携手江西钨业，新项目再下一城

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 131.16 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.06 已上市流通A股(亿股) 2.65 总市值(亿元) 532.44 年内股价最高最低(元) 148.02/38.50 沪深300指数 4600 深证成指 13346 相关报告 1.《碳酸锂业绩进入爆发期-永兴材料业绩点评》，2022.1.18 2.《云母提锂龙头，碳酸锂业绩加速释放-永兴材料业绩点评》，2021.7.13 3.《明确产量、成本，Q2碳酸锂业绩弹性可期-永兴材料点评》，2021.4.27 4.《碳酸锂业务开始释放业绩，布局Q2机会-永兴材料业绩点评》，2021.4.14 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 携手江西钨业，新项目再下一城 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,909 4,973 6,690 11,520 12,832 营业收入增长率 2.40% 1.30% 34.52% 72.20% 11.39% 归母净利润(百万元) 344 258 900 4,086 4,933 归母净利润增长率 -11.29% -24.91% 248.84% 354.04% 20.73% 摊薄每股收益(元) 0.954 0.655 2.217 10.066 12.152 每股经营性现金流净额 0.48 1.00 2.03 9.82 12.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.13% 6.41% 19.87% 58.73% 49.74% P/E 18.81 82.75 42.44 9.35 7.74 P/B 1.91 5.30 8.43 5.49 3.85 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2月15日，公司全资子公司江西永兴新能源与江西钨业签署《合作意向书》，为充分发挥江西永兴新能源技术优势和江西钨业资源优势，拟成立合资公司建设年产2万吨碳酸锂项目。 评论  合资公司持股49%，产品供应宁德。合资公司的股权比例为江西永兴新能源49%、江西钨业51%；碳酸锂生产线规划产能为年产2万吨，项目分二期实施，其中第一期建设年产1万吨碳酸锂。江西钨业负责提供锂云母原料供应保障，公司负责提供锂云母制备电池级碳酸锂技术保障，产出的电池级碳酸锂供应给宁德时代。  宜春钽铌矿储量丰富，项目资源有保障。宜春钽铌矿（414矿）采矿权属宜春钽铌矿有限公司，由江西钨业集团控股，实际控制人为江西省国资委。资源储量14213万吨，Li2O含量54.7万吨，平均品位 0.38%，生产规模231万吨/年，年生产锂云母（折合量5%）12 万吨、锂长石108万吨，折LCE年产能1.5-2万吨。  锂矿自主可控逻辑新一轮发酵，市场应给予云母提锂龙头充分溢价。江西云母格局开始清晰，供应体量在未来2年将超过盐湖、川矿。云母从降本带来的产业化到形成一定体量和产业规模化速度将持续大超市场预期。公司此前已公告与宁德合作建设5万吨碳酸锂，权益1.5万吨产能；加之此次49%股权对应的权益近1万吨，市场之前担心的成长性问题进一步解决。公司执行力继续超预期，持续兑现。兼具成长性、估值最低、业绩最确定的锂矿标的之一，强调应当给予估值溢价。 盈利预测&投资建议  预计公司21-23年归母净利润分别为9亿元、40.86亿元、49.33亿元，对应EPS分别为2.22元、10.07元、12.15元，对应PE分别为42倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示  下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。 050010001500200025003000350037.2555.5473.8392.12110.41128.7146.99210 218210 518210 818211 118人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 永兴材料 沪深300 2022年02月15日 资源与环境研究中心 永兴材料 (002756.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 4,794 4,909 4,973 6,690 11,520 12,832 货币资金 442 652 1,417 1,509 2,971 5,258 增长率 2.4% 1.3% 34.5% 72.2% 11.4% 应收款项 1,173 930 902 1,015 1,633 1,883 主营业务成本 -4,077 -4,312 -4,360 -5,370 -6,187 -6,432 存货 393 448 557 780 898 934 %销售收入 85.0% 87.8% 87.7% 80.3% 53.7% 50.1% 其他流动资产 328 131 105 155 163 166 毛利 717 597 613 1,320 5,333 6,400 流动资产 2,336 2,162 2,980 3,459 5,666 8,241 %销售收入 15.0% 12.2% 12.3% 19.7% 46.3% 49.9% %总资产 53.8% 47.6% 55.6% 54.7% 61.2% 66.4% 营业税金及附加 -55 -48 -36 -43 -74 -82 长期投资 274 274 271 281 291 301 %销售收入 1.1% 1.0% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 固定资产 1,380 1,740 1,775 2,212 2,910 3,450 销售费用 -45 -46 -47 -65 -109 -122 %总资产 31.8% 38.3% 33.1% 35.0% 31.4% 27.8% %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 328 344 314 336 357 377 管理费用 -77 -73 -80 -124 -184 -205 非流动资产 2,008 2,380 2,381 2,867 3,595 4,166 %销售收入 1.6% 1.5% 1.6% 1.9% 1.6% 1.6% %总资产 46.2% 52.4% 44.4% 45.3% 38.8% 33.6% 研发费用 -157 -162 -161 -209 -358 -399 资产总计 4,344 4,542 5,362 6,326 9,261 12,407 %销售收入 3.3% 3.3% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 短期借款 74 124 171 474 556 586 息税前利润（EBIT） 383 268 289 878 4,607 5,592 应付款项 426 529 694 822 950 988 %销售收入 8.0% 5.5% 5.8% 13.1% 40.0% 43.6% 其他流动负债 275 123 254 283 563 673 财务费用 -17 8 5 13 33 45 流动负债 776 777 1,119 1,579 2,069 2,248 %销售收入 0.3% -0.2% -0.1% -0.2% -0.3% -0.3% 长期贷款 0 164 0 0 0 0 资产减值损失 -34 86 78 0 0 0 其他长期负债 154 144 149 150 164 168 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 930 1,085 1,267 1,729 2,233 2,417 投资收益 -14 -7 -10 10 10 10 普通股股东权益 3,405 3,391 4,028 4,529 6,958 9,918 %税前利润 n.a n.a n.a 0.9% 0.2% 0.2% 其中：股本 360 360 394 406 406 406 营业利润 450 415 326 1,061 4,810 5,806 未分配利润 1,915 1,854 1,915 2,455 4,907 7,867 营业利润率 9.4% 8.4% 6.5% 15.9% 41.8% 45.2% 少数股东权益 9 66 66 68 70 72 营业外收支 -4 -2 -5 0 0 0 负债股东权益合计 4,344 4,542 5,362 6,326 9,261 12,407 税前利润 446 413 321 1,061 4,810 5,806 利润率 9.3% 8.4% 6.5% 15.9% 41.8% 45.2% 比率分析 所得税 -60 -73 -64 -159 -721 -871 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 13.5% 17.6% 19.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 386 340 257 902 4,088 4,935 每股收益 1.076 0.954 0.655 2.217 10.066 12.152 少数股东损益 -1 -3 -1 2 2 2 每股净资产 9.458 9.418 10.230 11.156 17.139 24.431 归属于母公司的净利润 387 344 258 900 4,086 4,933 每股经营现金净流 1.408 0.481 1.000 2.035 9.818 12.519 净利率 8.1% 7.0% 5.2% 13.5% 35.5% 38.4% 每股股利 1.000 0.456 0.310 0.887 4.026 4.861 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.37% 10.13% 6.41% 19.87% 58.73% 49.74% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 8.92% 7.56% 4.81% 14.23% 44.12% 39.76% 净利润 386 340 257 902 4,088 4,935 投入资本收益率 9.50% 5.89% 5.43% 14.70% 51.57% 44.89% 少数股东损益 -1 -3 -1 2 2 2 增长率 非现金支出 124 23 58 167 207 264 主营业务收入增长率 18.93% 2.40% 1.30% 34.52% 72.20% 11.39% 非经营收益 15 -105 27 -16 14 18 EBIT增长率 7.56% -30.12% 8.08% 203.58% 424.47% 21.37% 营运资金变动 -19 -85 52 -227 -323 -135 净利润增长率 10.13% -11.29% -24.91% 248.84% 354.04% 20.73% 经营活动现金净流 507 173 394 826 3,986 5,082 总资产增长率 9.64% 4.56% 18.04% 17.99% 46.39% 33.96% 资本开支 -377 -210 -120 -622 -915 -815 资产管理能力 投资 245 232 52 -10 -10 -10 应收账款周转天数 9.1 12.0 10.5 11.5 11.5 11.5 其他 20 16 17 10 10 10 存货周转天数 33.2 35.6 42.1 53.0 53.0 53.0 投资活动现金净流 -112 38 -51 -622 -91