2每股数据（TWD）每股收益报告（完全稀释）4.175.286.136.71汇丰每股收益（全面摊薄）4.175.286.136.71DPS2.803.554.124.51账面价值46.8549.6851.7053.91收入949,7521,000,1971,088,6781,183,636息税折旧摊销前利润29,50239,03044,80447,781折旧及摊销-13,925-14,156-14,156-14,156营业利润/息税前利润15,57724,87430,64833,625净利息-1,058-833-763-762PBT19,00125,53131,48534,463汇丰PBT19,00125,53131,48534,463税收-4,783-6,328-7,993-8,747净利9,55612,10314,04615,377汇丰净利润9,55612,10314,04615,377现金流量摘要（TWDm）经营现金流量15,24836,47734,64427,551资本支出-16,029-8,268-7,278-5,862投资产生的现金流量-17,595-17,713-14,574-14,617股利-6,413-8,122-9,427-10,320净债务变化-1,277-4,083-1,4157,465FCF权益7,63223,60228,77032,410资产负债表摘要（TWD