“两机”业务进展顺利，核电项目重启在即

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019年10月15日 应流股份（603308.SH） “两机”业务进展顺利，核电项目重启在即 “两机”专项稳步推进，高温零部件国产化需求加剧。2016年2月25日，工信部部长苗圩明确表示要启动实施飞机发动机和燃气轮机重大专项。在航发方面，“昆仑”2002获批定型，标志我国成为继美俄英法之后全球第五个具备独立研制航空发动机的国家，目前国产涡扇-20也在研发之中；燃机方面，2017年国内成立了“中国联合重型燃气轮机技术有限公司”同时，国内三大电气集团，东方电气、上海电气和哈尔滨电气均加大在重型燃机方面的研发投入。随着国内加大“两机”板块的研发，高温端精密零部件国产化势在必行。 国内高端制造龙头，“两机”叶片获得突破；对标PCC，争做国内高端精密零部件龙头。高端精密零部件对材料要求高，且生产难度大。全球来看，Precision Castparts Corp.（PCC）是全球性的复杂金属部件和产品龙头之一，也是全球各大工业燃气轮机和航空发动机生产厂商的主要供应商。应流股份一直专注于专用设备零部件生产领域，是国内高端铸锻件加工龙头。公司从15年开始加大“两机”板块投入。目前公司航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目，已有部分产品开始交付；多种航天发动机高温部件批量交付；燃气轮机叶片方面，深度合作GE，定向叶片通过客户验收，投入小批量生产。 核电项目重启，公司核电板块迎来放量。国内核电项目审批已沉积多年。今年以来，3月18日，生态环境部发布关于2019年3月18日建设项目环境影响评价文件受理情况的公示（核与辐射）。公示显示漳州核电一期工程和中广核太平岭核电于2019年6月开工。2019年7月26日，中国核电发布公告表示：“截止6月底，中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电项目已获得核准。10月10日，中国核电发布公告表示，2019年10月9日，国家核安全局为中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证，标志着两台机组具备了正式建造的条件，后续将根据现场工程进度按计划有序开展两台机组核岛的第一罐混凝土浇筑工作。同时CAP1400示范项目正在推进之中。后续项目有望迎来核准落地。公司传统核电业务以核岛核一级主泵泵壳和核一级爆破阀阀体为主。近几年，公司陆续突破核电新业务产品，进入核电金属保温层和中子吸收材料领域。2018年底，公司在手核电订单为4.16亿元。后续核电项目启动有望加快公司订单释放，业绩高速增长。 盈利预测：预计公司2019~2021年实现收入20.30/25.56/31.82亿元，实现归母净利润1.42/2.03/3.23亿元，同比增长94.3%/42.8%/59.4%。对应PE42.2/29.6/18.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核电核准不及预期；高温合金产品客户开拓不及预期；产品成品率较低，毛利率受影响。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,375 1,681 2,030 2,556 3,182 增长率yoy（%） 7.8 22.3 20.7 25.9 24.5 归母净利润（百万元） 60 73 142 203 323 增长率yoy（%） 10.0 21.6 94.3 42.8 59.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.14 0.17 0.33 0.47 0.75 净资产收益率（%） 2.0 2.0 3.8 5.1 7.5 P/E（倍） 99.7 82.0 42.2 29.6 18.6 P/B（倍） 2.1 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 通用机械 最新收盘价 13.83 总市值(百万元) 5,998.82 总股本(百万股) 433.75 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 6.25 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 张润毅 执业证书编号：S0680519050001 邮箱：zhangrunyi@gszq.com -14%0%14%27%41%55%69%82%2018-102019-022019-062019-10应流股份沪深300 2019年10月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,680 3,667 4,562 5,466 6,635 营业收入 1,375 1,681 2,030 2,556 3,182 现金 714 1,637 2,251 2,786 3,383 营业成本 931 1,082 1,323 1,646 2,007 应收账款 654 686 875 950 1,283 营业税金及附加 35 30 35 51 64 其他应收款 3 0 4 1 5 营业费用 49 53 69 86 105 预付账款 71 51 97 89 142 管理费用 181 152 310 390 483 存货 1,137 1,247 1,274 1,590 1,755 财务费用 142 138 136 167 179 其他流动资产 100 46 62 51 67 资产减值损失 6 1 5 4 3 非流动资产 4,105 4,401 4,468 4,546 4,620 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 35 0 0 0 0 投资净收益 1 0 2 1 1 固定投资 3,182 3,084 3,348 3,451 3,505 营业利润 60 82 152 214 341 无形资产 399 533 592 661 746 营业外收入 0 0 0 0 0 其他非流动资产 489 784 528 434 368 营业外支出 0 1 1 1 1 资产总计 6,784 8,068 9,029 10,012 11,255 利润总额 59 82 152 213 340 流动负债 3,144 3,643 4,581 5,478 6,529 所得税 3 14 15 20 35 短期借款 2,614 2,875 3,847 4,686 5,532 净利润 56 68 137 193 305 应付账款 181 269 347 456 547 少数股东收益 -4 -5 -5 -10 -18 其他流动负债 349 499 388 336 449 归属母公司净利润 60 73 142 203 323 非流动负债 748 949 857 765 670 EBITDA 416 433 502 615 786 长期借款 641 495 403 311 216 EPS（元/股） 0.14 0.17 0.33 0.47 0.75 其他非流动负债 108 454 454 454 454 负债合计 3,893 4,591 5,438 6,243 7,198 主要财务比率 少数股东权益 71 595 590 580 562 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 434 434 434 434 434 成长能力 资本公积 1,569 1,571 1,571 1,571 1,571 营业收入（%） 7.8 22.3 20.7 25.9 24.5 留存收益 763 818 923 1,061 1,280 营业利润（%） 34.1 38.1 84.9 40.1 59.8 归属母公司股东收益 2,821 2,881 3,001 3,190 3,495 归属母公司净利润（%） 10.0 21.6 94.3 42.8 59.4 负债和股东权益 6,784 8,068 9,029 10,012 11,255 盈利能力 毛利率（%） 32.3 35.6 34.8 35.6 36.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 4.4 4.4 7.0 7.9 10.2 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 2.0 2.0 3.8 5.1 7.5 经营活动净现金流 121 384 349 239 324 ROIC（%） 3.6 2.8 3.8 4.4 5.3 净利润 56 68 137 193 305 偿债能力 折旧摊销 177 193 175 195 211 资产负债率（%） 57.4 56.9 60.2 62.4 64.0 财务费用 142 138 136 167 179 净负债比率（%） 93.3 59.0 58.5 61.4 60.9 投资损失 -1 -0 -2 -1 -1 流动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -234 19 -98 -314 -370 速动比率 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -20 -33 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -168 -58 -240 -272 -284 总资产周转率 0.21 0.23 0.24 0.27 0.30 资本支出 186 351 67 79 74 应收账款周转率 2.1 2.5 2.6 2.8 2.9 长期投资 -35 0 0 0 0 应付账款周转率 6.3 4.8 4.3 4.1 4.0 其他投资现金流 -16 293 -174 -194 -210 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 79 588 505 568 556 每股收益（最新摊薄） 0.14 0.17 0.33 0.47 0.75 短期借款 146 261 972 839 846 每股经营现金流（最新摊薄） 0.63 0.92 0.80 0.55 0.75 长期借款 171 -145 -92 -92 -95 每股净资产（最新摊薄） 6.50 6.64 6.92 7.35 8.06 普通股增加 0 0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 0 2 0 0 0 P/E 99.7 82.0 42.2 29.6 18.6 其他筹资现金流 -238 470 -374 -179 -195 P/B 2.1 2.1 2.0 1.9 1.7 现金净增加额 29 914 614 535 597 EV/EBITDA 21.3 21.0 18.2 15.2 12.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、铸造加工龙头，进军“两机”板块..................................................................................................................... 5 二、“两机”专项稳步推进，高温部件是关键 ............................................................................................................ 6 2