收购新项目，光伏开拓再下一城

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共3页 事件： 8月19日，公司发布收购资产暨关联交易公告，拟与联合常州光伏共同合作收购科左后旗40MW项目93.68%的股权，公司计划出资6,744.83万元收购该项目84.31%股权；完成收购后，公司和联合常州光伏同比例向该项目公司增资合计33,075.42万元用来偿还该项目公司对外负债，其中公司出资29,767.88万元。增资完成后，公司持有项目公司股权88.89%，联合光伏持股9.88%。 公告点评： ¾ 收购科左后旗项目，新能源开拓再下一城。科左后旗项目位于内蒙古自治区科尔沁左翼后旗境内，该地区海拔较高，全年降水较少，日照时数在2600-3400h 之间，太阳能辐射较强，是全国的高值地区之一。该项目装机容量为40MW，占地约为1669亩，于2013年9月19号开工建设，12月20日一次并网发电成功。按照投资测算，如该项目如期交割，2015年可实现营业收入5,360万元，实现净利润3,613万元，项目投资回收期9.4 年，IRR达到9.06%。 ¾ 机遇大于风险，公司新能源发展仍有广阔空间。公司在光伏新能源方面仍具有巨大发展空间。行业方面，我国光伏迅速增长的趋势丝毫未减，今年完成10GW的增长目标不变；公司方面，华北高速此前与招商新能源签订框架协议，预计未来两到三年电站投资总规模将达到1GW，其中权益部分200到300MW，仍有很大成长空间。光伏行业虽存在一定风险，但我们认为目前阶段，最为关键的运营环节以及政策层面风险均不大，因此整体来看，公司面临的机遇大于风险。 ¾ 新领域外延式扩张有加速迹象，前景依旧看好。从公司的投资进程来看，现有两个项目的总规模仅63.8MW，距此前规划仍有较大差距，因此不排除公司未来加速推进光伏投资进度的可能。我们依旧维持此前观点，看好公司在新领域的发展，维持“增持”评级 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 631.93 664.15 741.58 772.82 806.11 增长率（%） -11.55 5.10 11.66 4.21 4.31 归母净利润(百万) 202.60 269.62 339.13 432.69 540.59 增长率（%） -18.32 33.08 25.78 27.59 24.94 每股收益 0.19 0.25 0.31 0.40 0.50 市盈率 25.26 19.40 15.43 12.09 9.68 交运研究组 分析师： 瞿永忠(S1180513070005)电话：021-65051509 Email：quyongzhong@hysec.com 王滔(S1180514080003) 电话：010-88085053 Email：wangtao1@hysec.com 市场表现 2013/8/20～2014/8/20-4%13%30%47%64%81%Aug/13 Dec/13 Apr/1406121824成交量(百万)华北高速上证指数 相关研究 《通行费企稳回升，光伏运营良好》 2014/8/12《新能源转型稳步推进，未来前景广阔》2014/8/12 收购新项目，光伏开拓再下一城 增持 维持 目标价格：6.00元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/华北高速(000916)/公司跟踪报告 2014年08月20日请务必阅读正文之后的免责条款部分 华北高速/公司季报简评跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共3页 图１：三张表摘要 资产负债表（百万元）20132014E2015E2016E利润表（百万元）20132014E2015E2016E现金及现金等价物1160139513261294营业收入664742773806应收款项14795107131营业成本296354369386存货净额2222营业税金及附加24272829其他流动资产363405423441销售费用01 22流动资产合计2067229422532263管理费用72828589固定资产1941175815751389财务费用(47)101823无形资产及其他7776投资收益35167286426投资性房地产430430430430资产减值及公允价值变动(2)(2)(2)(2)长期股权投资21791216412298其他收入00 00资产总计4662540059066387营业利润352433555702短期借款及交易性金融负债0544743840营业外净收支710 1010应付款项77566168利润总额359443565712其他流动负债146133142152所得税费用94111141178流动负债合计2237339461060少数股东损益(5)(7)(9)(7)长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润270339433541其他长期负债50505050长期负债合计50505050现金流量表（百万元）20132014E2015E2016E负债合计2737839971110净利润270339433541少数股东权益283278272268资产减值准备(9)4(1)(1)股东权益4106433946375009折旧摊销122218221225负债和股东权益总计4662540059066387公允价值变动损失22 22财务费用(47)101823关键财务与估值指标20132014E2015E2016E营运资本变动(114)(21)(16)(26)每股收益0.250.310.400.50其它5(9) (5)(4)每股红利0.060.100.120.15经营活动现金流276533634737每股净资产3.773.984.254.60资本开支(410)(40)(40)(40)ROIC5%5%6%6%其它投资现金流(266)000ROE7%8%9%11%投资活动现金流(680)(735)(769)(697)毛利率55%52%52%52%权益性融资00 00EBIT Margin41%38%37%37%负债净变化00 00EBITDA Margin59%67%66%65%支付股利、利息(64)(106)(135)(168)收入增长5%12%4%4%其它融资现金流26954420096净利润增长率33%26%28%25%融资活动现金流14243865(72)资产负债率12%20%21%22%现金净变动(263)236(70)(32)息率1.3%2.2%2.8%3.5%货币资金的期初余额1422116013951326P/E17.814.111.18.9货币资金的期末余额1160139513261294P/B1.21.11.01.0企业自由现金流(140)365382384EV/EBITDA12.911.211.411.2权益自由现金流130902569463资料来源：宏源证券 华北高速/公司季报简评跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共3页 作者简介： 瞿永忠：北京交通大学硕士，10年交运从业经验，3年交运行业研究经验，宏源证券交运行业组长，资深分析师。2011年新财富团队第四，2012年金牛奖团队第五。2013年腾讯天眼第三名，21世纪金牌分析师亚军。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路产业链等行业。 王滔：中山大学硕士，3年交运行业研究经验，重点覆盖物流、航空机场和高速公路等行业。 机构销售团队 公募 北京片区 李 倩 010‐8808356113631508075liqian@hysec.com牟晓凤 010‐8808511118600910607muxiaofeng@hysec.com孙利群 010‐8808575613910390950sunliqun@hysec.com罗 云 010‐8808576013811638199luoyun@hysec.com滕宇杰 010‐8808529718618343994tengyujie@hysec.com上海片区 李冠英 021‐6505161913918666009liguanying@hysec.com奚 曦 021‐6505119013621861503xixi@hysec.com吴 蓓 021‐6505123118621102931wubei@hysec.com吴肖寅 021‐6505116913801874206wuxiaoyin@hysec.com赵 然 021‐6505123018658849608zhaoran@hysec.com广深片区 夏苏云 0755‐3335229813631505872xiasuyun@hysec.com赵 越 0755‐3335230118682185141zhaoyue@hysec.com孙婉莹 0755‐3335219613424300435sunwanying@hysec.com周 迪 0755‐3335226215013826580zhoudi@hysec.com机构 北京保险/私募 王燕妮 010‐8808599313911562271wangyanni@hysec.com张 瑶 010‐8801356013581537296zhangyao@hysec.com上海保险/私募 程新星 021‐6505125718918523006chengxinxing@hysec.com宏源证券评级说明： 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。 类别 评级 定义 股票投资评级 买入 未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%～20% 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5%～+5% 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 行业投资评级 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5％～+5％ 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。