一季度业绩低于预期,静待调整后成长复苏

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●食品饮料 2014年4月25日 [table_main] 公司点评报告模板 一季度业绩低于预期 静待调整后成长复苏 青青稞酒（002646.SZ） 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 青青稞酒发布2013年度报告及2014年一季报。并拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。 2．我们的分析与判断 （一）公司2013年业绩保持稳定增长 2013年，公司实现营业收入14.38亿元(yoy+20.13%)，归属上市公司股东净利润3.73亿元(yoy+23.87%)，基本每股收益0.83元。其中，公司四季度单季实现营业收入2.91亿元(yoy+9.42%)，同比增速较三季度（8.59%）有所好转；归属上市公司股东净利润6864.18万元(yoy+8.51%)，增速继续单季度下滑趋势，并与此前披露的业绩预告相比略有下降。我们分析公司2013年单季度增速水平逐季放缓的原因，一是与行业步入深度调整导致大环境不景气逐级传导至二三线酒企有关；二来茅五的降价使得行业整体格局降档，特别是年底的放量在市场竞争上也给二三线酒企带来了一定的压力。另外，公司四季度单季营业成本同比增加33.42%，大幅超过收入增速以及营业外支出在本季度的确认都影响了其单季度业绩表现。总体来说，公司2013全年业绩继续保持行业领先。 作为区域大众白酒消费品，公司2013年继续按照“根据地为王、板块化突破、全国化布局”的思路稳步推进公司区域发展战略，产品结构提升及省外市场开拓卓有成效。分产品来看，公司中高档青稞酒占比达68.92%（yoy+4.49%），收入增速为28.22%；普通青稞酒占比约为31.08%，收入增速为5.25%。分地区而言，省外营业收入达3.58亿元，较上年增长24.41%，占比也略有增长至25%，同时省外市场的毛利率同比继续提升3.3个百分点达到70.79%。 （二）2014年一季度业绩微降 2014年第一季度收入与净利润增速微降。1Q14公司实现收入5.32亿元(yoy-8.03%)，归属上市公司股东净利润1.53亿元(yoy-5.73%)，基本每股收益为0.34元。我们认为，在整个行业深度调整的大趋势下，公司也未能延续2013年的领先增长态势实为正常，作为区域型的三线酒企，在考虑淡季因素以及一二线白酒的挤压，业绩未出现大幅下降已属表现强势的品种。排除掉销售收入因行业不景气受到一定影响的因素，我们判断，净利润出现下滑主要是与本期管理费用大幅提升41.74%有关，这部分费用投放据分析可能与公司拓展葡萄酒业务品类有关，导致了相关咨询费用以及对美国孙公司的投入有所提升。总体来说，公司的经营抗压能力在行业中还是比较强的，经过2013年一年的稳健发展，公司2014年 分析师 李 琰 ：010-83571374 ：liyan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513060001 董俊峰(首席) ：010-66568780 ：dongjunfeng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511010002 [table_marketdata] 市场数据 时间 2014.04.23 A股收盘价(元) 16.27 A股一年内最高价(元) 23.97 A股一年内最低价(元) 15.77 上证指数 2057.03 市净率 4.11 总股本（万股） 45000.00 实际流通A股(万股) 15750.00 限售的流通A股(万股) 29250.00 流通A股市值(亿元) 25.63 相对指数表现图 [table_stktrend] -19%-9%1%11%21%31%13/4/2513/6/2513/8/2513/10/2513/12/2514/2/25青青稞酒上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 1. 青青稞酒（002646）：领先模式推动业绩稳定增长 20140228 2. 青青稞酒（002646）：期待行业景气度回升，关注行业领先型模式 20131027 3. 青青稞酒（002646）：收入利润增速领先，转型期成长有保障 20130822 4. 青青稞酒（002646）深度报告：关注行业转型期西北市场跨越式发展 20130314 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/饮料制造行业 一季度净利率以及毛利率水平同比仍分别提升了0.7%、4.5%，显示出公司目前已具备了一定的盈利能力，只是目前仍需抵御大环境所带来的发展阻力。公司因此预计，2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-15%-0%。 （三）分化格局下，三线区域型白酒优选品种之一 作为区域型大众白酒消费品，随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大，公司在持续加大营销力度的同时，优化了产品结构。在这一点上我们认为还是值得赞许的。另外从稳固区域大本营市场，同时尽可能向外扩张抢占市场份额的角度来看，2013年，公司青海省内市场保持了稳定增长；省外市场增速也达到了24%，当中特别以甘肃市场为代表，其收入接近2亿元，增速翻番。表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。按照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断，青青稞酒的确是当中表现向好的品种之一。 3．投资建议 作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表，我们认为公司短期内业绩仍具备调整和发挥的空间。给予公司2014/15年EPS0.81/0.94元，对应PE为20/17倍，维持“谨慎推荐”。（详细分析敬请参考2013年3月14日公司深度报告：《关注行业转型期，西北市场跨越式发展》）。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/饮料制造行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 中国银河证券食品饮料团队，2013 年和2011 年新财富最佳分析师。 董俊峰，食品饮料行业分析师（首席）。1994—1998年消费品营销策划业四年从业经历、1998—1999年超市业一年从业经历、2001年至今证券业十年从业经历。清华大学硕士。2003年首创消费品行业数量化研究模型《品牌渠道评级体系》，已获国家版权局著作权登记证书。 李琰，食品饮料行业分析师。2010年进入证券业工作，2012年5月至今在银河证券从事食品饮料行业研究工作。英国雷丁大学硕士。 二人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/饮料制造行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：高兴 010-83574017 gaoxing_jg@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机