建筑工程行业重大事件快评：基建板块受益沪港通有限,中长期利好中国建筑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 建筑工程 行业重大事件快评 推荐 （维持评级） 2014年04月11日 基建板块受益沪港通有限，中长期利好中国建筑 证券分析师： 邱波 0755-82133390 qiubo@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120021 证券分析师： 刘萍 0755-82130678 liuping@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512030001 事项： [Table_Summary] 证监会网站公布消息，为促进内地与香港资本市场共同发展，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会决定原则批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。 评论：  对建筑工程行业的影响——对基建企业估值整体影响有限 两地基建企业平均估值水平不存在较大差异，港股略高于A股。内地在香港上市的建筑企业以基建为主，因此我们这里仅对基建企业两地估值水平做比较，从比较结果来看，A股和港股基建企业的平均估值水平差别不大，香港略高于A股，港股剔除中国建筑国际后，基建股对应2013年PE为7.17倍，而A股剔除中国中冶后，平均为6.57倍，A股较港股折价约8.4%，幅度不大，因此即便两地估值水平在沪港通开通后趋于一致，对A股整个基建板块的估值水平也难以带来显著影响。 表 1：港股和A股基建企业估值对比 港股 股价 EPS PE 港币 人民币 2013A/E 2014 2013 2014E 1186 中国铁建 7.27 5.82 0.84 0.92 6.93 6.33 1390 中国中铁 3.96 3.17 0.44 0.47 7.21 6.75 1800 中国交建 5.65 4.53 0.75 0.81 6.04 5.59 1618 中国中冶 1.57 1.26 0.16 0.18 7.86 6.99 2386 中石化炼化 9.04 7.24 0.93 1.10 7.79 6.58 平均 7.17 6.45 3311 中国建筑国际 13.52 10.83 0.57 0.76 19.04 14.23 平均 9.15 7.75 A股 601186 中国铁建 4.84 0.84 0.92 5.76 5.26 601390 中国中铁 2.74 0.44 0.47 6.23 5.83 601800 中国交建 4.01 0.75 0.81 5.35 4.95 601668 中国建筑 3.06 0.65 0.81 4.71 3.78 601117 中国化学 6.45 0.69 0.83 9.35 7.77 601669 中国电建 2.87 0.48 0.52 5.98 5.52 600069 葛洲坝 3.88 0.45 0.46 8.62 8.43 平均 6.57 5.93 601618 中国中冶 1.76 0.16 0.18 11.00 9.78 平均 7.12 6.42 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  短期或将刺激A/H股价折价较多的公司股价上涨 在两地同时上市的基建公司，A股以折价为主，4只股票中仅中国中冶较港股有明显溢价，其余3只股票均折价超过10%，其中折价较高的是中国铁建，当前股价仍有20%折让。 表 2： A股股价（人民币元） H股股价（港币元） H股股价按照人 民 币 计 算（人民币元） 股价折价率（%） 601186 中国铁建 4.84 7.27 5.82 20.35% 601390 中国中铁 2.74 3.93 3.15 14.92% 601800 中国交建 4.01 5.65 4.53 12.89% 601618 中国中冶 1.76 1.57 1.26 -28.53% 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理  中长期来看，分红率好、估值便宜的公司有望受港资青睐，建议重点关注中国建筑 A股和香港市场由于投资者机构和风险偏好不同，投资风格迥异，中长期来看，基本面较好，经营稳定，分红率高，估值便宜的基建企业有望得到香港投资者的青睐，基建企业中，最符合上述条件的是中国建筑。 从中国建筑的估值水平来看，对应13年EPS的PE仅4.71倍，较A股同类企业平均估值折价28%，较香港同类企业平均估值折价34%。 表 3：A股主要基建企业估值折让 2013年PE 较A股基建平均水平 较港股基建平均水平 中国铁建 5.76 12.30% 19.64% 中国中铁 6.23 5.22% 13.15% 中国交建 5.35 18.62% 25.43% 中国建筑 4.71 28.35% 34.34% 中国化学 9.35 -42.28% -30.37% 中国电建 5.98 8.99% 16.61% 葛洲坝 8.62 -31.24% -20.25% 中国中冶 11.00 -31.24% -20.25% 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 中国建筑市值隐形折让更大 中国建筑在香港有两家控股子公司，分别是中国海外发展和中国建筑国际，两家公司总市值2242亿港币，按照中国建筑持股比例测算，权益市值达到1209亿港币，折合人民币约968亿元，而中国建筑在A股市值仅918亿元，即是说A股中国建筑的市值完全未考虑其建筑业务的估值。 表 4：中国建筑A股市值低于两家香港上市子公司权益市值 H股市值（亿港币） 人民币市值（亿元） 持股比例 持股市值（亿元） 中国海外 1716 1374.86 53% 728.68 中建国际 526 421.43 57% 240.22 合计 968.89 中国建筑实际市值 918 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 按照利润贡献测算，中国建筑当前估值较理论估值折让43%。从利润贡献角度看，中海外和中建国际2013年实现净利润约176亿元（中海外净利润扣除公允价值变动的影响），按照中国建筑持有股权计算的权益净利润约94亿元，国信建筑工程对中国建筑2013年净利润预测为194亿元，由此则两家控股H股公司贡献年度净利润的48%，将剩余52%的净利润按照A股基建平均6.57倍的PE计算，对应市值约662亿元，按照控股子公司市值+建筑业务市值=合理市值测算的中国建筑理论市值约为1631亿元，中国建筑现在实际市值较理论市值折价约43%，且中国建筑近3年分红比例达到20%，是A股中少有持续稳定分红的企业。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表 5：两家香港上市公司净利润占中国建筑净利润的48% 2013年净利润 归属中国建筑权益净利润 中国海外发展 154.2 81.726 中建国际 21.8 12.426 合计 176 94.152 中国建筑 194.9 两家子公司净利润占比 48.31% 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 表 6：中国建筑合理市值估算 市值 中海外和中建国际权益市值 969 扣除两子公司后按净利润估算市值 662 合理市值 1631 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理  投资建议 总体上我们认为该政策对建筑工程板块估值影响有限，短期A/H股价折让较大企业的股价有望走强，可适当关注中国铁建短期机会，长期来看，估值折让最高，分红稳定，基本面出色的中国建筑有望获得港资青睐，估值提升空间大，重点推荐。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《建筑工程4月投资策略：地产政策面或趋暖，推荐装饰和建筑+X》 ——2014-04-08 《建筑工程行业周报：国策红利诱人，关注铁路基建企业》 ——2014-04-08 《建筑工程行业周报：关注国企改革，继续推荐装饰和建筑+X》 ——2014-03-31 《建筑工程行业周报：装饰企业积极探寻新方向，估值有提升空间》 ——2014-03-24 《建筑工程行业周报：新型煤化工有望迎政策利好》 ——2014-03-17 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。