PEGATRON CORP（4938.TT）：OW：跟踪提高利润

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术计算机和外围设备股权–台湾超重目标价（TWD）53.00股价（TWD）45.70预测股息收益率（％）5.1潜在回报（％）21.1注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）11.116.92.9相对^（％）7.811.6-10.6索引^台湾加权RIC4938.TW彭博4938 TT市值（美元）3,532市值（TWDm）106,061企业价值（TWDm）77498自由流通量（％）60注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月10日刘嘉玲*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2864郑裕*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2865赖珍妮*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2860在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分和硕（4938 TT）OW：利润率改善仍在进行中2014年第1季度销售基本符合指导，但略高于市场预期；混合变动可能会带来更好的利润率2Q进入谷底，但效率提高，产量提高和新产品周期将有助于支撑2H利润率重申目标价，目标价为TWD53（不变），基于FY14e收益的11倍2014年1季度销售略高于市场预期。3月份报告的销售额为679亿新台币，比上月增长16％，比去年同期增长5％。 2014年第1季度新台币2,179亿元的新台币环比下降18％，同比持平；这比共识高出约2％。按部门划分，第一季度NB数量为270万，环比下降25％（前五名NB ODM同比下降-18％，同比下降6％），达到了公司指导的下限。 3月NB的72.5万部出货量按月下降9％，主要由于2季度新产品发布前的库存清理而疲软。在戴尔的强劲支持下，MB / DT出货量环比下降20％，比季度下降30-35％的指导要强，而非计算销售额与季度环比下降15-20％的指导大致相符。混合变动意味着第一季度潜在的利润空间上升。虽然NB似乎是一季度最薄弱的环节，但我们认为较低的NB组合可能会推动潜在的利润率上升，因为它在所有产品系列中产生的利润率最低。我们对第一季度的预测的GPM / OPM预测为4.8％/ 1.7％（大致与共识一致），并且我们认为随着组合的变化，风险存在上行空间。从长远来看，由于和硕正在减少开发中的模型数量并放开亏损项目，我们预计NB ODM方面的盈利能力会有所改善。2Q进入谷底，但产量/效率的提高和新产品周期推动2H增长。我们预计2Q将迎来低谷，因为和硕将需要锁定资源/劳动力以支持Apple的新iPhone增长，同时管理现有产品的过渡。就是说，我们认为，由于已经建立了改进的学习曲线适应能力，因此本次初始启动成本的影响将小得多。我们建议投资者关注2H的利润率增长。重申目标价为TWD53的OW。我们维持预测和目标价不变。我们的TWD53目标价基于11倍（不变）的14财年收入。随着苹果多样化其供应商基础，我们继续将和硕视为主要的受益者之一，并期望下一个iPhone周期将推动更好的发展势头。鉴于苹果产品的学习曲线陡峭，竞争不太可能成为威胁。随着利润率/股本回报率的提高和供应链地位的增强，我们认为当前水平存在进一步的上升潜力。考虑到其良好的增长前景，该股目前的市盈率为9.4倍FY14e和0.9倍BVPS，收益率为5.1％，我们认为该股对同业的估值并不昂贵。和硕：估值摘要TWDm / TWD收入负面评论每股收益缺点每股收益市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）2013949,7524.1711.01.09.42014年1,007,763978,7234.864.309.40.910.12015年1,091,5521,016,0005.774.707.90.911.5资料来源：公司数据，汇丰银行估算和I / B / E / S共识。 abc和硕集团（4938 TT）计算机和外围设备2014年4月10日2和硕季度盈利预测 2013 2014年台币1Q2季度第三季度4季度1Qe2Qe3Qe4Qe20132014年2015年收入217,588212,227253,978265,959217,741214,957266,228308,838949,752 1,007,763 1,091,552毛利12,0049,45310,65813,40210,3999,73414,03917,64945,51751,82158,672息税前利润4,8902,6572,9215,1103,7583,3936,7189,15615,57723,02528,975税前收益4,6853,4304,6556,2314,1173,7437,0719,49119,00124,42229,610净利2,3061,3932,4783,3792,0581,6103,1824,2719,55611,12113,216每股收益（TWD）1.010.611.081.480.900.701.391.874.174.865.77产品组合（％）电脑运算40%46%31%37%36%39%35%32%38%35%31%消费者36%27%27%30%23%21%23%21%30%22%19%通讯24%27%42%33%41%40%42%47%32%43%51%保证金（％）毛利率5.5%4.5%4.2%5.0%4.8%4.5%5.3%5.7%4.8%5.1%5.4%营业利润率2.2%1.3%1.1%1.9%1.7%1.6%2.5%3.0%1.6%2.3%2.7%净利润连续增长（％）收入1.1%-19%0.7%-2%1.0%20%1.3%5%0.9%-18%0.7%-1%1.2%24%1.4%16%1.0%1.1%1.2%息税前利润29%-46%10%75%-26%-10%98%36%净利同比增长（％）收入-13%27%-40%-3%78%14%36%-1%-39%0%-22%1%98%5%34%16%8%6%8%息税前利润236%-14%3%35%-23%28%130%79%40%48%26%净利81%69%83%27%-11%16%28%26%57%16%19%资料来源：公司数据和汇丰银行的估算。估值与风险我们维持预测和目标价不变。我们的TWD53目标价基于11倍（不变的，即过去5年平均历史交易区间的8-11倍的最高水平，以反映同行不断增长的销售势头和利润率）2014财年盈利。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.0％的台湾股票升跌幅度的上下5个百分点。我们的新台币53元目标价暗示潜在收益率（包括5.1％的预期股息率）为21.1％，高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险包括由于新产品的增加而导致的产量增长慢于预期，这可能导致利润率降低，以及价格竞争加剧。 abc和硕集团（4938 TT）计算机和外围设备2014年4月10日3价格相对615651464136615651464136资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（TWDm）注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）资产负债表摘要（TWDm）31263126有形固定资产71,81373,91774,11774,3172012201320142015当前资产306,150326,935343,416347,655和硕公司相对台湾加权指数经营负债207,458211,099241,159239,824债务总额55,95660,74245,38645,386注意：2014年4月10日收盘价净债务-12,242-13,519-22,618-25,790股东资金96,079107,305112,162117,935投入资金102,307115,492108,370110,972比率，增长和每股分析年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入47.07.76.18.3息税折旧摊销前利润104.821.327.515.8营业利润1122.339.647.825.8PBT192.037.728.521.2汇丰每股收益5299.756.616.418.8比例（％）收益/ IC（x）8.78.79.010.0投资回报率8.010.715.419.7鱼子6.59.410.111.5资产回报率3.13.74.55.3EBITDA利润率2.83.13.74.0营业利润率1.31.62.32.7EBITDA /净利息（x）78.227.939.945.2净债务/权益-9.6-9.4-15.2-16.7净债务/ EBITDA（x）-0.5-0.5-0.6-0.6每股数据（TWD）每股收益报告（完全稀释）2.674.174.865.77汇丰每股收益（全面摊薄）2.674.174.865.77DPS1.502.352.733.25账面价值41.9546.8548.9751.49估值数据年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e电动汽车/销售0.10.10.10.1EV / EBITDA3.32.61.71.4电动/ IC0.80.70.60.6PE *17.111.09.47.9P /账面价值1.11.00.90.9FCF产率（％）6.18.425.331.3股息收益率（％）3.35.16.07.1收入881,895949,7521,007,7631,091,552息税折旧摊销前利润24,32429,50237,61743,567折旧及摊销-13,164-13,925-14,592-14,592营业利润/息税前利润11,16115,57723,02528,975净利息-311-1,058-943-965PBT13,80319,00124,42229,610汇丰PBT13,80319,00124,42229,610税收-3,825-4,783-6,180-7,511净利6,1049,55611,12113,216汇丰净利润6,1049,55611,12113,216现金流量摘要（TWDm）经营现金流量24,25415,24842,88834,288资本支出-14,519-16,029-8,226-7,496投资产生的现金流量-20,932-17,595-17,671-14,792股利-3,435-5,378-6,259-7,438净债务变化-7,581-1,277-9,099-3,172FCF权益5,6707,63222,26827,595现金及其他68,19774,26168,00471,176总资产391,441415,896435,456439,895 abc和硕集团（4938 TT）计算机和外围设备2014年4月10日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报道：刘嘉玲，郑允玲和赖珍妮重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本