糖尿病专科医院开业在即，药+医想象空间大

宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2014年09月02日 贵州百灵（002424）点评报告 证券研究报告/公司点评 糖尿病专科医院开业在即，药+医想象空间大 买入 当前价：33.66元 目标价：54.47元 基础数据 所属行业 医药制造业 流通股本 20630万股 总股本 47040万股 近12月最高价 36.20元 近12月最低价 17.32元 今年以来涨跌幅 33.98% 近1个月涨幅 16.55% 近1个月换手率 43.03% 近一年股价走势 分析师 徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 阮明成 执业证书编号：S1330512070004 电话：028-86199481 邮箱：ruanmc@hxzb.cn 联系人：何悠 从业证书编号：S1330113120002 电话：028-86199822 邮箱：hey@hxzb.cn 投资要点： 事项：2014.9.1公司网站公布《关于糖尿病专科医院开业的通知》，《通知》称：鉴于百灵企业集团制药贵州股份有限公司（以下简称：“公司”）于2014年8月27日收到关于“糖宁通络胶囊”的《医疗机构制剂注册批件》，需进行包装审核备案、印制及生产，故公司糖尿病专科医院定于2014年9月19日开业。  点评：随着《医疗机构制剂注册批件》的获批和糖尿病专科医院开业，糖宁通络胶囊的市场化之路正式开启。同时，公司利用自己上市公司的独特优势用免费用药和折扣用药的优惠活动来进行新药宣传，一方面表明公司对自己新药的信心，另一方面也起到了新药推广的作用。 未来一旦糖尿病专科医院稳定盈利，可实现药+医院模式的迅速复制，想象空间巨大。糖宁通络胶囊的情况详见我们的报告《贵州百灵（002424）深度研究报告——源于妙药、高于苗药，明星产品与新药探索值得期待》中相关内容，下面将就公司民营医院进行介绍作为上一篇报告的补充。重点内容如下： 1， 民营医院政策扶植力度强； 2， 民营医院增长迅速，民营医院就诊人数快速增长； 3， 贵州百灵凭借新药研发进入民营医院领域，空间巨大。  盈利预测与投资建议。鉴于目前糖尿病专科医院开业还未贡献利润，我们维持之前的盈利预测。预计公司14—16年的营业收入分别为16.49亿元、20.88亿元、26.13亿元，归属于母公司的净利润分别为3.38亿元、4.34亿元、5.52亿元，同比增长率分别为25.30%、28.56%、27.06%。2014-2016年的EPS分别为0.72、0.94、1.19元，对应的PE分别为47、36、28。根据宏信证券FCFE模型计算出的公司每股价格为54.47元。鉴于公司目前由苗药OTC向处方药的跨越及新药的实质进展，我们看好公司的长期价值，给予“买入”评级。  风险提示： 1.银丹心脑通的市场推广进展缓慢； 2.新药研究进程缓慢或证实效果不佳。 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,368 1,405 1,649 2,088 2,613 (+/-%) 20.1% 2.8% 17.4% 26.6% 25.1% 净利润(百万元) 222 270 340 440 560 (+/-%) 6.4% 21.6% 26.1% 29.4% 27.2% 每股收益（元） 0.47 0.57 0.72 0.94 1.19 市盈率（P/E） 71.4 58.7 46.6 36.0 28.3 市净率（P/B） 7.8 7.5 7.4 7.2 7.0 EV/EBITDA 50.8 40.9 34.9 27.9 22.8 息率（%） 1.0% 1.6% 1.9% 2.4% 3.1% 资料来源：宏信证券研究发展部 -20%0%20%40%60%80%100%13-0913-1214-0314-06中药 沪深300 贵州百灵 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2 证券研究报告-贵州百灵 事项： 2014.9.1公司网站公布《关于糖尿病专科医院开业的通知》，具体内容如下： 鉴于百灵企业集团制药贵州股份有限公司（以下简称：“公司”）于2014年8月27日收到关于“糖宁通络胶囊”的《医疗机构制剂注册批件》，需进行包装审核备案、印制及生产，故公司糖尿病专科医院定于2014年9月19日开业。 公司为回报广大投资者和关注股东健康，拟在糖尿病专科医院开业时实施股东优惠活动。具体内容如下： 一、截止2014年8月31日，凡持有公司股票的股东糖尿病患者就诊可享受2个月“糖宁通络胶囊”用药免费。本活动期满后公司股东将享受用药9折优惠。 二、活动实施期限：2014年9月19日——2014年11月18日。 三、登记时间：符合上述条件者请于2014年9月1日——2014年9月18日进行登记报名。 点评： 随着《医疗机构制剂注册批件》的获批和糖尿病专科医院开业，糖宁通络胶囊的市场化之路正式开启。同时，公司利用自己上市公司的独特优势用免费用药和折扣用药的优惠活动来进行新药宣传，一方面表明公司对自己新药的信心，另一方面也起到了新药推广的作用。 未来一旦糖尿病专科医院稳定盈利，可实现药+医院模式的迅速复制，想象空间巨大。 糖宁通络胶囊的情况详见我们的报告《贵州百灵（002424）深度研究报告——源于妙药、高于苗药，明星产品与新药探索值得期待》中相关内容，下面将就公司民营医院的发展潜力进行介绍作为上一篇报告的补充。 1. 民营医院政策扶植力度强 民营医院政策的出台是中央深化医改的重要举措，有利于打破公立医院垄断，引入民间资本，使得社会资本加快进入医疗服务行业，形成社会办医机制。同时，现有公立医疗机构的整体收购托管或部分职能外包将成为目前社会资本参与医疗服务行业的主要出口。 《关于促进健康服务业发展的若干意见》中明确提出“2020年健康服务业总规模达到8万亿元以上”，以2013年2万亿元为基数计算，未来6年民营医院存在3倍以上增长空间，年均增长率26%。民营医院将迎来重大发展机遇。 表1：民营医院部分相关扶植政策 时间 政策 内容 1994 《医疗机构管理条例》 国家鼓励多种形式兴办医疗机构 1997 《中共中央、国务院关于卫生改革与发展的决定》 明确提出“医疗机构举办以国家、集体为主，其他社会力量和个人为补充” 2000 《关于城镇医药卫生体制改革的指导意见》 提出“把医疗机构分为营利和非营利性两类进行管理”，同年国家有关部委联合下发了13个配套文件，为民营资本及外资进入医疗市场创造了政策条件。 2010 《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》 提出“放宽社会资本举办医疗机构的准入范围、进一步改善社会资本举办医疗机构的执业环境、促进非公立医疗机构持续健康发展”。 2013.10.14 国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》 首次提出了“健康服务业”的概念。其中鼓励社会开办医院，对非公立医疗机构和公立医疗机构同等对待。健康服务业可享受高新技术企业税收优惠政策。 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 3 证券研究报告-贵州百灵 2013.11.15 中共十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 《决定》明确提出，深化医药卫生体制改革，统筹推进医疗保障、医疗服务、公共卫生、药品供应、监管体制综合改革。其中鼓励社会办医，优先支持举办非营利性医疗机构。社会资金可直接投向资源稀缺及满足多元需求服务领域，多种形式参与公立医院改制重组。允许医师多点执业，允许民办医疗机构纳入医保定点范围。 资料来源：宏信证券研究发展部整理 2. 民营医院增长迅速，民营医院就诊人数快速增长 受政策扶持，我国民营医院经历了一轮快速的发展期，由11年的7000多家迅速增长到14年的10000家以上。相较公立医院与民营医院，我国民营专科医院刚刚起步，2012年底有4665家，未来成长空间巨大。 图1：2011-2014年公立、民营医院数量情况 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 随着民营医院的快速增长以及医保制度的放宽等，民营医院的就诊人数呈现爆发式增长。就贵州百灵所在的贵州省而言，2010-2012贵州省民营医院就诊人次由320万快速增长到640万，翻了一番，增多态势惊人。 图2：2010-2012贵州省民营医院就诊人数情况 7,2008,2009,20010,20011,20012,20013,20014,200公立医院 民营医院 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 4 证券研究报告-贵州百灵 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 3. 贵州百灵凭借新药研发进入民营医院领域，空间巨大 贵州百灵公告显示为适应公司战略发展，使用超募资金收购贵阳市南明区天源医院有限责任公司100%股权后以超募资金2500万元对天源医院进行增资。 之前，公司的贵州百灵糖尿病医院因楼层规划影响，建设进度受到一定延误，预计2014年6月底前试营业的糖尿病专科医院将推迟到8月底。此次《通知》中提到由于“糖宁通络胶囊”的《医疗机构制剂注册批件》，需进行包装审核备案、印制及生产，故公司糖尿病专科医院定于2014年9月19日开业。 公司建立民营专科医院的目的一方面为了糖宁通络胶囊的研发，实施与临床2、3期深度结合，扩大服药人群基数，在医生的监督与科学的跟踪下，搜集患者在药物介入后更准确的临床数据，为日后产品推向市场提供更多科研价值；另一方面是为了将糖宁通络胶囊迅速推向市场实现盈利。 综上，虽然公司糖尿病专科医院尚未对公司贡献利润，但由于行业的强力扶植和公司自己的资金实力和融资平台，未来一旦稳定盈利，可实现全国的快速复制，空间十分巨大。我们看好公司药+医的新模式，预计未来糖尿病专科医院将成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 鉴于目前糖尿病专科医院开业还未贡献利润，我们维持之前的盈利预测，预计公司14—16年的营业收入分别为16.49亿元、20.88亿元、26.13亿元，归属于母公司的净利润分别为3.38亿元、4.34亿元、5.52亿元，同比增长率分别为25.30%、28.56%、27.06%。2014-2016年的EPS分别为0.72、0.94、1.19元，对应的PE分别为47、36、28。 根据宏信证券FCFE模型计算出的公司每股价格为54.47元。鉴于公司目前由苗药OTC向处方药的跨越及新药的实质进展，我们看好公司的长期价值，给予“买入”评级。 表 1：财务预测简表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,368 1,405 1,649 2,088 2,613 (+/-%) 20.1% 2.8% 17.4% 26.6% 25.1% 净利润(百万元) 222 270 340 440 560 (+/-%) 6.4% 21.6% 26.1% 29.4% 27.2% 每股收益（元） 0.47 0.57 0.72 0.94 1.19 3,200,0003,700,0004,200,0004,700,0005,200,0005,700,0006,200,0006,700,000201020112012 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 5 证券研究报告-贵州百灵 市盈率（P/E） 71.4 58.7 46.6 36