轻工行业周报：烟标行业基本面向好，造纸旺季继续提价

[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年09月17日 轻工制造 轻工行业周报 -烟标行业基本面向好，造纸旺季继续提价 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 联系人：徐稚涵 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 感谢研究员蒋正山对本报告的支持 感谢实习生郭美鑫对本报告的支持 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 116 行业总市值(百万元) 999179.08440015 行业流通市值(百万元) 631299.77564839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 山鹰纸业 5.41 0.09 0.34 0.40 0.48 78.50 16.03 13.61 11.34 0.76 未评级 太阳纸业 9.34 0.42 0.72 0.90 1.12 16.0 12.2 9.8 7.9 0.4 买入 劲嘉股份 9.86 0.43 0.50 0.58 0.66 21.09 19.81 16.88 15.02 0.97 未评级 志邦股份 43.03 1.48 1.52 2.08 2.69 -- 28.27 20.65 15.98 0.56 未评级 集友股份 87.50 0.92 1.04 1.25 2.36 -- -- -- -- -- 未评级 备注：未评级公司盈利预测均为wind一致预期。 [Table_Summary] 投资要点  造纸：供给侧改革持续，9月起迎接造纸的夏天！  首推：箱板瓦楞纸、铜版纸、白卡纸。箱板瓦楞纸：箱板纸价格目前逼近5000元/吨，本周箱板纸-废纸价差略微扩大，对应吨净利仍能继续提升。由于箱板瓦楞纸小产能较多，且环保设施建立不完善，本轮环保核查对箱板瓦楞纸影响最大。此外，禁止混合废纸后，箱板瓦楞纸小厂生产成本提升较大，相反大厂有较好成本优势，集中度及吨净利有望继续提升。铜版纸：淡季已过，最新涨价函透露出一月两涨态势，主要原因在于最近木浆飙涨，加之环保限产，旺季到来因素。目前铜版纸出厂均价6775元/吨，接近今年高点。我们认为，铜版纸今年价格有望突破7000，对应吨净利有望再上台阶。白卡纸：由于中国自2017年底开始禁止混合废纸，而混合废纸也是制造灰底白板纸的重要原材料，目前灰底白板纸与白卡纸价差在继续缩小，中长期看好白卡纸对灰底白板纸的替代效应。总体观点我们认为，环保常态化加上新增产能释放有限，行业景气度至少持续至2018年年中，继续看好：国内箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业（预计17-18年净利润18.5亿，22亿，看好山鹰垂直一体化产业布局优势）、太阳纸业（17年业绩有望超预期，我们认为太阳17年净利润至少18亿，18年继续有20-25%复合增速，目前股价对应18年10xPE）、博汇纸业（17年8亿，18年10亿利润）。  家居：地产更多影响估值，定制家居市场仍是蓝海！  由于7/8月地产数据较弱，家居板块出现部分回调，但我们认为，定制家居市场仍是一片蓝海，内生增长依然可期。而成品市场领域，我们依然看好部分品类龙头，如软体龙头顾家家居，地板龙头大亚圣象。中长期看，全屋定制趋势明显，看好具备全屋定制能力的龙头企业：尚品宅配、索菲亚、欧派家居。目前时间点，我们还看好志邦股份（两位创始人木工起家，对行业理解到位，扎实肯干。同时公司氛围极佳，在上市前对高层、中层都实施一定程度股权激励；公司供应链链管理优秀：供应链模式我们在做减法，将附加值低的业务剥离，培养外协，人均产出效益最高。公司主抓均衡生产创新业务，取得了较大的成本优势；公司“主动营销”策略效果显著，销售员工大于同行，活动月月进行，在淡季取得了较好的成绩，中报收入利润扣非双40%增长。看好公司橱柜新开店加速，衣柜规模效应渐起，其他品类继续探索。预计公司2017-2019年利润同增40%，33%，35%，目前股价对应PE28x，21x，16x）。  包装及其他轻工：看好裕同科技（3C包装龙头，目前在烟酒化妆品等布局超预期，此外通过互联网包装模式布局长尾市场）以及烟标行业，推荐集友股份（烟标行业反转，切入烟盒包装）  本周核心组合调出裕同科技，调入劲嘉股份。目前核心组合为：山鹰纸业（20%）、太阳纸业（20%）、劲嘉股份（20%）、志邦股份（20%）、集友股份（20%）  风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。 (12%)(6%)(0%)6%12%18%9/12/1611/12/161/12/173/12/175/12/177/12/17轻工制造 沪深300 行业周报 内容目录 每周随笔：烟标的反转 ........................................................................................ - 4 - 烟标行业高壁垒与高黏性并存，高品质享有高盈利 .................................... - 4 - 卷烟市场开启上行通道，烟标行业迎历史拐点 ............................................ - 5 - 板块回顾 .............................................................................................................. - 6 - 行业跟踪 .............................................................................................................. - 7 - 造纸板块 ...................................................................................................... - 7 - 家具板块 ...................................................................................................... - 9 - 行业关键新闻 .................................................................................................... - 14 - 重点公司公告 .................................................................................................... - 14 - 风险提示 ............................................................................................................ - 15 - 原材料价格上涨风险 .................................................................................. - 15 - 地产景气程度下滑风险 .............................................................................. - 15 - 图表目录 图表 1：烟用耗材上市公司研发投入占比 .......................................................... - 4 - 图表 2：主要上市公司烟标均价 ......................................................................... - 4 - 图表 3：烟用耗材产品毛利率远超行业平均水平 ............................................... - 4 - 图表 4：烟用耗材企业毛利水平对比 .................................................................. - 4 - 图表 5：一类烟市场逆势高增长 ......................................................................... - 5 - 图表 6：2020年卷烟均价达到3.8万元/箱 ........................................................ - 5 - 图表 7：轻工板块涨跌幅行业排名 ..................................................................... - 6 - 图表 8：轻工二级子板块涨幅榜 ......................................................................... - 6 - 图表 9：轻工行业个股涨跌幅榜 ......................................................................... - 6 - 图表 10：中泰轻工核心组合涨跌幅排行 ............................................................ - 7 - 图表 11：溶解浆价格（元/吨） .......................................................................... - 7 - 图表 12：国际废纸价格（美元/吨） .................................................................. - 7 - 图表 13：国内废纸价格（元/吨） ...................................................................... - 7 - 图表 14：进口纸浆价格（美元/吨） .................................................................. - 8 - 图表 15：国内纸浆价格（元/吨） ...................................................................... - 8 - 图表 16：印刷纸价格（元/吨） .......................................................................... - 8 - 图表 17：白板纸价格（元/吨） .......................................................................... - 9 - 图表 18：箱