2018年一季报点评：直面挑战，剑指全球半导体显示龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 京东方A(000725) 买入 2018年一季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年04月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 34,798/33,860 总市值/流通(百万元) 162,857/158,467 上证综指/深圳成指 3,068/10,331 12个月最高/最低(元) 6.77/3.55 相关研究报告： 《京东方A-000725-重大事件快评：豁免债务凸显扶持力度，面板巨人引领中国智造》 ——2018-01-22 《京东方A-000725-重大事件快评：战略清晰布局长远，面板巨人加速前行》 ——2017-10-25 《京东方A-000725-重大事件快评：三季度业绩符合市场预期，全年业绩高增长可期》 ——2017-09-27 《京东方A-000725-2017年半年报点评：盈利大幅改善，面板龙头踏入成长快车道》 ——2017-08-30 《京东方A-000725-重大事件快评：10.5代线落地武汉，面板巨人再次引领全球》 ——2017-08-11 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 直面挑战，剑指全球半导体显示龙头  17年是公司的收获之年，18年是挑战的一年 2017年公司营收938亿元，同比+36.15%，归母净利润75.68亿元，同比+301.99%，其中四季度归母净利润10.92亿元，环比三季度下滑49.75%。18年一季度公司营业收入216亿元，同比微降1.32%，净利润20.18亿元，同比下降16.34%，扣非净利润9.66亿元，同比下降58.01%，略低于市场预期。面板价格持续下跌对公司业绩有一定压制。  新一轮的淘汰赛即将打响，京东方直面挑战 展望18年在面板行业持续供应宽松，下游需求处于淡旺季转换间隙之际，公司一季度的经营业绩承压。我们认为公司今年将面临更多的挑战，公司的市场占有率不断提升，扩张版图，持续保持研发强度力度的同时，如何进一步细化管理，优化供应链，减少成本端将是接下来的重要挑战之一。未来的供给侧出清和需求的回暖是行业迎来周期性回暖的最大影响因素，行业格局有望再一次重塑。  剑指全球半导体显示行业龙头 公司作为国家战略发展的新兴产业，获得国地方政府、产业基金支持的力度不断增强，公司的战略方向和业务布局，表明公司力图摆脱半导体显示产业剧烈的周期性带来的公司自身业绩的大幅波动，迈向新时代的物联网、新零售、健康服务等事业。公司产能持续增长，业务转型初见成效，19年有望成为全球半导体显示行业龙头，公司的成长之路清晰明确，产业地位稳固。并为中国半导体产业的发展模式及道路探索做出表率。  风险提示 1， 公司产能释放进度不达预期，面板价格下跌超预期。 2， 公司新产品产能释放以及客户认证进度不达预期。  中国电子行业“核心标的”，维持“买入”评级 公司是中国半导体行业发展的模板，也是地位稳固的行业龙头。考虑行业供需格局，我们下调业绩预期， 18~20年净利润分别为81/120/174亿元，同比增速7.1%/48.3%/45.1%。当前股价对应PE为20.1/13.5/9.3倍。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 68,896 93,800 124,491 155,259 195,182 (+/-%) 41.7% 36.1% 32.7% 24.7% 25.7% 净利润(百万元) 1,883 7,568 8105 12022 17449 (+/-%) 15.1% 302.0% 7.1% 48.3% 45.1% 摊薄每股收益(元) 0.05 0.22 0.23 0.35 0.50 EBIT Margin 7.0% 14.0% 11.2% 12.5% 14.0% 净资产收益率(ROE) 2.4% 8.9% 9.7% 14.7% 21.3% 市盈率(PE) 86.5 21.5 20.1 13.5 9.3 EV/EBITDA 18.2 12.7 12.2 10.1 8.3 市净率(PB) 2.1 1.9 1.96 1.99 1.99 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18上证指数京东方A 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 57129 50000 48000 48000 营业收入 93800 124491 155259 195182 应收款项 17075 30697 38283 48127 营业成本 70282 96321 118975 146387 存货净额 8958 12862 15816 19500 营业税金及附加 708 934 1164 1464 其他流动资产 16601 18674 23289 29277 销售费用 2592 3486 4037 5270 流动资产合计 99780 112250 125406 144922 管理费用 7247 9760 11632 14742 固定资产 139387 167164 186005 195818 财务费用 1948 4131 5008 5631 无形资产及其他 2983 2684 2386 2088 投资收益 116 200 200 200 投资性房地产 7030 7030 7030 7030 资产减值及公允价值变动 (2197) (1800) (1800) (1800) 长期股权投资 6929 7029 7129 7229 其他收入 732 0 0 0 资产总计 256109 296158 327956 357087 营业利润 9674 8260 12843 20089 短期借款及交易性金融负债 12359 29223 46248 55826 营业外净收支 67 2000 2000 2000 应付款项 16750 27078 33298 41053 利润总额 9741 10260 14843 22089 其他流动负债 20627 32405 39661 49158 所得税费用 1881 1847 2375 3976 流动负债合计 49736 88706 119207 146037 少数股东损益 293 308 446 664 长期借款及应付债券 88940 88940 88940 88940 归属于母公司净利润 7568 8105 12022 17449 其他长期负债 13148 15848 18348 20648 长期负债合计 102088 104788 107288 109588 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 151824 193494 226495 255626 净利润 7568 8105 12022 17449 少数股东权益 19474 19474 19474 19474 资产减值准备 635 529 500 407 股东权益 84810 83189 81987 81987 折旧摊销 11866 15191 19157 23279 负债和股东权益总计 256109 296158 327956 357087 公允价值变动损失 2197 1800 1800 1800 财务费用 1948 4131 5008 5631 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (3714) 5738 1320 443 每股收益 0.22 0.23 0.35 0.50 其它 (492) (529) (500) (407) 每股红利 0.11 0.28 0.38 0.50 经营活动现金流 18061 30834 34300 42971 每股净资产 2.44 2.39 2.36 2.36 资本开支 (46451) (45000) (40000) (35000) ROIC 6% 6% 7% 10% 其它投资现金流 49 0 0 0 ROE 9% 10% 15% 21% 投资活动现金流 (51974) (45100) (40100) (35100) 毛利率 25% 23% 23% 25% 权益性融资 9851 0 0 0 EBIT Margin 14% 11% 13% 14% 负债净变化 29088 0 0 0 EBITDA Margin 26% 23% 25% 26% 支付股利、利息 (3860) (9726) (13225) (17449) 收入增长 36% 33% 25% 26% 其它融资现金流 (27418) 16863 17025 9578 净利润增长率 302% 7% 48% 45% 融资活动现金流 32889 7137 3800 (7871) 资产负债率 67% 72% 75% 77% 现金净变动 (1024) (7129) (2000) 0 息率 2.4% 6.0% 8.1% 10.7% 货币资金的期初余额 58153 57129 50000 48000 P/E 21.5 20.1 13.5 9.3 货币资金的期末余额 57129 50000 48000 48000 P/B 1.9 2.0 2.0 2.0 企业自由现金流 (27832) (12598) (3184) 11125 EV/EBITDA 12.7 12.2 10.1 8.3 权益自由现金流 (26162) 878 9635 16085 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、