环保公用 2017年5月16日 巴安水务 (300262) 海外并购再下一城，积极推进全球化布局 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：15.10元 主要数据 行业 环保公用 公司网址 www.safbon.com 大股东/持股 张春霖/41.67% 实际控制人/持股 张春霖/% 总股本(百万股) 447 流通A股(百万股) 231 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 67.49 流通A股市值(亿元) 34.88 每股净资产(元) 4.53 资产负债率(%) 45.40 行情走势图 相关研究报告 《巴安水务*300262*外延幵购+水生态治理指引公司未来五年大发展》 2017-04-26 《巴安水务*300262*员工持股计划草案公布，高管强烈看好公司发展》 2017-04-07 《巴安水务*300262*订单不断，国际化优势渐显》 2017-02-15 证券分析师 余兵 投资咨询资栺编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 邱正 一般从业资栺编号 S1060116050045 QIUZHENG320@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 2017年5月13日，公司収布公告，同意以736.27万美元收购斗山重工美国控股公司持有的Doosan Hydro Technology LLC.100%股权。 平安观点：  引进国际领先技术，增强核心竞争力：DHT是美国的一家中型公司，专门从亊提供海水淡化、市政污水处理、自来水厂以及油田零排放工程设计、技术服务和膜技术、装备以及设备组装和自动化解决方案，具有很强的海水淡化技术能力，其他领域技术能力也较为领先，多次荣获各类国际奖项和荣誉，可根据不同的客户需求订制不同的处理工艺。海外幵购是公司坚定不移的収展战略，此前已成功收购奥地利KWI、德国ITN、瑞士AquaSwiss等海外优质标的，吸收了诸多全球顶尖技术，极大降低了项目工程与运营成本。公司此次收购DHT，有望继续引进国际先进环保技术与技术人才，加强技术储备，进一步巩固全球领先的技术优势，推动各项业务，尤其是海水淡化业务的収展。  収挥协同效应，完善海外市场布局：DHT拥有丰富的工程业绩，在25个国家拥有200多个设计项目，涵盖市政和工业领域；拥有全球化的商业网络，在美国本土、东南亚、南美、中东和非洲均有良好市场；拥有与国际EPC总包企业和工程公司的良好的长期合作关系。公司通过收购DHT，借助海外幵购的丰富经验，能够充分収挥双方在产品、管理、人才、市场渠道和技术等方面的协同效应，拓展美国及其他海外市场，完善全球化市场布局，实现加速扩张。  盈利预测与估值：预测公司2017-2019年主营业务收入分别为19.2、25.2、31亿元；每股收益分别为0.65、0.9、1.11元。给予公司12个月目标价22元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：公司项目落地低于预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 679 1,030 1,915 2,516 3,104 YoY(%) 93.7 51.7 85.9 31.4 23.4 净利润(百万元) 77.1 141 289 400 495 YoY(%) 2.4 82.8 105.2 38.4 23.7 毛利率(%) 27.4 33.7 30.2 31.1 31.0 净利率(%) 11.4 13.7 15.1 15.9 15.9 ROE(%) 11.0 6.9 11.3 13.5 14.3 EPS(摊薄/元) 0.17 0.32 0.65 0.90 1.11 P/E(倍) 87.5 47.9 23.3 16.9 13.6 P/B(倍) 10.0 3.4 2.7 2.3 2.0 -20%0%20%40%60%May-16Aug-16Nov-16Feb-17巴安水务 沪深300 证券研究报告 天翔环境﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1976 2433 2721 3233 现金 466 561 561 693 应收账款 398 514 604 717 其他应收款 123 184 221 284 预付账款 260 378 474 527 存货 347 417 495 633 其他流动资产 383 377 366 379 非流动资产 1587 1733 1874 2025 长期投资 0 0 0 0 固定资产 94 117 141 165 无形资产 46 54 60 67 其他非流动资产 1447 1562 1672 1792 资产总计 3564 4166 4595 5258 流动负债 1270 1314 1377 1593 短期借款 272 231 274 317 应付账款 783 790 860 925 其他流动负债 216 292 243 351 非流动负债 275 327 298 256 长期借款 218 294 261 217 其他非流动负债 58 33 37 39 负债合计 1546 1641 1675 1850 少数股东权益 19 16 10 3 股本 447 670 670 670 资本公积 1129 1127 1127 1127 留存收益 416 702 1096 1584 归属母公司股东权益 1999 2510 2910 3405 负债和股东权益 3564 4166 4595 5258 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 -420 20 138 297 净利润 139 285 395 488 折旧摊销 7 8 10 12 财务费用 36 23 23 24 投资损失 -9 -12 -10 -11 营运资金变动 -602 -287 -278 -216 其他经营现金流 9 3 -1 0 投资活动现金流 -491 -145 -139 -152 资本支出 18 -33 52 45 长期投资 -173 0 0 0 其他投资现金流 -646 -178 -87 -107 筹资活动现金流 1188 220 0 -12 短期借款 -118 -41 43 43 长期借款 148 76 -34 -44 普通股增加 73 223 0 0 资本公积增加 1111 -1 0 0 其他筹资现金流 -26 -38 -9 -12 现金净增加额 280 95 0 132 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1030 1915 2516 3104 营业成本 683 1337 1733 2142 营业税金及附加 7 11 12 15 营业费用 32 57 73 90 管理费用 82 111 151 186 财务费用 36 23 23 24 资产减值损失 19 14 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 9 12 10 11 营业利润 181 373 517 641 营业外收入 4 5 5 5 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 185 377 521 645 所得税 46 92 127 157 净利润 139 285 395 488 少数股东损益 -2 -4 -5 -7 归属母公司净利润 141 289 400 495 EBITDA 210 396 542 668 EPS（元） 0.32 0.65 0.90 1.11 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入(%) 51.7 85.9 31.4 23.4 营业利润(%) 88.9 106.3 38.7 23.9 归属于母公司净利润(%) 82.8 105.2 38.4 23.7 获利能力 毛利率(%) 33.7 30.2 31.1 31.0 净利率(%) 13.7 15.1 15.9 15.9 ROE(%) 6.9 11.3 13.5 14.3 ROIC(%) 6.0 9.4 11.4 12.3 偿债能力 资产负债率(%) 43.4 39.4 36.4 35.2 净负债比率(%) 4.3 1.5 2.0 -1.9 流动比率 1.6 1.9 2.0 2.0 速动比率 1.3 1.5 1.6 1.6 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 3.2 4.2 4.5 4.7 应付账款周转率 1.1 1.7 2.1 2.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.65 0.90 1.11 每股经营现金流(最新摊薄) -0.26 0.05 0.31 0.66 每股净资产(最新摊薄) 4.47 5.62 6.51 7.62 估值比率 P/E 47.90 23.35 16.87 13.64 P/B 3.38 2.69 2.32 1.98 EV/EBITDA 48.8 25.7 18.8 15.1 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严栺约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券