拿单能力不断增强，全年业绩高增长可期

请务必阅读正文之后的免责声明部分 计算机：易华录（300212）中报点评 2014年8月22日 强烈推荐（维持） 事件 易华录8月21日晚间发布半年度业绩报告称，2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为4969.86万元，较上年同期增103.29%；营业收入为5.33亿元，较上年同期增85.15%；基本每股收益为0.1545元，较上年同期增103.29%。 在手项目金额大幅增长，公司全年业绩高增长可期 报告期内，公司在智能交通及智慧城市领域深入拓展，新签订单额快速增长。2014年上半年，公司累计新增项目金额为8.43亿元（包括已中标未签订合同的金额），同比增长了203.88%，剩余未结转收入的项目金额为12.43亿元。 智能交通业务稳健增长，智慧城市业务快速发展 分业务来看，智能交通管理系统工程收入为43,087.97万元，较去年同期增长74.78%；智慧城市系统工程项目收入为5,193.29万元，较去年同期增长100.00%；产品销售收入3,139.81万元，较去年同期增长31.89%；智能公交业务收入为1,570.44万元，较去年同期增长7.70%；培训、咨询收入309.60万元，较去年同期增长4.21%。 分子公司建设加快，有助于提升公司整体拿单能力 报告期内，公司新设了3家子公司，参股1家公司，新设9家分公司，目前共设立了12家分公司、11家控股子公司、1家参股公司。分子公司的设立，有助于充分挖掘地方政府需求，提供项目销售、实施、售后一条龙服务的能力。另外，项目落地捆绑分子公司落地，也有助于加大公司签单的筹码。 维持公司“强烈推荐”评级 公司在智能交通领域横向业务布局丰富，纵向产业链布局完善；从智能交通角度切入智慧城市领域，具备客户优势、业务优势。目前公司在全国的销售网络搭建已经趋于完善，未来区域订单有望出现爆发性增长。创业板再融资的启动有助于缓解公司的资金压力。综上所述，我们继续维持公司“强烈推荐”评级。 我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.71、1.09、1.58元/股，对应8月22日收盘价的PE分别为48.30、31.41、21.70倍。 风险提示 IPO重启及新股发行制度改革或拖累板块估值水平；地方政府财政紧缺可能拖欠公司项目款项。 公司研究 市场表现 截至2014.8.22 市场数据 2014-8-22 A股收盘价（元） 34.29 一年内最高价（元） 45.80 一年内最低价（元） 23.27 上证指数 2,240.81 市净率 12.61 总股本（万股） 32,160 实际流通A股（万股） 29,711 限售流通A股（万股） 2,449 流通A股市值（亿元） 102 分析师：张彬 执业编号：S1490513100002 电话：010-58566807 邮箱：zhangbin@hrsec.com.cn 联系人：安静 电话：010-58565095 邮箱：anjing@hrsec.com.cn 证券研究报告 拿单能力不断增强，全年业绩高增长可期 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究：2014年8月22日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 图表：易华录盈利预测 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 主营收入（百万元） 554.6 829.3 1,621.2 2,345.9 3,211.5 同比增长(+/-%) 35.9% 49.5% 95.5% 44.7% 36.9% 归属净利润（百万元） 90.7 99.3 240.3 369.6 534.8 同比增长(+/-%) 33.3% 9.5% 141.9% 53.8% 44.7% 每股收益（元） 0.27 0.29 0.71 1.09 1.58 PE 125.47 116.96 48.30 31.41 21.70 PB 6.03 10.79 10.21 7.71 5.69 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究：2014年8月22日 3请务必阅读正文之后的免责声明部分 附表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 1,518.4 2,818.0 4,144.7 5,693.4 营业收入 829.3 1,621.2 2,345.9 3,211.5 现金 221.2 405.3 586.5 802.9 营业成本 552.2 1,071.6 1,541.2 2,097.1 应收票据 0.0 0.0 0.0 0.0 营业税金及附加 19.0 32.4 46.9 64.2 应收款项 202.4 397.6 578.1 789.9 营业费用 65.8 105.4 147.8 205.5 其他应收款 90.2 161.3 233.4 319.5 管理费用 77.6 116.7 143.1 176.6 存货 989.2 1,821.7 2,692.7 3,716.2 财务费用 12.6 39.4 63.7 81.1 其他 15.4 32.1 53.9 64.9 资产减值损失 2.9 1.7 5.6 6.8 非流动资产 669.3 827.8 1,001.6 1,202.8 公允价值变动净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 90.5 146.2 165.1 177.4 营业利润 99.1 254.0 397.5 580.1 无形资产 140.7 195.9 247.6 297.0 营业外收入 11.9 14.4 15.1 16.9 其他 438.2 485.7 588.9 728.4 营业外支出 0.1 0.1 0.1 0.1 资产总计 2,187.7 3,645.9 5,146.3 6,896.2 利润总额 110.9 268.2 412.5 596.9 流动负债 1,024.0 2,241.6 3,372.4 4,675.7 所得税 11.5 27.9 42.9 62.1 短期负债 399.7 1,122.7 1,762.8 2,481.4 净利润 99.3 240.3 369.6 534.8 应付账款 494.2 868.0 1,233.0 1,677.7 少数股东权益 5.1 12.0 18.5 26.7 预收账款 69.6 142.7 211.1 279.4 归属母公司所有者净利润 94.3 228.3 351.1 508.1 其他 60.5 108.3 165.5 237.2 EPS（元） 0.29 0.71 1.09 1.58 长期负债 247.0 247.2 247.2 159.1 主要财务比率 长期借款 211.0 211.0 211.0 111.0 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 其他 36.0 36.2 36.2 48.1 同比增长率 负债合计 1,271.0 2,488.8 3,619.6 4,834.7 营业收入 49.5% 95.5% 44.7% 36.9% 股本 268.0 321.6 321.6 321.6 营业利润 11.1% 156.4% 56.5% 45.9% 资本公积金 285.7 285.7 285.7 285.7 净利润 9.5% 141.9% 53.8% 44.7% 留存收益 297.7 472.4 823.5 1,331.6 盈利能力 少数股东权益 65.3 77.4 95.8 122.6 毛利率 33.4% 33.9% 34.3% 34.7% 母公司所有者权益 851.4 1,079.7 1,430.8 1,938.9 净利率 12.0% 14.8% 15.8% 16.7% 负债及权益合计 2,187.7 3,645.9 5,146.3 6,896.2 ROE 11.1% 21.1% 24.5% 26.2% ROIC 8.1% 12.3% 13.6% 14.6% 现金流量表 偿债能力 单位：百万元 资产负债率 58.1% 68.3% 70.3% 70.1% 经营活动现金流 -178.9 -316.8 -192.8 -99.0 流动比率 1.48 1.26 1.23 1.22 净利润 99.3 240.3 369.6 534.8 速动比率 0.52 0.44 0.43 0.42 折旧摊销 18.8 24.6 29.0 33.0 营运能力 财务费用 18.2 39.4 63.7 81.1 资产周转率 0.38 0.44 0.46 0.47 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究：2014年8月22日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 投资收益 0.1 0.1 0.1 0.1 存货周转率 0.56 0.59 0.57 0.56 营运资金变动 -315.2 -622.6 -660.4 -754.5 应收账款周转率 4.10 4.08 4.06 4.07 其他 -0.2 1.4 5.4 6.5 每股资料（元） 投资活动现金流 -138.7 -182.9 -202.5 -234.0 每股收益 0.29 0.71 1.09 1.58 资本支出 99.7 -96.6 -93.8 -94.2 每股经营现金 -0.66 -0.99 -0.60 -0.31 其他投资 -238.4 -86.3 -108.7 -139.7 每股净资产 3.18 3.36 4.45 6.03 筹资活动现金流 335.4 683.8 576.4 549.3 估值比率 借款变动 281.2 723.0 640.1 618.6 PE 116.96 48.30 31.41 21.70 其他 54.2 -39.2 -63.7 -69.2 PB 10.79 10.21 7.71 5.69 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究：2014年8月22日 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推 荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中 性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖 出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 张彬，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间