非公开发行募集资金，并购预期增强

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 买入（上调） 2014年09月03日 证券研究报告·公司研究·医药生物 当前价：30.88元 莱美药业（300006）事件点评 非公开发行募集资金，并购预期增强 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：023-63812537 邮箱：zhugg@sw sc.com.cn 研究助理：何治力 电话：023-67898264 邮箱：hzl@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 2.02 流通A股(亿股) 1.2 52周内股价区间(元) 22.96-34.99 总市值(亿元) 62.31 总资产(亿元) 22.76 每股净资产(元) 4.91 相关研究 1. 莱美药业（300006）：重磅产品期待招标、外延式增长可期 (2014-08-01) 2. 莱美药业（300006）：折旧费用增加，静待新药上市改善业绩 (2014-04-24) 3. 莱美药业（300006）：坐等埃索美拉唑、乌体林斯上市放量 (2014-03-26) 4. 莱美药业（300006）：新版GMP认证进度符合预期 (2013-12-31) 5. 莱美药业（300006）：主营业务平稳、新药获批进展顺利 (2013-10-28) 6. 莱美药业（300006）：4类新药埃索美拉唑如期归来 (2013-09-06)  事件：公司公布非公开发行股票预案，发行价格为28.18元/股，募集资金总额不低于11.5亿元（不高于16.5亿元），扣除发行费用后将全部用于补充公司营运资金。  点评。1）优化公司资产负债结构。截至本年度6月30日，医药行业资产负债率为35.1%，流动比率和速动比率分别为3.7和3.1。而同期公司的资产负债率高达55.6%，流动比率和速动比率分别为0.9和0.6。如能非公开发行成功，将有效降低公司资产负债率，同时也将会减少财务费用；2）解决资金问题，并购或加速。当前医药工业增速下滑，行业风险增加，为医药产业优胜劣汰、兼并重组提供了重大发展机遇。如本次非公开发行成功，公司至少将得到11.5亿元现金，将为后期的并购增加砝码；3）大股东参与定增，彰显对公司未来发展的信心。本次非公开发行对象主要为西藏莱美（大股东邱宇先生100%持股）、六和世元、南京瑞森、郑光伟等四名特定对象，其中大股东认购数量超过30%，锁定期为三年，彰显对公司未来发展的信心。  第四季度或为公司业绩反转点。1）埃索美拉唑肠溶胶囊已于6月底在重庆地区顺利上市销售，全国范围类的适用人群约为3亿，预计在第四季度进入业绩爆发阶段；2）免疫调节剂乌体林斯即将获批。该产品目前正在做生产线变更申请，现场检查已经结束，预计九月底能开始拿到生产批件，在第四季度或将上市销售；3）益阳基地新版GMP现场检查已经通过公示，预计第四季度能进行全面生产。其主要产品碳酸氢钠计划在14年做到1000万袋，15年做到2000万袋，单独定价在等物价部门确认。无缝软袋目前已经拿到了批文，预计在明年上半年可以进行销售。  估值分析与投资策略。目前市场期盼的埃索美拉唑已经在重庆地区上市销售，乌体林斯也进入上市前的冲刺阶段，下半年公司业绩将明显好转。在估值方面预计14-16年扣非EPS为0.28元、0.72元、1.28元，对应市盈率为110倍、43倍、24倍，估值相对较高，但考虑到埃索及乌体林斯的市场空间，且外延式增长预期强烈，给予“买入”评级。  风险提示：1）新产品上市及推广效果或低于预期；2）生产线认证进展或低于预期。 指标/年度 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 759.12 852.59 1152.74 1528.03 增长率 20.22% 12.31% 35.21% 32.56% 归属母公司净利润（百万元） 60.81 56.58 144.28 257.52 增长率 13.21% -6.96% 155.01% 78.49% 每股收益EPS（元） 0.30 0.28 0.72 1.28 净资产收益率ROE 8.32% 6.89% 13.00% 17.50% PE 103 110 43 24 PB 6.10 5.88 5.37 4.65 数据来源：西南证券 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 13-9 13-11 14-1 14-3 14-5 14-7 沪深300 莱美药业 莱美药业（300006）事件点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 图1：公司PE-Band分布 图2：PB-Band分布 数据来源：Wind,西南证券 数据来源：Wind,西南证券 附：财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2013 2014E 2015E 2016E 货币资金 408.47 8.53 106.62 204.36 营业收入 759.12 852.59 1152.74 1528.03 应收和预付款项 308.30 367.71 519.67 636.92 减:营业成本 470.68 522.05 646.43 812.94 存货 169.61 210.02 260.06 331.10 营业税金及附加 5.40 5.46 7.38 9.78 其他流动资产 1.10 1.10 1.10 1.10 营业费用 89.94 95.49 155.62 183.36 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 109.27 144.94 161.38 206.28 投资性房地产 3.98 3.30 2.63 1.96 财务费用 31.06 15.52 5.64 1.01 固定资产和在建工程 827.33 728.60 629.88 531.16 资产减值损失 3.12 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 423.75 393.49 363.24 332.99 加:投资收益 0.18 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 8.46 4.23 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 2151.00 1716.99 1883.20 2039.58 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 500.00 91.19 0.00 0.00 营业利润 49.83 69.13 176.28 314.65 应付和预收款项 255.04 185.54 329.99 284.74 加:其他非经营损益 25.21 0.00 0.00 0.00 长期借款 14.00 14.00 14.00 14.00 利润总额 75.04 69.13 176.28 314.65 其他负债 256.25 256.25 256.25 256.25 减:所得税 11.89 10.37 26.44 47.20 负债合计 1025.29 546.98 600.24 554.99 净利润 63.15 58.76 149.84 267.45 股本 201.79 201.79 201.79 201.79 减:少数股东损益 2.34 2.18 5.56 9.93 资本公积 640.54 640.54 640.54 640.54 归属母公司股东净利润 60.81 56.58 144.28 257.52 留存收益 255.83 297.94 405.34 597.04 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 1098.17 1140.28 1247.68 1439.38 经营性现金净流量 79.96 35.13 228.10 160.87 少数股东权益 27.54 29.72 35.28 45.21 投资性现金净流量 -335.59 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 1125.71 1170.00 1282.97 1484.59 筹资性现金净流量 520.42 -435.08 -130.01 -63.13 负债和股东权益合计 2151.00 1716.99 1883.20 2039.58 现金流量净额 264.79 -399.95 98.09 97.74 数据来源：西南证券 0102030405060140.0X115.0X90.1X65.2X40.2X05101520253035406.4X5.9X5.4X4.9X4.3X 莱美药业（300006）事件点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 电话：（023）63725713 电话：（010）57631234 网站：www.swsc.com.cn 邮箱：research@swsc.com.cn