请务必阅读正文之后的重要声明部分 大族激光(002008.SZ ) 大功率蓝宝石双剑合璧 业绩翻倍增长 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：30元 分析师联系人 林照天刘易 S0740514080004 0755-82797692021-20315087linzt@r.qlzq.com.cn liuyi@r.qlzq.com.cn 2014年10月29日 基本状况 总股本(百万股) 1055.76 流通股本(百万股) 1055.76 市价(元) 17.65 市值(百万元) 18634.24 流通市值(百万元) 18634.24 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A 2014E 2015E2016E营业收入（百万元） 4,333.01 4,334.25 6,006.40 8,134.47 10,858.7营业收入增速 19.43%0.03% 38.58% 35.43%33.49%净利润增长率 6.92%-11.28% 39.78% 39.96%36.73%摊薄每股收益（元） 0.59 0.52 0.73 1.03 1.41 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 0.59 0.52 0.68 0.89 1.20 偏差率（本次-市场/市场）0.00%0.00% 8.01% 15.50%17.13%市盈率（倍） 13.825.9 24.2 17.1 12.5 PEG 2.00 — 0.63 0.45 0.36 每股净资产（元） 3.24 3.40 3.93 4.95 6.35 每股现金流量（元） 0.40 0.63 -0.29 2.14 0.99 净资产收益率 18.30%15.33% 18.55% 20.61%21.98%市净率 2.53 3.97 4.70 3.73 2.91 总股本（百万元） 1,044.40 1,052.25 1,055.50 1,055.50 1,055.50 备注：市场预测取WIND一致预期 投资要点  事件：公司公布2014年三季报，公司前三季度累计营业收入42.65亿元，同比增长31.39%；实现净利润5.29亿元，同比增长67.89%。第三季度单季实现营收19.72亿元，同比增长67.05%；归属母公司净利润2.88亿元，同比增长120.86%。2014年度预计净利润6亿元至7.10亿元之间，同比增长10.00%至30.00%。  三季度营收大幅增长，业绩远超预期，激光行业加速迹象明确。公司三季度单季业绩同比翻番，一方面验证了随着光纤激光器的技术突破带来大功率激光应用加速，另一方面也变相消除了市场对智能终端蓝宝石应用的疑虑，虽然苹果蓝宝石供应商GTAT申请破产，但不影响苹果及其他手机厂商采用蓝宝石盖片的决心，公司三季度蓝宝石切割设备主要来自于苹果手表应用需求的采购。我们认为激光行业与高端制造、机器人行业联系紧密，目前机器人应用最多的功能就是焊接和切割，都需要激光器，所以我们看好工业制造升级将带动激光行业未来几年高速增长，公司质地优异，受益顺序优先。公司对2014年全年的净利润增速只有10%-30%，主要是因为去年四季度通过出售IPG公司股票获利约2.15亿元，还原这块影响，公司2014年度归属母公司净利润同比增长将高达68%~101%，再次用业绩证明了自身的龙头地位和发展潜力。  蓝宝石切割设备明年高增长无悬念。今年三季度净利增速明显高于净利增速很大部分原因是海外订单的高毛利率。其中贡献激光切割设备收入的客户需求包括苹果手表的应用、蓝思伯恩的手机应用及京东方的LED盖板应用。从目前订单看，蓝宝石切割设备今年能确认90多台，明年随着Apple Watch放量，保守估计订单会在400台左右，贡献近12亿收入。即将不考虑iPhone盖板设备订单，明年业绩高增长也无悬念。激光在各领域的大规模应用逐步铺开，迎来渗透率快速提升的黄金时期。 电子元器件 证券研究报告公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  大功率切割焊接承载公司未来成长的重要动力。在全球商用激光器市场中，二极管激光器一直占据主导地位，但呈现下降趋势。随着大功率激光器的成本下降及技术成熟，非二极管激光器将逐渐成为激光行业前进最重要的推动力。大族激光在光纤激光领域积累深厚，公司早在2008年就与全球激光器领先企业IPG达成了战略合作协议。2009年，大族激光在国内首先推出G3015F高功率光纤激光切割机，以切割速度极快、运行成本超低、免维护等优势打开市场。通过与IPG公司的合作，大族激光开始了光纤激光器领域的自主研究，核心的光源技术上公司已经锁定了基础核心知识产权，与国外厂商缩小了差距。未来，随着5000w以上大功率激光器的量产成熟，激光应用将在钢板、铜板、钛合金板等中厚板的加工和切割，在汽车、船舶制造、军工领域大放异彩，创造出庞大的市场需求。可以说，未来几年大功率切割焊接与蓝宝石业务双轮共同推动公司高速增长。  未来在汽车领域自动化会有较多超预期进展。全球性汽车生产商继续在工业应用中使用激光器，中国等销售量增长较快的地区增长势头更为明显，这是大族激光的重大商机。这些全球性汽车巨头的扩张计划对大族激光来说是发展的重大机遇，我们相信也会是大族未来必然的拓展方向。在国外汽车巨头的带动下，国内车厂也会迅速跟进。根据汽车协会的统计，仅2012年我国新增汽车固定资产投资就达到了8000亿元，假设其中10%是切割和焊接设备，就代表了接近800亿的市场空间。再算上存量改造市场，整体市场规模在数千亿以上。如果计算全球数据，加上其他行业的大功率切割焊接需求，我们认为大族面对的是一个不下万亿的蓝海市场，增长空间非常广阔。从企业自身素质来看，大族也是最有希望在全球汽车行业分一杯羹的公司，目前公司已经是自动化解决方案提供商，未来不排除会通过外延式扩张与下游汽车加工厂商形成协同效应，垂直产业链整合带来产品空间的提升。  盈利预测：我们预计公司2014-2016年营收为60.1、81.3、108.6亿元，净利润为7.7、10.7、14.7亿元，对应EPS为0.73、1.03、1.41元，对应14/15年动态估值分别为24.18/17.14倍，在精密制造行业上市公司中动态估值要低于行业平均。激光行业天然与自动化、机器人行业相辅相成，我们认为大族就是中国高端设备制造企业的优秀代表，公司业绩和估值均有非常大的提升空间。维持“买入”评级，目标价30元。  风险提示：苹果对公司激光切割设备采购订单低于预期的风险；大功率激光器大规模量产迟于预期的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：大族激光三张报表预测 资产负债表 利润表20132014E 2015E 2016E20132014E2015E2016E流动资产4107644867178754营业收入43346006813410859 现金797180227493793营业成本2766367349716540 应收账款1414205214871884营业税金及附加426888117 其他应收款6388113155营业费用4856078221126 预付账款44110144178管理费用67987111551531 存货1619217519192341财务费用105878957 其他流动资产171220305404资产减值损失16605856非流动资产2531253324742511公允价值变动收益-0 -0 -0 -0 长期投资30330371303投资净收益22371122105 固定资产1267124912231298营业利润46471110731536 无形资产188172155137营业外收入167180170150 其他非流动资产7738091025773营业外支出8888资产总计66388981919111265利润总额62388312351678流动负债2457417432103718所得税49110140187 短期借款943249812031257净利润57477210951491 应付账款58676610511408少数股东损益2552223 其他流动负债9299109561054归属母公司净利润54976710741468非流动负债292356435510 EBITDA69893313041747 长期借款187259334409当前股本摊薄EPS（元）0.530.731.031.41 其他非流动负债10598101100负债合计2749453036454228主要财务比率 少数股东权益30931533635920132014E2015E2016E 股本1052105210521052成长能力 资本公积731731731731营业收入0.0%38.6%35.4%33.5% 留存收益1804236134354903营业利润-25.0%53.2%51.0%43.1%归属母公司股东权益3579413652106678归属于母公司净利润-11.3%39.8%40.0%36.7%负债和股东权益66388981919111265获利能力毛利率(%)36.2%38.9%38.9%39.8%现金流量表净利率(%)12.7%12.8%13.2%13.5%20132014E 2015E 2016EROE(%)15.3%18.5%20.6%22.0%经营活动现金流663-305 22541040 ROIC(%)15.1%15.0%29.1%34.1% 净利润57477210951491偿债能力 折旧摊销129134142154资产负债率(%)41.4%50.4%39.7%37.5% 财务费用105878957净负债比率(%)44.1%64.0%44.9%42.0% 投资损失-223 -71 -122 -105 流动比率1.671.542.092.35营运资金变动76-1328 1110-622 速动比率0.970.991.461.69 其他经营现金流2100-60 65营运能力投资活动现金流50-75 44-81 总资产周转率0.660.770.901.06 资本支出1896070190应收账款周转率3346 长期投资-27 91-5 -12 应付账款周转率4.955.445.475.32 其他投资现金流2137610997每股指标（元）筹资活动现金流-391 1385-1352 84每股收益(最新摊薄)0.520.731.021.40 短期借款-295 1555-1295 54每股经营现金流(最新摊0.63-0.29 2.140.99 长期借款80717675每股净资产(最新摊薄)3.403.93