战略转型稳步推进，产业链优势凸显

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评● 彩电 2014年10月27日 [table_main] 公司点评报告模板 战略转型稳步推进，产业链优势凸显 TCL集团（000100.SZ） 推荐 维持评级 1．报告背景：公司公布2014年三季报 2014年1-9月，公司实现收入694亿元，同比增长13.3%；归属上市公司股东净利润22.2亿元，同比大幅增长75.4%，对应最新股本EPS 0.23元。扣非后净利润12.3亿元，同比增长69.9%（非经常性损益包括花样年控股3.1亿元，非流动资产处置2.7亿元，政府补贴7.1亿元）。 其中三季度营业收入为25.4亿元，同比增长15.4%，归属上市公司股东净利润为7.5亿元，同比增长51.4%，EPS0.08元。 预计2014年公司净利润30 -31.5亿元，增长42%-49%；EPS 0.3280元-0.3444元。 2．我们的分析和判断 （一）面板业务持续稳定扩张 前三季度，华星光电销售液晶面板和模组产品合计1824万片，实现销售收入129.4亿元，同比增长21.9%，净利润16.9亿元，同比增长19.7%，是集团利润贡献主要部分。第三季度华星光电毛利率大幅提升5个百分点至17.9%，盈利水平显著提高，持续领先行业。 预计T2工厂将比原计划提前45天投产，T3工厂也已于9月启动，公司看好未来面板需求，并加速布局平板电脑和手机显示屏，配合集团通讯业务的快速发展，未来面板业务利润贡献还将持续加大。 目前，面板价格开始回升，预计全年面板仍将贡献较高利润。 （二）通讯全年目标上调 TCL通讯收入160亿元，大幅增加69.6%，净利5.7亿元。产品销量同比增长34.9%，智能终端占比超过50%。公司目前智能终端产品线丰富，海外市场增长迅猛，为来公司重点推进4G产品线，持续看好该目标市场。公司对经营持较为乐观态度，将全年收入增长目标提升5个百分点至50%。 （三）多媒体盈利改善 多媒体整体收入下降16%，主要由于内销市场需求疲软，收入下降28.3%，Q3毛利率17.9%，同比提升3.5个百分点，智能电视目前仍处于低毛利加速覆盖增加激活用户和活跃用户阶段，随着激活用户数不断增加，目前多媒体业务盈利恢复，未来增长可期。 （四）白电加大投入新增 家电集团空调、冰箱、洗衣机在上半年行业需求增速放缓的不利情况下，前三季度收入增长0.8%，利润增12.2%。家电集团年产冰箱、洗衣机各200万台的研发及生产基地已于10月10日在合肥正式投产，预计未来对公司整体收入贡献将加大。 3．投资建议 预计2014/2015年实现EPS 0.33、0.41元。公司业绩弹性较大，未来面板业务产能扩充，预计将大幅增加面板业务收入；此外公司通讯业务发展势态良好，盈利能力稳步提升，预计未来利润贡献将加大。考虑定增未来或为公司带来多元化发展机会，给予“谨慎推荐”评级。 4．风险提示：终端需求增长放缓。 分析师 袁浩然 ：0755-82830346 ：yuanhaoran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512030002 郝雪梅 ：0755-82838453 ：haoxuemei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070002 林寰宇 ：0755 82837313 ：Linhuanyu_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513100001 [ta le_marketdata] 市场数据 时间 2014.10.26 A股收盘价(元) 2.96 A股一年内最高价(元) 3.21 A股一年内最低价(元) 2.23 上证指数 2302.28 市净率 1.97 总股本（万股） 945241.33 实际流通A股(万股) 813618.26 限售的流通A股(万股) 131623.07 流通A股市值(亿元) 240.83 相对指数表现图 [table_stktre d] -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%13/10/2813/12/2814/2/2814/4/2814/6/2814/8/28TCL集团上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/ 彩电 表1：2014年Q1-Q3利润表各项对比（单位：百万，%） 科目(单位：百万） 2014Q1-Q3 2013Q1-Q3 同比 一、营业总收入 69,382 61,224 13.3% 其中：主营业务收入 69,211 61,096 13.3% 利息收入 172 128 二、营业总成本 68,362 60,576 12.9% 其中：营业成本 56,836 50,352 12.9% 毛利率(简单测算） 17.9% 17.6% 0.3% 利息支出 19 26 营业税金及附加 357 304 销售费用 6,262 5,833 7.4% 销售费用率 9.0% 9.5% -0.5% 管理费用 4,006 3,516 13.9% 管理费用率 5.8% 5.7% 0.0% 财务费用 583 157 资产减值损失 299 388 加：公允价值变动收益 6 9 投资收益及其它 402 312 汇兑收益 1 1 三、营业利润 1,430 970 47.4% 加：营业外收入 2,191 1,302 68.3% 减：营业外支出 30 94 四、利润总额 3,591 2,177 64.9% 减：所得税费用 580 435 33.3% 综合所得税率 16.2% 20.0% -3.8% 五、净利润 3,011 1,742 72.8% 归属于母公司净利润 2,219 1,265 75.4% 净利润率 3.2% 2.1% 1.1% 少数股东损益 791 477 少数股东损益占比 26.3% 27.4% 六、总股本 9452 9452 七、按期末股数简单每股收益： 0.23 0.13 毛利率减销售费用率 8.9% 8.1% 0.8% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/ 彩电 表2：2014年Q3利润表各项对比（单位：百万，%） 科目(单位：百万） 2014Q3 2013Q3 同比 一、营业总收入 25,487 22,094 15.4% 其中：主营业务收入 25,418 22,034 15.4% 利息收入 69 60 二、营业总成本 25,134 21,831 15.1% 其中：营业成本 20,743 18,132 14.4% 毛利率(简单测算） 18.4% 17.7% 0.7% 利息支出 7 18 营业税金及附加 118 107 销售费用 2,313 2,075 11.5% 销售费用率 9.1% 9.4% -0.3% 管理费用 1,561 1,275 22.4% 管理费用率 6.1% 5.8% 0.4% 财务费用 280 86 资产减值损失 113 140 加：公允价值变动收益 70 -24 投资收益及其它 113 74 汇兑收益 0 0 三、营业利润 536 313 71.5% 加：营业外收入 771 531 45.1% 减：营业外支出 18 27 四、利润总额 1,289 817 57.7% 减：所得税费用 258 141 82.5% 综合所得税率 20.0% 17.3% 2.7% 五、净利润 1,031 676 52.5% 归属于母公司净利润 746 493 51.4% 净利润率 2.9% 2.2% 0.7% 少数股东损益 286 184 少数股东损益占比 27.7% 27.1% 六、总股本 9452 9452 七、按期末股数简单每股收益： 0.08 0.05 毛利率减销售费用率 9.3% 8.3% 1.0% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/ 彩电 表3：收入分季度（单位：亿元，%） 单位：亿 Q1 Q2 Q3 Q4 TOTAL 2014年 营业收入 212 227 255 占全年比例 同比增长率 14.7% 9.9% 15.4% -100.0% -100.0% 2013年 营业收入 185 206 221 243 855 占全年比例 26.6% 29.6% 31.7% 34.9% 122.8% 同比增长率 27.1% 35.2% 17.5% 15.5% 22.8% 2012年 营业收入 145 153 188 210 696 占全年比例 20.9% 21.9% 27.0% 30.2% 100.0% 同比增长率 8.9% 9.2% 13.9% 24.2% 14.6% 2011年 营业收入 134 140 165 169 608 占全年比例 22.0% 23.0% 27.2% 27.9% 100.0% 同比增长率 12.1% 24.2% 26.5% 8.2% 17.2% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表4：利润分季度（单位：百万元，%） 百万元 Q1 Q2 Q3 Q4 TOTAL 2014年 普通股利润 735 739 746 对应EPS 0.08 0.08 0.08 占全年比例 同比增长率 141.6% 128.6% 51.4% 2013年 普通股利润 304 323 493 844 1,964 对应EPS 0.03 0.03 0.05 0.09 0.21 占全年比例 15.5% 16.5% 25.1% 43.0% 100.0% 同比增长率 691.7% 32.3% 140.5% 171.5% 146.0% 2012年 普通股利润 38 244 205 311 798 对应EPS 0.00 0.03 0.02 0.03 0.08 占全年比例 3.8% 24.1% 20.2% 30.7% 78.8% 同比增长率 -82.8% -22.6% -28.8% 66.1% -21.2% 2011年 普通股利润 223 315 287 187 1,013 对应EPS 0.02 0.03 0.03 0.02 0.11 占全年比例 22.0% 31.1% 28.4% 18.5% 100.0% 同比增长率 245.3% 239.1% 659.0% -21.0% 134.2% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 公司点评/ 彩电 表5：