明确“投资+实业”战略，转型时尚产业集团

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年11月20日 七匹狼（002029.SZ） Tabl e_Sum m ar y 明确“投资+实业”战略，转型时尚产业集团 ■出资3亿成立消费产业基金：公司公告拟与弘章资本合作发起境内人民币基金，投资于境内消费零售类大中型企业。该基金拟由上海弘章投资管理有限公司为基金的管理人，目标募集规模为6亿元人民币。公司作为基石投资人认缴出资额人民币3亿元，主要管理人员组建有限合伙上海弘旻投资中心(有限合伙)作为LP认缴人民币1800万元，上海弘章投资中心(有限合伙)作为普通合伙人认缴人民币100万元，其余资金向特定的合格投资人募集。 ■借助专业投资团队，积极转型成为时尚产业集团：上海弘章是一家专注于消费零售领域的投资管理机构，其核心人物翁怡诺有16年的股权投资经验，此前历任中国国际金融有限公司直接投资部执行总经理、菱日罗斯福泛亚投资基金董事等。作为男装领先品牌，公司在服装行业转型趋势明朗阶段，明确“投资+实业”的战略方向，借助消费领域专业投资团队，及时抢占有效资源，将公司打造成以“七匹狼”品牌为龙头的时尚集团。 ■直营化改造顺利推进，电商试水极致单品：在服装主业上，近年公司加大对加盟商零售运营能力提升的支持力度，推进“批发”向“零售”转型，直营化改造顺利进行。电商方面增长迅速，2014上半年实现网络销售收入约1.3亿元，同比增长超过20%。2014年下半年推出极致单品“狼图腾”，试水互联网，颠覆传统营销方式。 ■投资建议：我们认为公司本次参与消费产业基金，将借助上海弘章投资在消费零售行业投资方面的投资资源和丰富经验，为公司消费领域的投资和整合并购提供支持，从而进一步提升公司核心竞争优势、拓展公司的成长空间，为实现公司“投资+实业”的战略目标提供助力。预计2014-2016年EPS为0.34/0.36/0.39元，维持“增持-A”评级，建议关注。 ■风险提示：1）终端零售持续下滑；2）转型进度不及预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 3,477.0 2,773.5 2,277.5 2,137.2 2,204.8 净利润 561.1 379.1 254.0 275.4 297.4 每股收益(元) 0.74 0.50 0.34 0.36 0.39 每股净资产(元) 5.64 6.06 6.30 6.55 6.83 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 13.9 20.6 30.7 28.3 26.2 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.6 1.5 净利润率 16.1% 13.7% 11.2% 12.9% 13.5% 净资产收益率 13.2% 8.3% 5.3% 5.6% 5.8% 股息收益率 0.6% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% ROIC 46.8% 35.3% 57.8% 41.6% 102.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 服装III 投资评级 增持-A 调低评级 6个月目标价 12.00元 股价（2014-11-19） 10.31元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 7,790.96 流通市值（百万元） 7,788.04 总股本（百万股） 755.67 流通股本（百万股） 755.39 12个月价格区间 6.72/11.54元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -5.53 4.02 21.79 绝对收益 -1.62 10.86 26.97 Table_Au tho r 苏林洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110002 sulj@essence.com.cn 021-68763865 Tabl e_Re por t 相关报告 七匹狼：1季度增速如期回落，估值已回落到10倍PE 2013-04-24 七匹狼：4季度增速继续回落,预计2013年压力增大 2013-04-03 七匹狼：季度增速回落，应收帐款和存货上升：七匹狼2012年三季报点评 2012-10-23 -20%1%22%43%2013-112014-032014-072014-11七匹狼纺织服装沪深300 2 公司快报/七匹狼 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年11月19日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 3,477.0 2,773.5 2,277.5 2,137.2 2,204.8 成长性 减:营业成本 1,895.8 1,469.5 1,227.5 1,175.3 1,226.4 营业收入增长率 19.1% -20.2% -17.9% -6.2% 3.2% 营业税费 31.2 26.2 22.8 20.3 20.9 营业利润增长率 55.7% -38.5% -33.6% 9.6% 8.7% 销售费用 456.4 436.4 369.0 341.9 348.4 净利润增长率 36.1% -32.4% -33.0% 8.4% 8.0% 管理费用 242.5 240.7 205.0 188.1 191.8 EBITDA增长率 47.2% -36.1% -33.1% -3.8% 6.0% 财务费用 -16.0 -26.3 -39.9 -83.3 -93.3 EBIT增长率 47.8% -40.7% -38.7% -5.1% 7.7% 资产减值损失 124.3 205.1 200.0 180.0 170.0 NOPLAT增长率 30.8% -36.8% -38.8% -5.1% 7.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -16.3% -62.6% 31.7% -56.3% -119.4% 投资和汇兑收益 11.8 42.2 15.0 23.0 26.7 净资产增长率 112.5% 6.9% 3.7% 3.9% 4.2% 营业利润 754.4 464.2 308.2 337.8 367.3 加:营业外净收支 -1.4 7.1 3.2 3.0 4.4 利润率 利润总额 753.0 471.3 311.3 340.8 371.7 毛利率 45.5% 47.0% 46.1% 45.0% 44.4% 减:所得税 187.2 93.8 62.3 68.2 74.3 营业利润率 21.7% 16.7% 13.5% 15.8% 16.7% 净利润 561.1 379.1 254.0 275.4 297.4 净利润率 16.1% 13.7% 11.2% 12.9% 13.5% EBITDA/营业收入 23.5% 18.8% 15.3% 15.7% 16.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 21.2% 15.8% 11.8% 11.9% 12.4% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 2,228.6 2,514.6 2,826.9 3,275.2 3,558.8 固定资产周转天数 28 40 45 36 23 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 79 44 18 16 -13 应收帐款 647.1 498.2 107.5 82.4 113.6 流动资产周转天数 321 604 742 775 825 应收票据 364.8 279.4 85.0 298.9 121.4 应收帐款周转天数 52 74 48 16 16 预付帐款 189.8 49.4 389.0 177.6 158.5 存货周转天数 63 79 67 71 75 存货 565.6 657.3 191.1 655.3 261.8 总资产周转天数 452 804 977 998 1,021 其他流动资产 36.4 1,281.6 505.6 607.9 798.3 投资资本周转天数 113 89 68 59 14 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 3.1 1.7 1.7 1.7 1.7 ROE 13.2% 8.3% 5.3% 5.6% 5.8% 投资性房地产 847.4 843.6 843.6 843.6 843.6 ROA 10.2% 5.5% 4.5% 4.3% 4.8% 固定资产 296.5 324.6 251.1 177.7 104.2 ROIC 46.8% 35.3% 57.8% 41.6% 102.7% 在建工程 14.8 34.1 33.4 33.4 33.4 费用率 无形资产 56.4 62.2 56.9 54.1 50.7 销售费用率 13.1% 15.7% 16.2% 16.0% 15.8% 其他非流动资产 288.4 301.0 219.6 127.9 128.5 管理费用率 7.0% 8.7% 9.0% 8.8% 8.7% 资产总额 5,538.9 6,847.7 5,511.5 6,335.7 6,174.6 财务费用率 -0.5% -0.9% -1.8% -3.9% -4.2% 短期债务 - 578.7 - - - 三费/营业收入 19.6% 23.5% 23.4% 20.9% 20.3% 应付帐款 371.0 339.0 152.9 338.6 193.6 偿债能力 应付票据 405.8 357.1 41.2 403.2 96.3 资产负债率 21.7% 32.2% 12.7% 21.0% 15.6% 其他流动负债 385.5 842.9 462.1 534.3 610.6 负债权益比 27.7% 47.6% 14.5% 26.7% 18.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.47 2.49 6.26 3.99 5.57 其他非流动负债 38.0 90.6 42.9 57.1 63.5 速动比率 2.98 2.18 5.96 3.48 5.28 负债总额 1,200.2 2,208.2 699.1 1,333.2 964.0 利息保障倍数 -46.16 -16.62 -6.73 -3.06 -2.94 少数股东权益 73.0 57.8 52.8 50.1 50.1 分红指标 股本 503.8 755.7 755.7 755.7 755.7 DPS(元) 0.07 0.10 0.10 0.11 0.12 留存收益 3,761.9 3,826.1 4,003.9 4,196.7 4,404.8 分红比率 9.0% 19.9% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 4,338.6 4,639.5 4,812.4 5,002.4 5,210.6 股息收益率 0.6% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 净利润 565.8 377.5 254.0 275.4 297.4 EPS(元) 0.74 0.50 0.34 0.36 0.39 加:折旧和摊销 123.7 165.5 80.7 81.3 81.9 BVPS(元) 5.64