立足中华老字号，做大做强民族品牌

老凤祥B(900905.SH) 1 深度报告：2014-9-25 目标价：3.90 USD 现 价： 2.96 USD 预计升幅：32 % 股本数据 总股本(亿股)：5.23（A:3.17/B:2.06） 总市值(亿RMB)：160 52周高/低（USD）：2.98/2.16 每股净值(RMB)：7.15 所属行业：珠宝首饰行业 主要股东 上海市黄浦区国有资产监督管理委员会 (42.09%，2.2亿A股) 52周行情图( Vs 恒生中国指数) 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9193 电邮：linjh@gyzq.com.hk 深度报告 老凤祥B(900905.SH) 评级：强烈推荐 立足中华老字号，做大做强民族品牌 投资要点: 围绕中华老字号‘老凤祥’，做大民族品牌： 老凤祥是中国首饰业的世纪品牌。老凤祥银楼是国内唯一的由一个世纪前相传至今的百年老店。上海老凤祥有限公司正是由创始于1848年的老凤祥银楼发展沿革而来。 立足上海、覆盖全国、面向世界： 1、老凤祥近年来加大了市场扩张力度，加速经销网点对市场的全方位渗透，其中连锁（加盟）店与其他经销网点扩张迅速，自营银楼及专柜也在不断增长中，总店数截至2014年6月30日达到2769家。2、通过在各地建立合资公司，加速开拓二三四线城市市场。3、建立美国公司，同时在纽约第五大道开出首家老凤祥直营店。 城镇化带来无限商机，结婚高峰期促进黄金珠宝消费： 第一波婴儿潮，80-90年出生的婴儿现在到达了结婚高峰期，尤其是85-90后出生婴儿到达适婚年龄，这一代人的父母享受了几次经济发展的红利。所以这一代人对于婚庆消费有更高的支付能力，而且基于传统婚庆‘穿金戴银’理念,黄金首饰消费将带来一波高峰。 二胎放开、结婚潮带来新一轮出生潮，带动黄金珠宝发展： 幼童金饰在黄金珠宝消费中占有重要地位，二胎政策的放开、及结婚潮带来预期新一轮的出生潮，将带动黄金珠宝的发展。 国企改革，通过股权激励使得经营效率提升： 上海7月7日出台《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》，股权激励和员工持股方面，完善激励，建立健全企业长效激励机制。预期年底将率先在整体上市的企业集团实行股权激励。 给予强烈推荐评级，目标价3.90美元： 我们预测公司2014-2016年每股收益1.77、2.15、2.58元人民币，给予2014年13.5倍PE，目标价3.90美元，较现在有32%增长。 百万人民币 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 32984.66 35263.37 43634.28 54107.12 增长率(%) 29.08% 6.91% 23.74% 24.00% 归属母公司股东净利润 889.85 924.41 1123.89 1349.50 增长率(%) 45.57% 3.88% 21.58% 20.07% 每股收益EPS(元) 1.70 1.77 2.15 2.58 每股股利DPS(元) 0.86 0.54 0.66 0.79 净资产收益率(ROE) 26.7% 23.3% 23.6% 23.7% 市盈率(P/E) 10.7 10.3 8.5 7.1 2014-9-26 星期五 老凤祥B(900905.SH) 2 目录 老凤祥简介 ..................................................................................... 3 老凤祥历史业绩 .............................................................................. 5 老凤祥业务表现 .............................................................................. 6 老凤祥业务之----第一铅笔 ........................................................................ 6 老凤祥业务之----工艺美术 ........................................................................ 8 老凤祥核心业务---‘老凤祥’品牌首饰.............................................................. 9 围绕中华老字号‘老凤祥’，做大民族品牌 ..................................................... 9 发展模式--立足上海、覆盖全国、面向世界 ................................................... 11 发展前景--人均可支配收入增加，行业空间巨大 ............................................... 12 结婚高峰期到来，二胎放开及结婚潮带来新一波出生潮，促进黄金珠宝消费 ....................... 14 行业相关上市公司估值 .................................................................... 18 预期催化剂 .................................................................................... 19 估值及目标价 .............................................................................. 20 老凤祥B(900905.SH) 3 老凤祥简介 公司主营业务介绍 上海老凤祥是由创始于1848年的老凤祥银楼发展沿革而来，已具有160多年的历史，是中国首饰业的世纪品牌，其商标“老凤祥”的创意，也源于老凤祥银楼的字号。老凤祥在“黄金、白银、铂金、钻石”等传统首饰类基础上，不断开拓完善，目前，已形成“白玉、翡翠、珍珠、有色宝石、牙雕、珐琅、K金眼镜”等“老凤祥新七类”系列产品，旗下的旅游纪念品、工艺品、收藏品与中华牌铅笔等也广受好评。 发展历程 品牌个性 1848年，凤祥裕记银楼创立，是上海老凤祥银楼的前身。 1908年，迁址南京东路（现南京东路432号）延续至今，这一旧址便是现今的老凤祥总店 1990年，老凤祥首次承办上海首饰博览会，现已成功举办了14届。 2004年,由上海市经济委员会首批授牌成立了上海市原创设计大师工作室——上海老凤祥名师设计中心，领衔大师为中国工艺美术大师张心一，首席设计师为中国工艺美术大师张京羊、中国工艺美术大师宋菁、上海工艺美术大师陆莲莲等。 2009年，上市公司名称更改为老凤祥股份有限公司 2010年,老凤祥被中国黄金协会授予“中国黄金首饰第一品牌”称号 2010年,老凤祥璀璨之夜——世博会倒计时30天外滩国际音乐盛典隆重举行 2010年，收购上海老凤祥有限公司27.57%的股权和上海工艺美术有限公司100%的股权。 2012年,在澳大利亚的悉尼开设国外第一家老凤祥特许专卖店，并着手向港澳和欧美市场拓展。 2012年,中华老字号协会授予老凤祥品牌“最具创新老字号”荣誉 2012年，《老凤祥金银细工制作技艺》书籍入选上海市国家级非物质文化遗产名录项目丛书 2013年,老凤祥连届荣登“中国500最具价值品牌排行榜”其品牌价值由原来的75.65亿元大幅提升到116.72亿元。 “老”— 体现了悠久的历史，深厚的文化底蕴。 “凤”— 凤凰是中国传统中的神鸟。 “祥”— “吉祥、幸福、如意”是每一个人的生活愿景。 老凤祥品牌的文化内涵：经典、美丽、吉祥、大气。 老凤祥B(900905.SH) 4 公司股权架构 公司目前总股本5.23亿股，其中A股3.17亿股，B股2.06亿股，均为流通股。A、B股均于1992年在上交所上市。大股东上海市黄浦区国有资产监督管理委员会持有股份2.2亿流通A股，持股比例占总股本42.0%。 图1、公司股权架构 数据来源：公司资料，国元证券（香港） 公司主要架构 表1、主要子公司及参股公司 企业名称 持有股权 老凤祥有限公司 57.51% 中国第一铅笔有限公司 100.0% 老凤祥工艺美术有限公司 100.0% 上海申嘉文教用品有限公司 95.0% 上海老凤祥珠宝首饰有限公司 89.24% 上海老凤祥翡翠珠宝有限公司 50.0% 上海老凤祥银楼有限公司 80.0% 上海老凤祥钻石加工中心有限公司 48.08% 上海老凤祥首饰研究所有限公司 89.85% 上海长城笔业有限公司 100.0% 数据来源：公司资料，国元证券（香港） 老凤祥B(900905.SH) 5 老凤祥历史业绩 老凤祥历史业绩 2010-2013年，公司录得营业收入分别为人民币143.11亿元、211.26亿元、255.53亿元及329.85亿元，期内净利润分别为2.92亿元、5.23亿元、6.11亿元及8.9亿元。期内，公司毛利率相对平稳，控制在8%左右。 图2、老凤祥历年收入及增长率（人民币 百万） 数据来源：公司资料，国元证券（香港） 净利润 公司的净利润中归属母公司股东净利润近五年复合增长率在47%。2014年上半年归属母公司股东净利润421.7百万人民币，同比增长7.8%，增速放缓，主要原因是2013年有一波大妈抢金行情，抬高了基数。 图3、老凤祥历年净利润（人民