核电重启，军工材料龙头更放异彩

本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年08月07日 抚顺特钢（600399.SH） Tabl e_Sum m ar y 核电重启，军工材料龙头更放异彩 ■核电即将重启：今年以来，党中央和国务院都指示尽快重启核电建设，截止2014年7月底，我国投产核电机组20台，容量1802万千瓦；在建机组30台，容量3272万千瓦；二者合计5074万千瓦。2015年的投产机组容量4000万千瓦可以完成，达到在建机组容量1800万千瓦目标，2014-2015年需要新开工726万千瓦，6台125万千瓦三代机组。达到2017年投产5000万千瓦在建3000万千瓦目标，合计8000万千瓦，目前已经开工的机组全部投产，2014-2017年需要新开工2926万千瓦，23-24台三代机组，平均年开工6-8台机组。 ■军工材料龙头公司：抚顺特钢历史上曾创造了诸多的第一，产品在国防军工行业长期雄居霸主地位。高温合金、钛合金、新型不锈钢、超高强度钢等航空、航天领域用的尖端材料，在产量规模上始终保持国内第一，市场占有率达到60%，超强钢在军用领域市场占有率超过80%。军工、核电、罗尔斯罗伊斯、GE、西门子等认证与资质证明了公司的技术实力与质量保证。 ■国防与高端民用需求高速增长为公司迎来新春：我国正处于新的大力发展国防、清洁能源发电和轨道交通时期，航空航天、舰艇、核电、超超临界发电机、石油石化、高铁等对特种材料的需求高速增长及国产化替代为公司打开市场空间，极高的技术壁垒、军工和核电的资质与质量要求对新进入者设下了难以逾越的门槛，同时为抚顺特钢提供了极大的市场保护。公司提前技改进行的产能准备正好赶上需求的高速增长。为此，公司近期专门成立了军工办公室和核电办公室。 ■核电重启预计带来年收入约20亿元 ：目前国产核电特种钢材仅有宝钢特钢、抚顺特钢、太钢不锈等少数厂家可以生产，AP1000机组关键设备重量合计约8500吨，合金和特种钢材用量约2.3万吨。抚顺特钢2010年生产核电用钢2133吨，对AP1000机组目前可供货范围6000吨，产能保证的情况下一台AP1000机组可给抚顺特钢带来6亿元收入，按照未来年3-4台机组的供货，预计年收入约20亿元。 ■投资建议：买入-A投资评级，12个月目标价30.8元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为1.94%、22.45%、26.66%，净利润增速分别为65%、942%、132%，EPS分别为0.07元、0.77元、1.78元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，12个月目标价为30.8元，相当于2015年40倍的动态市盈率。 ■风险提示：核电项目推迟开工的风险，固定资产折旧增长的风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 4,911.7 5,459.5 5,565.4 6,814.9 8,631.7 净利润 20.5 23.2 38.3 398.8 923.7 每股收益(元) 0.04 0.04 0.07 0.77 1.78 每股净资产(元) 3.27 3.29 3.35 3.96 5.39 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 356.5 315.1 190.9 18.3 7.9 市净率(倍) 4.3 4.3 4.2 3.5 2.6 净利润率 0.4% 0.4% 0.7% 5.9% 10.7% 净资产收益率 1.2% 1.4% 2.2% 19.3% 33.0% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 1.1% 2.5% ROIC 8.0% 11.1% 15.2% 20.2% 47.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 特钢 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价 30.80元 股价（2014-08-06） 14.05元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 7,274.80 流通市值（百万元） 6,321.37 总股本（百万股） 520.00 流通股本（百万股） 451.85 12个月价格区间 4.58/14.18元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 41.36 112.19 190.53 绝对收益 50.11 122.06 194.53 Table_Au tho r 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 010-66581627 Tabl e_Re por t 相关报告 公司深度分析/抚顺特钢 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目 录 1. 核电即将重启 ........................................................................................................ 4 1.1. 核电政策暖风频吹 .............................................................................................. 4 1.2. 核电新机组到了必须开工的时点 ........................................................................ 5 2. 抚顺特钢：军工材料龙头在核电领域将打开新的高端市场 ................................... 7 2.1. 特种钢材龙头公司 .............................................................................................. 7 2.2. 三大类高端特种材料奠定抚顺特钢在特种材料领域地位 .................................... 9 2.2.1. 高温（耐蚀）合金 ......................................................................................... 10 2.2.2. 超高强度钢 .................................................................................................... 14 2.2.3. 特冶不锈钢 .................................................................................................... 16 3. 核电重启预计带来年收入约20亿元 .................................................................... 19 4. 产能提前准备为释放业绩奠定基础 ...................................................................... 20 5. 盈利预测与投资评级............................................................................................ 21 6. 风险提示 .............................................................................................................. 21 图 目 录 图1：抚顺特钢股权结构 .............................................................................................. 7 图2：罗尔斯罗伊斯公司产品认证证书 ........................................................................ 8 图3：抚顺特钢制定的部分航空航天特种合金标准 ...................................................... 9 图4：高温合金发展过程 ............................................................................................ 10 图5：高温合金分类 ................................................................................................... 10 图6：高端高温合金市场需求预测 ..............................................................................11 图7：WS-10发动机 .....................................................................................................11 图8：WS-13发动机 .....................................................................................................11 图9：GT2500船用燃气轮机及运用 ........................................................................... 12 图10：船用大型燃气轮机涡轮盘 ............................................................................... 12 图11：超超临界百万千瓦蒸汽轮机转子 .................................................................... 12 图12：大型燃气轮机转子 .......................................................................................... 12 图13：AP1000核电机组压力容器示意图 ................................................................... 12 图14：蒸汽发生器690U型管 .................................................................................... 12 图15：高温合金收入和毛利率 ................................................................................... 13 图16：高温合金生产量 ....................................