产能扩张、水价上涨推动业绩提升

请务必阅读末页的重要说明 公司研究 深度报告 水务业 2014/8/18 持有 当前价位：6.64元 目标价位：7.26元 首创股份(600008.SH) ◆ 投资亮点： 1、水务：2014-15年，产能扩张和水价上涨是推动业绩的两大动力。公司水处理总能力达到1558.42万吨/日，其中供水能力710.05万吨/日，污水处理能力848.37万吨/日。未来公司将继续并购行业内优质资产，并向乡镇水务渗透，每年新增水处理量100 万吨/日，增长幅度在10%左右。根据水价的调整周期，各地方政府预计未来2-3年存在上调水价的可能； 2、固废：公司拥有垃圾填埋、焚烧、生物发电等技术，并参股从事固废处理业务的香港上市公司新环保能源，依靠其水务方面的协同效应，公司未来固废业务有望打开新的增长空间； 3、京通快速路收费：京通快速路的毛利率较高（69%左右），每年可提供约3.5亿元的收入和2.4亿元的毛利，这将为公司贡献稳定的收入和现金流； 4、预计首创股份2014-2016年EPS分别为0.29、0.33、0.39，给予2015年市盈率22倍，目标价7.26元，给予“持有”评级。 风险提示： 1．自来水、污水处理项目投产时间滞后； 2．地方水价上调滞后； 3．环保政策力度低于预期。 李雯婧 0871-3577003 liwj@hongtastock.com S1200111080021 市场表现：（前复权8/18） 重要数据：（最新数据） 总股本（亿股） 22.00 流通股（亿股） 22.00 每股净资产 2.77 资产负债率 59.55% 市盈率 21.71 市净率 2.32 营业收入（亿） 42.31 EPS（摊薄） 0.27 十大流通股东持股比例（%） 62.40 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 产能扩张、水价上涨推动业绩提升 业绩预测和估值指标 指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 3383 4231 4516 5584 6738 增长率（%） -4.39% 25.06% 6.74% 23.64% 20.68% 净利润（百万元） 581.31 601.27 632.60 717.56 849.18 增长率（%） 11.18% 3.43% 5.21% 13.43% 18.34% EPS（元） 0.26 0.27 0.29 0.33 0.39 ROE（%） 10.78% 10.54% 10.38% 12.46% 15.01% P/E 23.01 22.25 21.32 18.79 15.88 PB 1.50 1.36 1.39 1.37 1.34 EV/EBITDA 23 24 24 21 19 红塔证券 2014/08/18 2 正文目录 一、国内水务行业龙头企业 ................................................................. 4 （一）股权结构 ........................................................................... 4 （二）业务结构 ........................................................................... 4 二、水务运营：政策红利、水价上涨、并购扩张 ................................................ 5 （一）政策是水务行业最大的红利 ........................................................... 5 （二）阶梯水价层层递进，水价改革提升板块估值 .............................................. 7 （三）并购扩张是大势所趋，龙头受益显著.................................................... 9 三、积极探索新业务：进军固废处理业务 .................................................... 12 四、京通快速路提供稳定利润和现金流 ...................................................... 13 五、关键假设和盈利预测 .................................................................. 14 （一）关键假设 .......................................................................... 14 （二）盈利预测 .......................................................................... 14 （三）行业估值 .......................................................................... 15 六、风险提示 ............................................................................ 16 红塔证券 2014/08/18 3 图表目录 图表 1首创股份股权结构图 ............................................................................................................................................................ 4 图表 2首创股份各类主营业务收入情况（亿元） ........................................................................................................................ 5 图表 3首创股份各类主营业务毛利率变化（%） .......................................................................................................................... 5 图表 4 “十二五”全国城镇污水处理能力（万吨/日） ............................................................................................................. 6 图表 5 首创股份水处理能力规模（万吨/日） ............................................................................................................................. 6 图表 6 2011年世界及亚洲主要国家人均水资源量(立方米/人) ................................................................................................ 7 图表 7 2011年中国分地区人均水资源量（立方米/人） ............................................................................................................ 7 图表 8 “十二五”末各地区水资源费最低征收标准 ................................................................................................................... 8 图表 9 我国各大城市居民生活用水价格和污水处理费 ............................................................................................................... 9 图表 10主要水务上市公司营业收入比较 .................................................................................................................................... 10 图表 11主要水务上市公司产能比较 ............................................................................................................................................ 10 图表 12首创股份水务项目产能统计 ............................................................................................................................................ 10 图表 13 2013年12月非公开募集资金项目 ................................................................................................................................ 11 图表 14新能源环保主要垃圾处理项目 ........................................................................................................................................ 12 图表 15新能源环保主要垃圾处理项目 ........................................................................................................................................ 13 图表 16京通快速路线图 ...............................................................................................................................................................