Q4关注“国IV”题材，全年预增40%~60%

Company Update China Research Dept. 2014年10月29日 韩伟琪 Weiqi_Han@e-capital.com.cn 目标价(元) RMB 18.00 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2014/10/28) 14.52 深证成指(2014/10/28) 7988.34 股价12个月高/低 16/7.58 总发行股数(百万) 327.54 A股数(百万) 295.91 A市值(亿元) 47.56 主要股东 浙江银轮实业发展股份有限公司(12.28%) 每股净值(元) 4.44 股价/账面净值 3.27 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.9 27.6 62.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-07-29 11.11 买入 产品组合 板翅式机油冷却器 28.4% 铝油冷器 23.7% 中冷器 17.0% 机构投资者占流通A股比例 基金 5.7% 一般法人 13.6% 股价相对大盘走势 银轮股份 (002126.SZ) Buy 买入Q4关注“国IV”题材，全年预增40%~60% 结论与建议： 银轮Q3净利增速有所放缓，期间费用增长较快。全年预增40%~60%，略低于我们此前69%的增长预期。不过公司主业仍将受益国IV升级的浪潮，Q4行业景气将环比提高，公司增长的步调不改变。 预计公司2014、15年EPS分别为0.475元和0.641元，YoY分别增长61.30%和34.89%；目前2014、15年A股P/E为31倍和23倍。鉴于国IV标准实施的确定性和强制性，以及公司后处理系统业务的成长性，维持买入建议，目标价为18元。 „ Q3净利润增速有所放缓：银轮股份14年前三季完成营收17.97亿元，YoY+30.51%，实现净利润1.10亿元，YoY+68.39%，略超此前65%的预增上限，EPS为0.337元。其中Q3单季营收、净利润分别达到6亿元和0.29亿元，YoY分别增长21.2%和10.1%、QoQ分别下降6.4%和32.8%。Q3管理费用和财务费用YoY分别增长42%和63%，是业绩增速放缓的直接原因，主要系薪酬支出、折旧、研发费用增长，同时利息收支及汇兑损益变动所致。 „ Q3毛利率保持平稳：Q3单季毛利率录得25.64%，YoY微降0.1个pct，环比降0.3个pct，期内公司铝、铜成本有所增长，导致毛利率有所下滑，加之Q3商用车淡季对销量亦有制约；不过前三季度毛利率录得26.11%，YoY提高0.6个pct。 „ Q4国IV配套产品仍有增长动力，15年有望再提速：此次排放标准提升不同于以往，政府对于减排治污的重视程度将不断提升国IV产品的渗透率，因此，即便是实施窗口前国III产品拥有抢购的理由，但国IV产品的增长仍将明显。预计15年1月全国实施国IV后，这两块业务的增速将有望进一步加快。 „ 全年预增40%~60%，Q4环比提升系大概率事件：公司预告14年归母净利润同比增长40%~60%，为1.35亿元~1.54亿元，后处理产品增长较多带动业绩成长。根据预告，Q4单季净利润为0.25~0.44亿元，不过考虑Q4政策敏感期，公司业绩环比上升的概率较大。 „ 产品通过戴姆勒OSA认证，竞争力、品牌效应双赢：公司9月公告了通过戴姆勒OSA审核，将进入其供应链体系，戴姆勒系全球最大的商用车制造企业，卡车年销量在50万辆左右。公司将于戴姆勒共同开发车用产品，预计明后年即能开始供货。这是对公司产品品质的认可，也是品牌竞争力的进一步提升。 „ 盈利预期：预计公司2014、15年营收将分别达到25.42亿元和32.28亿元，YoY分别增长32.76%和27.02%；实现净利润分别为1.56亿元(下修4%)和2.10亿元，YoY分别增长61.30%和34.89%；EPS分别为0.475元和0.641元。目前2014、15年A股P/E为31倍和23倍。鉴于国IV标准实施的确定性和强制性，以及公司后处理系统业务的成长性，维持买入建议，目标价为18元。 ............................. 接续下页 ................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利(Net profit) RMB百万元 105 41 96 156 210 同比增减 ％ -19.80% -60.47% 132.97% 61.30% 34.89%每股盈余(EPS) RMB元 0.659 0.130 0.295 0.475 0.641 同比增减 ％ -49.56% -80.23% 126.84% 60.83% 34.89%A股市盈率(P/E) X 22.04 111.53 49.17 30.57 22.66 股利(DPS) RMB元 0.050 0.030 0.035 0.050 0.060 股息率(Yield) ％ 0.34% 0.21% 0.24% 0.34% 0.41% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2014年10月29日 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012F 2013 2014F 2015F营业收入 1816 1684 1914 2542 3228 经营成本 1418 1334 1419 1867 2373 营业税金及附加 6 7 8 11 15 销售费用 80 84 94 112 140 管理费用 150 185 214 305 371 财务费用 34 27 39 46 58 资产减值损失 8 10 27 15 15 投资收益 0 10 8 6 8 营业利润 119 46 122 192 264 营业外收入 6 12 14 18 20 营业外支出 1 2 9 8 6 利润总额 124 56 127 202 278 所得税 16 10 21 34 49 少数股东损益 3 5 9 12 19 归属于母公司所有者的净利润 105 41 96 156 210 附二：合幷资产负债表 百万元 2011 2012F 2013 2014F 2015F货币资金 528 474 533 440 561 应收帐款 620 593 828 1077 1271存货 324 296 375 458 517 流动资产合计 1525 1433 1831 2105 2463 长期投资净额 88 104 134 167 184 固定资产合计 477 530 617 758 910 在建工程 59 158 245 184 138 无形资产 169 218 216 227 229 资产总计 2339 2479 3153 3512 3983 流动负债合计 974 1018 1117 1285 1478 长期负债合计 98 115 571 543 597 负债合计 603 444 468 1828 2075 少数股东权益 78 125