银行行业外汇风险准备金率调整点评：不直接扰动资金市场，或不改变汇率走势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 银行 行业研究/简评报告 不直接扰动资金市场，或不改变汇率走势 —外汇风险准备金率调整点评 简评报告/银行 2017年9月11日 [Table_Summary] 一、事件概述 据新浪财经、腾讯财经、华尔街见闻等多家媒体转发21世纪经济报道称，央行已于2017年9月8日印发银发[2017]207号文，将外汇风险准备金从20%调整为0。 一、 二、分析与判断  市场情绪波动导致了对人民币的非理性交易 在2015年“811汇改”之后，市场情绪波动导致了针对人民币的非理性交易，当月银行代客远期售汇签约额达到了创纪录的788.87亿美元（而今年七月仅为75.6亿美元）。远期售汇即客户与银行签订协议在未来某个时点以事先约定价格从银行买入外汇，是一种做空行为。而银行会先行在市场平盘锁定价格，从而将代客市场压力传导到银行间市场。  外汇风险准备金制度是降低非理性预期对人民币汇率的扰动 为降低非理性预期对人民币汇率的扰动，人民银行发布了《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》即银发[2015]273号文，要求对此类业务交存20%的外汇风险准备金。具体操作方式为各地外汇分局8日前提供辖内金融机构上月签约额数据，金融机构10日前按上月签约额的20%划转资金至人行上海总部专用账户，资金在专用账户冻结一年后退划回金融机构账户。  外汇风险准备金对本币资金市场不构成直接扰动 外汇风险准备金用美元计算，用人民币交存，不需担心扰动本币资金市场。截止2017年7月前12个月银行代客远期售汇签约总量仅1373亿美元，换算成对应准备金为274.6亿人民币（注意，这里不是美元，不需要乘汇率换算）。而且，这些准备金大概率要等1年冻结后陆续解冻释放。所以不论是当时要求交存20%，还是现在把交存比例降为0%，都不用担心其对本币资金市场的直接扰动。  在当前较为平衡的人民币供需下该举措不会改变人民币汇率走势 虽然当时政策出台导致人民币企稳，但现在政策退出也未必导致人民币贬值。2015年8月时，做空人民币的非理性诉求非常强烈，因而本质上属于增加交易成本的管制措施类似于“踩刹车”。现在降低交易成本（也就是“松开刹车”），则未必会导致价格波动，关键是看“驱动车子狂奔的发动机”还在不在，也就是当时引起人民币汇率波动的基本面、情绪因素是否仍然存在。而目前人民币的供需是较为平衡的，我们不认为会这一举措会改变人民币汇率走势。 三、投资建议： 该政策对银行业整体的基本面影响较为有限，我们继续之前的投资策略判断，看好大型银行的长期投资价值（逾期明年净利润增速平均超10%），推荐工商银行、建设银行；看好中小银行下半年随着同业利率下降、风险充分确认带来的触底回升。 二、 四、风险提示： 三、 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。 [Table_ProfitDetail] [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：林加力 执业证号： S0100116120026 电话： 021-60876702 邮箱： linjiali@mszq.com 研究助理：王弓 执业证号： S0100117010009 电话： 010-85127535 邮箱： wanggong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.银行业动态报告：四论同业存单：季节性与非季节性20170904 2.银行业动态报告：存单市场的四象限分析法20170810 3.银行业动态报告：被误读的同业空转20170503 4.银行业动态报告：同业去杠杆路径图20170425 5.银行业动态报告：同业存单的几点思考20170118 -10%0%10%20%30%16/916/1217/317/6银行 沪深300 简评报告/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 9月8日 16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E 601398 工商银行 5.90 0.78 0.80 0.88 0.99 1.1 1.0 0.9 0.8 强烈推荐 601939 建设银行 7.01 0.93 0.99 1.11 1.26 1.1 1.0 0.9 0.8 谨慎推荐 600016 民生银行 8.30 1.31 1.37 1.50 1.64 0.9 0.8 0.7 0.7 谨慎推荐 601998 中信银行 6.50 0.85 0.88 0.96 1.05 0.9 0.9 0.8 0.7 谨慎推荐 601169 北京银行 7.59 1.17 1.03 1.09 1.16 0.9 1.0 0.9 0.9 强烈推荐 601009 南京银行 8.12 1.36 1.13 1.35 1.56 1.0 1.1 1.0 0.8 强烈推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_ProfitDetail] 简评报告/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 林加力，银行业研究助理，浙江大学会计学硕士，曾供职于联想集团、浦发银行总行。擅长商业银行业务、货币信贷政策、宏观经济形势的分析研究。 王弓，银行业研究助理，经济学博士，在《管理世界》等国内期刊发表过多篇研究成果，2016年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 简评报告/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。