- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2014年08月19日 宁波华翔 (002048 .SZ) 汽车零配件行业 评级：增持 维持评级 公司点评海外并购再下一城，未来还可能加快推进 事件  我们昨天撰写了公司研究简报——《业绩可持续快速增长，新亮点正在孕育》，我们提出轻量化是公司未来亮点之一。今日，公司公告已签署协议，出资90万欧元收购德国Alterprodia公司75%的股权，该公司主要从事木质纤维类汽车轻量化材料的研发、生产。公司海外并购再下一城，轻量化业务取得重大突破，我们简评如下： 评论  Alterprodia是全球领先的木质纤维类汽车轻量化材料生产商。公司此次收购标的——德国Alterprodia公司主营业务为天然纤维材料和天然纤维模塑件，产品主要应用于汽车内饰件、门板、护板等。Alterprodia是木质短纤维垫的开创者和全球唯一制造商，在木质纤维类轻量化汽车零部件的研发、生产上拥有全球领先的技术和工艺。而且，Alterprodia拥有极为优质的客户资源，主要配套客户为奥迪、宝马、奔驰、大众，配套车型包括奥迪Q7、A8，宝马5系、7系，奔驰S系等。  收购对公司业绩直接增厚不大，但可进一步增强公司内外饰业务竞争力。Alterprodia 13年收入为1614.83万欧元，净利润为10.92万欧元，今年上半年收入和净利润分别为859.65、25.39万欧元，并表后对公司短期内业绩影响不大。但我们认为，正如公司此前收购Sellner和HIB后，通过将国外收购资产的技术和产品国产化，公司国内业务对宝马、奔驰等高端客户的供货量得以大幅提升，收购Alterprodia对公司的意义同样如此。Alterprodia公司产品主要应用于汽车内饰件，主要客户也为奥迪、宝马、奔驰等，公司将尽快在国内设立生产天然纤维类产品（初期主要是木质纤维）的子公司，引进Alterprodia的技术，依托其已经进入的高端客户供应体系，尽快实现市场突破。此外，公司在竹质纤维领域也已经拥有一定的产品和技术积累，收购Alterprodia后也有望进一步加快公司竹质纤维类产品的产业化。  重申轻量化是公司的重点拓展方向，也是公司未来亮点之一。通过本次收购，公司轻量化业务将初具规模，加之公司还正在积极推进金属件热成型、铝加工工艺和碳纤维等其他轻量化项目，随着公司不断加大投入，未来完全有可能培育出新的业绩增长点。  海外并购有望加速推进，公司将迎来持续跨越式发展。公司同时公告将向德国全资子公司NBHX Automotive System Gmbh增资300万欧元。德国子公司是公司实施海外战略的平台，此次增资主要是为了更好地拓展海外业务，此举也表明公司海外并购有望加速推进。我们认为，依托于公司的全球化发展战略、丰富的并购经验和充足的货币资金储备，公司有望在汽车电子、轻量化两大重点方向加快推进海外扩张步伐，实现持续转型升级。 投资建议  我们维持公司盈利预测，预计14-16年实现EPS分别为1.12、1.44、1.76元。我们认为，公司未来业绩有望持续快速增长；汽车电子业务已经崭露头角，未来有望快速发展，预计收购将是其做大做强的主要方式；轻量化也是公司未来的发展重点，公司将在工艺改进、铝材应用、碳纤维等多个方向积极拓展。公司当前估值对应14年仅约14倍PE，维持“买入”评级，继续强烈建议买入，目标价23元。 吴文钊 分析师 SAC执业编号：S1130511040006 (8621)60230232 wuwz@gjzq.com.cn 闵东旭 联系人 (8621)61038313 mindongxu@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表1：公司分业务收入及毛利预测 项 目201220132014E2015E2016E金属件销售收入（百万元）1,193.891,707.692,049.232,418.092,780.80增长率（YOY）25.51%43.04%20.00%18.00%15.00%毛利率19.82%19.89%20.00%20.05%20.10%销售成本（百万元）957.211,368.101,639.381,933.262,221.86增长率（YOY）26.27%42.93%19.83%17.93%14.93%毛利（百万元）236.68339.59409.85484.83558.94增长率（YOY）22.53%43.48%20.69%18.30%15.29%内饰件销售收入（百万元）3,093.263,936.735,314.596,377.517,525.46增长率（YOY）76.55%27.27%35.00%20.00%18.00%毛利率18.57%20.00%20.70%21.00%21.00%销售成本（百万元）2,518.843,149.224,214.475,038.235,945.11增长率（YOY）83.61%25.03%33.83%19.55%18.00%毛利（百万元）574.42787.511,100.121,339.281,580.35增长率（YOY）51.07%37.10%39.70%21.74%18.00%外饰件销售收入（百万元）597.47682.48818.98917.261,008.98增长率（YOY）0.31%14.23%20.00%12.00%10.00%毛利率15.95%22.81%21.00%21.50%21.50%销售成本（百万元）502.17526.82646.99720.05792.05增长率（YOY）0.74%4.91%22.81%11.29%10.00%毛利（百万元）95.29155.66171.99197.21216.93增长率（YOY）-1.88%63.35%10.49%14.67%10.00%电子元器件销售收入（百万元）389.64513.84668.00835.001,043.75增长率（YOY）26.47%31.88%30.00%25.00%25.00%毛利率30.20%33.21%33.50%33.60%33.60%销售成本（百万元）271.95343.18444.22554.44693.05增长率（YOY）24.76%26.19%29.44%24.81%25.00%毛利（百万元）117.68170.66223.78280.56350.70增长率（YOY）30.59%45.02%31.12%25.37%25.00%销售总收入（百万元）5599.707291.839369.5311118.4612986.66销售总成本（百万元）4536.705793.207411.938759.5310216.98毛利（百万元）1063.001498.631957.602358.932769.68平均毛利率18.98%20.55%20.89%21.22%21.33%来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2011201220132014E2015E2016E2011201220132014E2015E2016E主营业务收入3,6825,6007,2929,37011,11812,987货币资金1,1061,0341,1842,0003,1004,200 增长率52.1%30.2%28.5%18.7%16.8%应收款项6569811,3721,5541,8362,145主营业务成本-2,896-4,537-5,793-7,412-8,760-10,217存货6648341,0511,0951,2871,501 %销售收入78.6%81.0%79.4%79.1%78.8%78.7%其他流动资产119104147235274315毛利7871,0631,4991,9582,3592,770流动资产2,5442,9523,7534,8846,4978,161 %销售收入21.4%19.0%20.6%20.9%21.2%21.3% %总资产58.2%56.4%53.1%59.7%66.1%70.5%营业税金及附加-17-24-31-40-48-56长期投资6597081,3031,2231,1331,053 %销售收入0.5%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%固定资产8921,2341,5761,6131,7101,857营业费用-137-196-230-290-339-390 %总资产20.4%23.6%22.3%19.7%17.4%16.0% %销售收入3.7%3.5%3.2%3.1%3.1%3.0%无形资产261282330336359377管理费用-335-507-655-829-978-1,136非流动资产1,8282,2803,3183,2923,3263,416 %销售收入9.1%9.1%9.0%8.9%8.8%8.8% %总资产41.8%43.6%46.9%40.3%33.9%29.5%息税前利润（EBIT）2983365827989941,188资产总计4,3725,2327,0718,1759,82311,578 %销售收入8.1%6.0%8.0%8.5%8.9%9.1%短期借款126609524559766826财务费用4 -7-21-17-13 -8应付款项1,0291,2261,7661,9822,3432,733 %销售收入-0.1%0.1%0.3%0.2%0.1%0.1%其他流动负债145220378451533620资产减值损失-21-113-133-128-113-92流动负债1,3002,0552,6682,9923,6424,179公允价值变动收益000000长期贷款0020202021投资收益131112118285339392其他长期负债1196490520570620 %税前利润30.5%30.6%20.5%29.6%27.6%26.2%负债1,3112,1523,1783,5324,2324,820营业利润4123285469371,2061,479普通股股东权益2,6902,6663,4013,9514,6485,515 营业利润率11.2%5.9%7.5%10.0%10.8%11.4%少数股东权益3724154936939431,243营业外