短期增长放缓不改长线前景

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031短期增长放缓不改长线前景 2014年11月03日 事件：公司近期公布三季报：2014年1至9月，公司实现营业收入29.88亿元，较上年同期增长0.07%，归属于上市公司股东的净利润约为2.14亿元，较上年同期下降1.89%。 点评：  公司三季度收入同比增速下降，毛利率和三项费率保持稳定。报告披露，公司前三季度营业收入同比增长仅为0.07%，归母净利润同比甚至出现小幅下降。近三年财务数据显示，公司前三季度营业收入同比增速逐年下降，营收增长率每年降幅约有10个百分点。这表明公司小卫星研制业务和卫星应用业务的高速增长期已告一段落，在下一轮航天发射高峰和重大基础项目来临之前，公司发展将切换到低速平稳的轨道上来。公司毛利率保持稳定，近三年在13%至14%之间窄幅波动，考虑到公司主营业务的特殊性（定价机制短期内难有较大变革），未来综合毛利率不会产生大幅变化。公司三项费率稳定，只有管理费率略有提升。  2014年业绩增长不明朗，仍看好公司长期前景。近五年财务数据表明，公司第四季度会有较大数量的合同到款和收入确认，四季度单季收入在全年营收占比约为35%至40%。公司2014年前三季度公司小卫星（含微小卫星）发射数目明显下滑，据半年报公开披露信息，上半年仅成功发射了实践十一号06星一颗卫星。研制业务尚处市场培育期，公司正在 探索卫星导航、卫星通信和卫星遥感与智慧管网、智慧城市和物联网等领域的融合，虽然已经启动了多个项目，但短期内难以产生效益。我们仍然看好公司的长期前景，一方面公司作为卫星研制和应用领域的“国家队”，龙头地位难以撼动；另一方面国家对空间基础设施尤其是军用宇航装备的需求相当迫切，大规模投资还会持续。另外，控股股东航天五院的改制工作正在稳步推进，注入预期尚未兑现。  盈利预测及评级：鉴于公司收入增速低于预期，我们调整未来三年盈利预测，调整后公司2014年至2016年EPS分别为0.19元（下调5.00%）、0.21元（下调8.70%）和0.23元（下调8.00%）。考虑到公司在卫星产业的龙头地位和改制注入预期，我们仍维持公司“增持”评级。  风险因素：卫星研制为订单式业务，用户集中在政府部门和军方，政府政策和军方需求变化容易引起业务波动；卫星应用产业市场在国内尚处于培育期，产品开拓存在不确定性；卫星研制与应用需要多种高新技术支撑，相关技术研发进度可能低于预期。短期内估值偏高，有随市场行情下调的风险。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 中国卫星（600118.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2014.08.29 皮建国 行业分析师 执业编号：S1500514040001 联系电话：+86 10 63081286 邮箱：pijianguo@cindasc.com 刘 磊 研究助理 联系电话：+86 10 63081275 邮箱：liulei2@cindasc.com 相关研究 《航天政策与技术创新助力公司业务“两翼齐飞”》2014.02.14 《推动航天产业国际化、市场化》 2014.08.29 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 4,260.89 4,803.53 5,043.70 5,548.07 6,380.28 增长率YoY % 17.99% 12.74% 5.00% 10.00% 15.00% 归属母公司净利润(百万元) 270.53 305.80 226.42 250.71 271.13 增长率YoY% 16.33% 13.04% -25.96% 10.73% 8.14% 毛利率% 13.43% 11.53% 11.97% 11.97% 11.97% 净资产收益率ROE% 12.25% 9.48% 5.44% 5.70% 5.82% 每股收益EPS(元) 0.33 0.29 0.19 0.21 0.23 市盈率P/E(倍) 101 89 120 109 101 市净率P/B(倍) 11.35 6.73 6.37 6.02 5.68 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年11月03日收盘价 股票报告网整理http://www.nxny.com WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 4,714.79 6,820.16 6,630.70 6,831.54 7,726.65 营业收入 4,260.89 4,803.53 5,043.70 5,548.07 6,380.28 货币资金 2,686.21 3,850.26 3,643.41 3,595.44 3,985.69 营业成本 3,688.82 4,249.51 4,440.16 4,884.17 5,616.80 应收票据 114.95 105.69 108.52 119.38 137.28 营业税金及附加 8.63 -9.88 2.51 2.76 3.17 应收账款 1,101.48 1,969.98 1,911.11 2,052.74 2,391.94 营业费用 42.91 31.94 75.66 83.22 95.70 预付账款 235.69 331.66 346.05 380.66 437.76 管理费用 261.66 256.56 302.62 332.88 382.82 存货 539.61 519.63 578.67 640.40 731.05 财务费用 -33.28 -51.27 -62.36 -58.49 -57.60 其他 36.84 42.93 42.93 42.93 42.93 资产减值损失 -1.31 23.97 20.92 13.59 21.94 非流动资产 920.73 1,094.33 1,665.20 2,060.39 1,977.69 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 投资净收益 -0.02 9.21 4.40 4.40 4.40 固定资产 324.57 390.50 655.43 1,141.21 1,388.13 营业利润 293.46 311.91 268.61 294.34 321.86 无形资产 248.06 228.97 244.47 257.10 267.01 营业外收入 56.82 72.72 51.78 60.44 61.65 其他 334.11 460.87 751.31 648.08 308.55 营业外支出 1.20 0.72 0.79 0.90 0.80 资产总计 5,635.52 7,914.49 8,295.90 8,891.93 9,704.35 利润总额 349.08 383.91 319.59 353.88 382.70 流动负债 2,511.65 3,161.40 3,271.15 3,566.38 4,053.50 所得税 42.95 17.03 47.94 53.08 57.41 短期借款 158.04 255.00 255.00 255.00 255.00 净利润 306.14 366.88 271.65 300.80 325.30 应付账款 1,572.24 2,296.15 2,333.24 2,566.56 2,951.55 少数股东损益 35.60 61.09 45.23 50.08 54.16 其他 781.37 610.25 682.91 744.82 846.96 归属母公司净利润 270.53 305.80 226.42 250.71 271.13 非流动负债 258.61 181.80 181.80 181.80 181.80 EBITDA 446.53 503.29 451.99 539.32 621.88 长期借款 89.92 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.30 0.26 0.19 0.21 0.23 其他 168.69 181.80 181.80 181.80 181.80 负债合计 2,770.26 3,343.20 3,452.95 3,748.18 4,235.30 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 464.82 521.51 566.74 616.82 670.99 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 2,400.44 4,049.79 4,276.21 4,526.92 4,798.06 经营活动现金流 380.31 78.94 488.97 526.38 539.11 负债和股东权益 5635.52 7914.49 8295.90 8891.93 9704.35 净利润 306.14 366.88 271.65 300.80 325.30 折旧摊销 89.66 110.00 115.19 168.23 221.97 财务费用 7.78 9.38 17.21 17.21 17.21 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0.02 -9.21 -4.40 -4.40 -4.40 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营运资金变动 -23.99 -409.63 71.44 32.83 -39.67 营业收入 4,260.89 4,803.53 5,043.70 5,548.07 6,380.28 其它 0.71 11.52 17.87 11.71 18.70 同比 17.99% 12.74% 5.00% 10.00% 15.00% 投资活动现金流 -321.