一季报点评：钴产品、三元前驱体双轮驱动，一季度业绩持续攀升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月28日 华友钴业（603799.SH） 有色金属/稀有金属 钴产品、三元前驱体双轮驱动，一季度业绩持续攀升 ——华友钴业一季报点评 季报点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2018年一季度归母净利润同比增长237.96%，业绩持续攀升： 公司发布一季报，报告期内公司实现营业收入34.31亿元，同比增长96.36%；归属于上市公司股东的净利润8.51亿元，同比增长237.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.40亿元，同比增长233.81%。主要系钴及三元前驱体产品产销量增长，相关产品继续保持较高价格所致。毛利率达35.11%，同比增加4.06个百分点；相比2017年Q4减少1.39个百分点。净利率达24.83%，同比增加10.59个百分点；相比2017年Q4增加2.31个百分点，主要是所得税费用减少所致。  2018年钴供需维持紧平衡，价格有望继续上涨： 2017年全球精炼钴产量约为11.6万吨，钴消费约为11.5万吨，钴的供需处于紧平衡状态。预计2018年全球钴供需有可能出现约2000-3000吨的供应缺口，供需继续处于紧平衡状态。根据《金属导报》，截止4月28日，MB低级钴报价达44.08美元/磅，相比年初上涨23.54%。受制于短期钴矿无大量增量导致供需紧张，未来钴价有望继续上涨，推动公司业绩提升。  三元前驱体市场增量空间巨大，公司布局正当其时： 根据安泰科，预计2017-2020年锂电池的复合年均增长率将达到30%，其中动力电池行业的发展将成为主要增长点。根据日本IIT预测2030年需要三元正极前驱体约400万吨，2020-2030年的年复合增长率达32%，市场增量空间巨大。目前公司2万吨三元前驱体产能进入放量期，后续扩产脚步加快。公司拟投资建设年产能达15万吨/年前驱体的基地，预计2021年10月投产；拟与LG成立合资公司华金公司和乐友公司，一期生产规模分别为4万吨/年前驱体和4万吨/年正极材料，未来或有望达到10万吨/年前驱体和10万吨/年正极材料。未来锂电材料有望成为公司新的利润增长点。  维持“推荐”评级： 我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.96、7.48和8.58元。当前股价对应18-20年分别为18、15和13倍。维持“推荐”评级。  风险提示：钴价波动超出预期，新能源汽车发展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4889 9,653 16,076 20,298 23,106 增长率(%) 21.3 97.4 66.5 26.3 13.8 净利润(百万元) 69.2 1,896 3,531 4,433 5,083 增长率(%) -128.1 2,637.7 86.3 25.6 14.7 毛利率(%) 16.3 34.4 35.9 35.7 35.1 净利率(%) 1.4 19.6 22.0 21.8 22.0 ROE(%) 1.3 31.0 37.8 32.5 27.3 EPS(摊薄/元) 0.12 3.20 5.96 7.48 8.58 P/E(倍) 932.96 34.1 18.3 14.6 12.7 P/B(倍) 14.85 10.7 7.0 4.8 3.5 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.04.27 收盘价(元)： 108.99 一年最低/最高(元)： 39.53/135.8 总股本(亿股)： 5.93 总市值(亿元)： 645.96 流通股本(亿股)： 5.86 流通市值(亿元)： 638.28 近3月换手率： 195.39% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.92 30.42 123.64 绝对 -10.91 16.17 132.64 相关报告 《业绩略超预期，量价齐升成就全球钴龙头》2018-04-25 《量价齐升，钴龙头继续发力》2017-12-14 -15%13%41%69%97%125%153%2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 华友钴业 沪深300 2018-04-28 华友钴业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 5667 10717 16277 20203 21945 营业收入 4889 9653 16076 20298 23106 现金 1785 1753 4823 6089 6932 营业成本 4092 6333 10297 13042 14992 应收账款 435 1350 1623 2131 2142 营业税金及附加 40 85 141 178 203 其他应收款 16 167 138 248 192 营业费用 64 79 113 132 139 预付账款 330 578 935 976 1200 管理费用 244 474 723 893 994 存货 2033 4833 6329 7808 8443 财务费用 344 330 546 703 665 其他流动资产 1067 2036 2428 2952 3037 资产减值损失 8 129 161 183 185 非流动资产 4939 5901 10054 12584 14110 公允价值变动收益 26 -20 -5 -3 -0 长期投资 100 257 415 573 731 投资净收益 -48 35 26 5 4 固定资产 3135 3363 6816 9136 10526 营业利润 76 2252 4116 5170 5933 无形资产 632 688 632 573 625 营业外收入 17 4 15 16 13 其他非流动资产 1073 1592 2191 2302 2228 营业外支出 6 46 16 18 22 资产总计 10605 16618 26331 32787 36055 利润总额 86 2209 4115 5167 5924 流动负债 5675 9634 15738 17849 16310 所得税 28 324 603 757 868 短期借款 3091 5556 9834 11229 8735 净利润 58 1886 3512 4410 5056 应付账款 578 1308 1634 1989 2063 少数股东损益 -11 -10 -18 -23 -26 其他流动负债 2006 2770 4270 4631 5511 归属母公司净利润 69 1896 3531 4433 5083 非流动负债 558 491 884 944 830 EBITDA 471 2833 4828 6191 7029 长期借款 306 343 736 796 682 EPS（元） 0.12 3.20 5.96 7.48 8.58 其他非流动负债 252 147 147 147 147 负债合计 6233 10125 16622 18793 17139 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 23 53 34 11 -15 成长能力 股本 593 593 830 830 830 营业收入(%) 21.3 97.4 66.5 26.3 13.8 资本公积 2962 2881 2644 2644 2644 营业利润(%) 123.3 2867.4 82.8 25.6 14.8 留存收益 702 2598 5705 9815 14442 归属于母公司净利润(%) (128.1) 2637.7 86.3 25.6 14.7 归属母公司股东权益 4350 6025 9675 13983 18932 获利能力 负债和股东权益 10605 16618 26331 32787 36055 毛利率(%) 16.3 34.4 35.9 35.7 35.1 净利率(%) 1.4 19.6 22.0 21.8 22.0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 1.3 31.0 37.8 32.5 27.3 经营活动现金流 973 -1795 3518 3629 6410 ROIC(%) 1.9 17.8 19.1 18.6 19.1 净利润 58 1886 3512 4410 5056 偿债能力 折旧摊销 231 317 328 524 671 资产负债率(%) 58.8 60.9 63.1 57.3 47.5 财务费用 344 330 546 703 665 净负债比率(%) 49.1 68.2 63.8 45.5 14.9 投资损失 48 -35 -26 -5 -4 流动比率 1.0 1.1 1.0 1.1 1.3 营运资金变动 367 -4361 -848 -2005 22 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 -75 69 5 3 0 营运能力 投资活动现金流 -257 -1190 -4460 -3052 -2193 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 323 640 3996 2372 1369 应收账款周转率 12.8 10.8 10.8 10.8 10.8 长期投资 47 -373 -158 -158 -158 应付账款周转率 8.3 6.7 7.0 7.2 7.4 其他投资现金流 113 -922 -623 -837 -982 每股指标（元） 筹资活动现金流 236 2941 -265 -706 -881 每股收益(最新摊薄) 0.12 3.20 5.96 7.48 8.58 短期借款 -785 2465 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 -0.99 5.94 6.12 10.82 长期借款 -509 37 393 60 (114) 每股净资产(最新摊薄) 7.34 10.17 15.62 22.89 31.24 普通股增加 57 0 237 0 0 估值比率 资本公积增加 1744 -80 -237 0 0 P/E 932.96 34.08 18.30 14.57 12.71 其他筹资现金流 -273 519 -658 -766 -767 P/B 14.85 10.72 6.98 4.76 3.49 现金净增加额 886 -59 -1208 -129 3336 EV/EBITDA 197.10 33.4 20.0 15.6 13.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-04-28 华友钴业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C