项目获批奏响核电重启号角

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年9月26日 丹甫股份（002366.SZ） 中小市值 项目获批奏响核电重启号角 公司简报 ◆事件： 国家发改委近日召开关于启动沿海核电项目的座谈会，核电重启有望迈出实质性步伐。我们预计山东荣成石岛湾一期、辽宁葫芦岛徐大堡一期、广东陆丰一期和辽宁大连红沿河二期有望成为首批获准启动的新项目，最快将于2017年前后并网发电。 ◆点评： 此次发改委座谈会印证了我们之前的观点：考虑到资源可持续性、环保安全性和成本可控性，核电将成为未来国家战略扶持的重要发电方式。福岛事故后我国的核电重启将是确定性事件。 8月19日，国务院在发布的《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》中提出“开工建设辽宁红沿河核电二期项目，适时启动辽宁徐大堡核电项目建设”。此次发改委可能在这一基础上新增项目，显示出高层对核电重启的决心十分坚定。 ◆对公司看法的修正： 公司主营主管道、其他核电设备和锻造加工，是目前我国唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商，也是全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。目前公司在二代半堆型主管道市占率约为50%；三代市场占有率约为40%，是行业的领跑者。公司核电业务收入占比达90%以上，核电重启跨出实质步伐将对公司业绩带来大幅提升，公司业绩有望超预期增长。 另外，此次可能获批项目的反应堆型均为我国主导的压水堆，在技术路线上均采用三代AP1000及以上技术，进一步证明了AP1000堆型是我国未来首选的核电技术路线，对公司而言也是重大利好。 ◆盈利预测： 我们中长期看好公司发展，预测2014-2016年EPS为0.49/0.75/1.16元（资产重组后）。考虑到核电和军工都是战略性看好行业，维持买入评级，目标价40元。 ◆风险提示：核电行业未能加快建设的风险、重组方案未能通过的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 604 616 614 816 1,191 营业收入增长率 -13.06% 2.11% -0.30% 32.85% 45.90% 净利润（百万元） 32 29 211 325 501 净利润增长率 -46.07% -9.44% 623.76% 54.03% 54.14% EPS（元） 0.07 0.07 0.49 0.75 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.46% 3.99% 5.36% 7.62% 10.52% P/E 384 424 59 38 25 P/B 17 17 3 3 3 买入（维持） 当前价/目标价：33.43/40元 目标期限：6个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 联系人 王 晶 021-22169320 wangjing88@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.34 总市值(亿元)：44.63 一年最低/最高(元)：8.22/35.50 近3月换手率：492.75% 股价表现(一年) -20%60%140%220%300%09-1312-1304-1407-14丹甫股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 11.31 162.46 287.02 绝对 14.33 176.08 286.74 相关研报 丹甫股份：转型核电，扶摇直上 ··········································· 2014-09-01 2014-09-26 丹甫股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201220132014E2015E2016E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 604 616 614 816 1,191 营业成本 501 503 314 406 528 折旧和摊销 33 30 17 20 22 营业税费 1 2 3 4 6 销售费用 14 17 40 51 73 管理费用 54 45 49 63 88 财务费用 -6 -4 -40 -92 -96 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 26 27 248 382 589 利润总额 26 25 248 382 589 少数股东损益 -13 -5 0 0 0 归属母公司净利润 32.19 29.15 210.96 324.95 500.89 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 974 912 4,048 4,400 4,936 流动资产 748 657 3,769 4,090 4,598 货币资金 285 293 3,454 3,684 4,033 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 95 105 102 134 193 应收票据 153 154 147 188 262 其他应收款 31 2 2 3 4 存货 134 74 46 59 76 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 67 67 67 67 固定资产 213 165 190 214 237 无形资产 6 5 5 5 5 总负债 217 181 112 138 173 无息负债 214 181 112 138 173 有息负债 3 0 0 0 0 股东权益 757 731 3,937 4,262 4,763 股本 134 134 432 432 432 公积金 502 505 3,256 3,289 3,339 未分配利润 86 93 249 542 992 少数股东权益 35 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 50 115 176 188 303 净利润 32 29 211 325 501 折旧摊销 33 30 17 20 22 净营运资金增加 -49 -62 20 158 297 其他 35 118 -72 -314 -517 投资活动产生现金流 -13 -72 -50 -50 -50 净资本支出 -20 -13 -50 -50 -50 长期投资变化 0 67 0 0 0 其他资产变化 8 -126 0 0 0 融资活动现金流 -49 -30 3,035 92 96 股本变化 0 0 298 0 0 债务净变化 3 -3 0 0 0 无息负债变化 42 -33 -70 26 35 净现金流 -11 13 3,161 230 349 资料来源：光大证券、上市公司 -200%0%200%400%600%800%0 100 200 300 400 500 600 201220132014E2015E2016E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%60%0 500 1000 1500 201220132014E2015E2016E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201220132014E2015E2016E资本回报率ROEROAROICWACC 2014-09-26 丹甫股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -13.06% 2.11% -0.30% 32.85% 45.90% 净利润增长率 -46.07% -9.44% 623.76% 54.03% 54.14% EBITDAEBITDA增长率 -23.54% 0.58% 323.86% 37.73% 66.01% EBITEBIT增长率 -59.57% 15.08% 804.20% 39.74% 69.66% 估值指标 PE 384 424 59 38 25 PB 17 17 3 3 3 EV/EBITDA 74 71 41 29 17 EV/EBIT 195 163 44 31 18 EV/NOPLAT 260 163 52 36 21 EV/Sales 6 6 15 11 7 EV/IC 5 6 13 10 7 盈利能力（%） 毛利率 16.98% 18.34% 48.87% 50.32% 55.64% EBITDA率 8.76% 8.63% 36.67% 38.02% 43.26% EBIT率 3.31% 3.73% 33.84% 35.59% 41.39% 税前净利润率 4.27% 4.00% 40.39% 46.83% 49.48% 税后净利润率（归属母公司） 5.33% 4.73% 34.34% 39.81% 42.06% ROA 1.98% 2.70% 5.21% 7.39% 10.15% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.46% 3.99% 5.36% 7.62% 10.52% 经营性ROIC 1.99% 3.50% 25.26% 27.82% 34.56% 偿债能力 流动比率 3.53 3.70 34.90 30.44 27.17 速动比率 2.90 3.28 34.48 30.00 26.72 归属母公司权益/有息债务 240.72 - - - - 有形资产/有息债务 322.18 - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.07 0.07 0.49 0.75 1.16 每股红利 0.05 0.08 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.12 0.27 0.41 0.44 0.70 每股自由现金流(FCFF) 0.21 0.30 0.29 0.14 0.23 每股净资产 1.67 1.69 9.12 9.88 11.04 每股销售收入 1.40 1.43 1.42 1.89 2.76 资料来源：光大证券、上市公司 2014-09-26 丹甫股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 刘 晓波，上海财经大学国际工商管理学院世界经济学硕士。2007年入行从事行业研究，先后历经消费、周期，于2010年加盟光大证券，负责农业研究；后组建光大证券中小市值研究团队。现于光大证券负责农业&中小市值研究，擅长把握行业发展趋势以及重点公司研究。 投资建议历史表现图 丹甫股份（002366） 33.75051015202530354045Sep-13Oct-13Nov-13Dec-13Jan-14Feb-14Mar-14Apr-14May-14Jun-14Jul-14Aug-14Sep-14股价-元05001000150020002500沪深300丹甫股份目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2014-09-01 28.65 33.75 买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市