拟非公开发行募集资金加强轨交核心业务

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 凯发电气（300407）\电气设备 ——拟非公开发行募集资金加强轨交核心业务 事件： 公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过94,777.91万元，用于5项轨交核心业务的升级扩建以及补充流动资金。 投资要点：  加强轨交核心业务研发与建设 此次募投项目包括1.接触网设计及安装调试能力升级和关键零部件生产扩建项目，由子公司德国RPS实施 2.轨道交通智能固体绝缘开关柜技术引进及产业化项目 3.城市轨道交通直流牵引供电智能控制设备与系统升级产业化项目 4.铁路供电调度指挥管理系统业务平台研发项目 5.轨道交通牵引供电关键装备技术研发平台建设项目 6.补充流动资金。总投资额约10亿元，公司将根据项目进度以自有资金或自筹资金先行投入。  子公司德国RPS业务前景向好，有望发挥业务协同性 德国RPS承继了德国保富铁路在接触网业务、供电系统业务的全部业务经验、核心竞争优势及品牌影响力，拥有丰富的既成项目经验。根据德联邦铁路公布的接触网投资计划，未来几年接触网投资里程将从2016年的183.6公里大幅增加到2019年的723.9公里，RPS有望充分受益。除德国市场外，未来RPS将逐步开拓亚洲等新兴市场，并与凯发电气实现业务协同，将公司现有轨道交通牵引供电系统的保护及监控系统通过RPS拓展到海外市场。  拓展固体绝缘开关柜、直流开关柜等新业务 固体绝缘柜具备环保、环境适应能力强、后期维护费用少等优点，具有全面取代SF6气体绝缘环网柜的趋势。公司拟通过引进德国RPS固体绝缘开关柜技术，以扩充公司产品线、应对未来固体绝缘开关柜产品将不断增加的市场需求。直流开关柜主要由天津保富生产销售，用于地铁供电系统，目前业务拓展顺利，营收额有望大幅增长。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 341.50 423.53 771.40 995.05 1,227.97 增长率（%） 15.37% 24.02% 82.14% 28.99% 23.41% EBITDA（百万元） 93.99 94.16 161.60 181.62 229.34 净利润（百万元） 73.39 69.67 124.37 142.42 184.24 增长率（%） 7.97% -5.07% 78.52% 14.51% 29.37% EPS（元/股） 0.27 0.26 0.46 0.52 0.68 市盈率（P/E） 66.34 69.88 39.15 34.19 26.43 市净率（P/B） 6.65 6.15 5.45 4.83 4.20 EV/EBITDA 9.49 24.85 14.56 12.91 10.00 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年03月06日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 当前价格： 17.85元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 272/135 流通A股市值（百万元） 2,409 每股净资产（元） 3.22 资产负债率（%） 49.71 一年内最高/最低（元） 22.49/12.33 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马宝德 分析师 执业证书编号：S0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 虞栋 联系人 电话：0510-85611779 邮箱：yudong@glsc.com.cn 顾泉 电话：0510-82835080 邮箱：guquan@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%4%28%52%76%2016-032016-072016-112017-03凯发电气沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评  维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入7.71、9.95、12.28亿元，实现净利润1.24、1.42、1.84亿元，对应EPS分别为0.46、0.52、0.68元，对应当前股价PE分别为39、34、26倍。考虑到“十三五”期间轨道交通建设将加快，公司不断拓展新产品线，我们看好公司中长期的发展前景，给予“推荐”评级。  风险提示 1.管理风险； 2.应收账款风险； 3.宏观风险； 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 415.24 186.26 243.17 298.37 398.87 营业收入 341.50 423.53 771.40 995.05 1227.97 应收账款+票据 260.42 308.89 652.83 587.72 943.22 营业成本 171.10 238.37 516.89 672.39 831.88 预付账款 13.02 33.15 38.08 54.58 60.05 营业税金及附加 5.68 3.11 5.67 7.31 9.02 存货 142.62 186.25 546.12 406.57 772.09 营业费用 25.51 33.47 57.85 67.66 74.91 其他 0.00 154.85 154.85 154.85 154.85 管理费用 55.29 76.39 138.85 135.33 162.09 流动资产合计 831.31 869.40 1635.04 1502.09 2329.08 财务费用 2.63 -1.11 5.63 -6.77 -8.72 长期股权投资 34.52 42.03 42.03 42.03 42.03 资产减值损失 12.75 10.36 0.00 0.00 0.00 固定资产 98.60 97.54 89.75 81.95 74.15 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 6.86 7.51 0.00 0.00 0.00 无形资产 10.99 10.70 10.38 10.07 9.76 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 99.71 94.64 83.49 72.33 61.17 营业利润 75.42 70.45 46.50 119.13 158.79 非流动资产合计 243.82 244.91 225.65 206.38 187.11 营业外净收益 11.30 11.73 101.20 50.00 60.00 资产总计 1075.13 1114.31 1860.69 1708.47 2516.20 利润总额 86.72 82.18 147.70 169.13 218.79 短期借款 17.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 12.77 11.65 22.16 25.37 32.82 应付账款+票据 149.38 115.79 603.06 332.04 824.85 净利润 73.95 70.52 125.55 143.76 185.97 其他 172.20 200.05 356.87 358.55 521.94 少数股东损益 0.55 0.86 1.17 1.34 1.74 流动负债合计 338.57 315.84 959.93 690.58 1346.79 归属于母公司净利润 73.39 69.67 124.37 142.42 184.24 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 15.37% 24.02% 82.14% 28.99% 23.41% 负债合计 338.57 315.84 959.93 690.58 1346.79 营业收入 9.99% -9.70% 76.95% 14.07% 29.39% 少数股东权益 4.53 6.97 8.14 9.49 11.22 EBIT 11.18% 0.18% 71.62% 12.39% 26.27% 股本 68.00 136.00 136.00 136.00 136.00 EBITDA 3.22% -5.07% 78.52% 14.51% 29.37% 资本公积 327.15 259.16 259.16 259.16 259.16 归属于母公司净利润 留存收益 336.87 396.34 497.46 613.24 763.03 获利能力 49.90% 43.72% 32.99% 32.43% 32.26% 股东权益合计 736.56 798.47 900.76 1017.89 1169.41 毛利率 21.65% 16.65% 16.28% 14.45% 15.14% 负债和股东权益总计 1075.13 1114.31 1860.69 1708.47 2516.20 净利率 10.03% 8.80% 13.93% 14.12% 15.91% ROE 20.84% 15.38% 5.02% 11.76% 13.89% 现金流量表 ROIC 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 31.49% 28.34% 51.59% 40.42% 53.52% 净利润 67.04 58.95 39.53 101.26 134.97 资产负债率 2.46 2.75 1.70 2.18 1.73 折旧摊销 4.91 13.72 19.27 19.27 19.27 流动比率 2.03 1.67 0.97 1.36 1.04 财务费用 3.16 0.26 -5.37 -6.77 -8.72 速动比率 存货减少 -20.68 -43.63 -359.87 139.55 -365.52 营运能力 1.38 1.46 1.23 1.79 1.36 营运资金变动 -2