直面挑战，积极转型的家纺龙头

HeaderTable_User 5017316 5017243 HeaderTable_Stock 002293 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 2,725 2,524 2,785 3,203 3,799 同比增长 14.4% -7.4% 10.3% 15.0% 18.6% 营业利润（百万元） 420 373 434 513 630 同比增长 0.6% -11.1% 16.3% 18.3% 22.8% 归属母公司净利润（百万元） 382 332 383 450 549 同比增长 2.2% -13.1% 15.2% 17.5% 22.0% 每股收益（元） 1.36 1.19 1.37 1.61 1.96 毛利率 42.2% 44.0% 44.1% 44.2% 44.2% 净利率 14.0% 13.2% 13.7% 14.0% 14.4% 净资产收益率 21.6% 16.5% 16.9% 17.2% 17.8% 市盈率（倍） 18.7 21.5 18.7 15.9 13.0 市净率（倍） 3.8 3.4 3.0 2.5 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 直面挑战，积极转型的家纺龙头 核心观点 国内家纺行业缓中趋稳，两极分化加剧。今年1-8月，规上企业主营收入和利润总额分别增长6.9%和12.6%，行业发展缓中趋稳。床品内销去年增速较低，协会跟踪统计企业增长0.7%，今年上半年已经有所回升，跟踪企业增长6.6%。行业强者恒强，弱者恒弱，小微企业面临压力越来越大，1-8月份其工业总产值、主营收入和利润总额均呈下降趋势，此外家纺行业品牌销售区域性特点明显，这些均为龙头公司兼并重组创造了条件。 面对行业变化，公司因势利导积极转型。首先，公司对部分区域经销商实施终端直营化，将增强公司对零售终端的把控，提升公司零售管理水平和供应链的响应速度，其次，罗莱儿童近年开始独立开店并且计划拓展品类，有效抓住快速增长的国内儿童市场，第三，低端品牌优家进行了管理人员调整，更换供应商，推出高性价比产品，调整终端成列，尝试限时特卖，着手打造新样板店，增加高复购率家居产品等措施，5-10年后有望再造一个罗莱，第四，各品牌推行合伙人制充分调动员工积极性，第五，设立南通子公司推进公司项目投资及并购重组，第六，继续加大电商渠道的投入与支持力度。 展望2015年，我们看好公司的业绩增长。首先，如果剔除整合部分区域经销商的影响，我们预计公司主品牌罗莱15年春夏将继续延续两位数以上的增长态势，其次，罗莱儿童产品品类进一步延伸，未来往儿童家居馆方向发展，加盟商认可度高，预计订货会增速有望超过罗来主品牌，第三，LOVO品牌在2015年将继续保持高速增长，第四，绝大部分经销商对优家调整后的模式非常满意，开店意愿强，第五，如果投资或者并购重组在15年落地的话，将创新公司盈利模式，增厚公司业绩。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2014-2016年每股收益分别为1.37元、1.61元和1.96元的预测，参考可比公司，特别是两家家纺上市企业15年的平均估值水平，给予公司15年PE估值20倍，对应目标价32.20元，维持公司买入评级。 风险提示 国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年12月08日） 25.50元 目标价格 32.20元 52周最高价/最低价 26.23/19.69元 总股本/流通A股（万股） 28,073/28,073 A股市值（百万元） 7,159 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2014年12月08日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 6.2 0.6 16.7 15.9 相对表现（%） -9.2 -29.4 -16.1 -16.7 沪深300（%）% 15.4 30.0 32.8 32.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 相关报告 第三季度单季公司业绩增速明显加快 2014-10-20 三季度盈利将提速 部分加盟直营化长期利好公司 2014-09-16 拐点确定 今年业绩将重拾增长 2014-04-29 -32%-16%0%16%32%13/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/11罗莱家纺沪深300罗莱家纺 002293.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 罗莱家纺深度报告 —— 直面挑战，积极转型的家纺龙头 2 目 录 一、国内家纺行业缓中趋稳，两极分化加剧 ................................................... 4 1、行业缓中趋稳，内销线上增长很快，床品增速有所回升 ................................................ 4 2、两极分化，品牌区域特性明显，行业将进入并购整合阶段 ............................................ 6 二、面对行业变化，公司因势利导积极转型 ................................................... 7 1、对部分区域经销商实施终端直营化 ................................................................................ 7 2、罗莱儿童抓住快速增长的国内儿童市场 ......................................................................... 8 3、着力发展高性价比中低端品牌优家 ................................................................................ 8 4、各品牌推行合伙人制充分调动员工积极性 ................................................................... 11 5、设立南通子公司推进公司项目投资及并购重组 ............................................................ 11 6、继续加大电商渠道的投入与支持力度 .......................................................................... 11 三、展望2015年，我们看好公司的业绩增长 ............................................... 12 四、盈利预测和投资评级 ............................................................................. 13 五、风险因素 ............................................................................................... 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 罗莱家纺深度报告 —— 直面挑战，积极转型的家纺龙头 3 图表目录 图 1：规模以上企业今年主营收入和利润总额增长情况 ............................................................... 4 图 2：2012年和2013年规模以上企业主营收入和利润情况 ....................................................... 4 图 3：家纺行业近年线上销售额情况 ............................................................................................ 5 图 4：今年百货超市床品和毛巾销售情况..................................................................................... 5 图 5：床品内销产值同比增长情况 ............................................................................................... 5 表 1：1-6月份39家小微企业总体情况（单位：万元） .............................................................. 6 表 2：2013年各地区床上用品排名前十位品牌及市场综合占有率 ............................................... 6 图 6：百丽2007年上市前鞋类业务营业额情况 ........................................................................... 8 图 7：百丽2007年上市前净利润（包括运动品牌分销）情况 ..................................................... 8 表 3：国内家纺行业市场格局 ...................................................................................................... 9 表 4：2013年家纺消费者问卷调查购买床品价位 ........................................................................ 9 表 5：2013年床上用品排名前十位品牌分布情况 ........................................................................ 9 图