集运旺季迭加油价下跌，双重利好促公司业绩改善

Company Update China Research Dept. 。。。 2014年12月18日 张露 zhanglu@e-capital.com.cn A股目标价(元) 5.5 H股目标价(港元) 4 公司基本资讯 产业别 交通运输 A股价(2014/12/17) 4.29 上证综指 (2014/12/17) 3061.02 股价12个月高/低 4.29/2.08 总发行股数 (百万) 11683.13 流通A股数 (百万) 7932.13 总市值 (亿元) 501.21 主要股东 中国海运(集团)总公司(45.89%) 每股净值 (元) 2.09 股价/账面净值 2.05 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 30.0 44.0 74.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 班轮业务 96.4% 其他 2.6% 租船业务 1.0% 机构投资者占流通A股比例 基金 2.7% 一般法人 69.6% 股价相对大盘走势 中海集运 (601866.SZ&2866HK) Buy 买入集运旺季迭加油价下跌，双重利好促公司业绩改善 结论与建议： 近期上海出口集装箱运价指数大幅上升，集运旺季将开启，跌价油价下降契机，公司利润有望明显改善，给予AH股买入的投资建议。 „ 公司经营：截至今年上半年公司总运力为 66.9万TEU，运力规模位列全球第七。公司上半年运量395.3万TEU，YOY增长 1.4%，营收175.5亿元，YOY增长8.1%。1-3Q营收267.5亿元，YOY增长5.2%，主业亏损约1亿元，出售子公司的投资收益使得当期实现利润6.64亿元。 „ 行业状况：2013-2014年,P3（马士基、地中海和达飞）、G6（总统轮船、商船三井、赫伯罗特、日本邮船、东方海外和现代商船）和 CKYHE（中远集运、川崎汽船、阳明海运、韩进海运和长荣海运）新的三大班轮联盟格局初步形成，占全球运力达到 73%，将协调行业运力和运价水平。Alphaliner公布的2013年全球集装箱运力1728万TEU，YOY增长5.8%，而国际货币基金组织公布的国际货物吞吐量增长2.4%，运力增长高于需求3.4 个百分点。从2014年预期来看，运力和吞吐量增速分别为6.6%和 5%，虽然仍然有供需缺口，但是差距相比之前已经明显缩小。2014年中国出口集装箱运价指数平均为 1081，和 2013 年基本持平，且全年均维持在1000以上，已经进入相对稳定阶段。我们预计国际集装箱运输市场将维持缓慢复苏，集运价格中长期有望走出谷底。 „ 盈利预测：近期将进入传统集运旺季，反映即期市场的上海出口集装箱运价指数上周上升23.6%，利好公司近期股价。长期来看，鉴于国际经济复苏带来贸易企稳，且集运新联盟格局形成，我们保守估计明年中国出口集运价格平均提高5%。成本方面，近期油价大幅下跌，预估明年全年平均70美元，较今年低36%，2013和2014上半年公司燃油支出为88.62和35亿元，占营收比重为25%和20%，扣除燃油附加折让，将使得公司年平均毛利提高7个百分点。运价和成本两方面将增加公司净利润26亿元。我们预计公司2014、2015年将实现净利润8.53和26.2亿元，YOY增长132.2%和207.8%，EPS 0.073和0.225元，目前的A股PE为58.8和19.1倍，H股PE为25.5和8.3倍。鉴于国际货量和行业竞争格局的中长期改善将促进公司盈利能力回升，给予AH股买入的投资建议。 ............................. 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E纯利 (Net profit) RMB百万元 4,203 -2,743 523 -2,646 853 2,624 同比增减 ％ -164.77% -165.27% -119.05% -606.26% -132.22% 207.80%每股盈余 (EPS) RMB元 0.360 -0.235 0.045 -0.226 0.073 0.225 同比增减 ％ -164.77% -165.27% -119.05% -606.26% -132.22% 207.77%A股市盈率(P/E) X 11.92 NA 95.89 NA 58.79 19.10 H股市盈率(P/E) 5.17 NA 41.60 NA 25.51 8.29 股利 (DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率 (Yield) ％ 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Company Update China Research Dept. 2 2014年12月18日 图1、中国集装箱运价指数 资料来源：中华航运网 图2、国际集装箱运力及货物吞吐量比较 资料来源：Alphaliner、国际货币基金组织 图3、布仑特原油期货价格 2040608010012014016007/03/2307/07/2307/11/2308/03/2308/07/2308/11/2309/03/2309/07/2309/11/2310/03/2310/07/2310/11/2311/03/2311/07/2311/11/2312/03/2312/07/2312/11/2313/03/2313/07/2313/11/2314/03/2314/07/2314/11/23WTIBrent 资料来源：NYMEX 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2014年12月18日 附一：合幷损益表 百万元 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E营业额 34835 28281 32581 34341 36758 38596 经营成本 29733 30306 32722 36224 35759 33964 营业税金及附加 89 84 96 47 51 116 销售费用 - - - - - -管理费用 756 679 889 912 963 965 财务费用 183 49 395 444 396 450 资产减值损失 35 -24 20 6 15 25 投资收益 170 82 102 351 993 100 营业利润 4210 -2732 -1439 -2942 568 3176 营业外收入 116 108 1614 488 492 400 营业外支出 6 3 23 54 78 30 税前利润 4320 -2626 152 -2509 983 3546 所得税 86 74 -419 112 102 886 少数股东权益 30 43 48 26 28 35 净利润 4203 -2743 523 -2646 853 2624 附二：合幷资产负债表 百万元 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E货币资金 10648 7073 8832 9605 9322 11327 应收帐款 1518 1458 2070 2252 2411 2531 存货 883 1206 1238 1557 1667 1750 流动资产合计 13518 10318 12924 14128 13999 15608 长期投资净额 1654 1914