有色金属行业供给侧改革专题报告之铝篇：供给侧改革发力，电解铝有望持续景气

有色金属供给侧改革专题报告之铝篇： 供给侧改革发力，电解铝有望持续景气 行业专题报告 行业报告 请务必阅读正文后免责条款 有色金属 2017年9月7日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN   经济回暖，铝需求无忧：铝是用量仅次于钢铁的基本金属，具有多斱面优越性能。全球范围内，受益经济回暖、铝对铜、铁替代，铝需求持续增长，预计未来全球铝的需求增速为4~5%。在建筑、电力、交通运输等下游需求推动下，中国2016年消费量达到3270七吨，约占全球消费量的55%，预计未来在中国经济趋稳回升的背景下，中国铝需求将保持6~7%速度增长。  供给侧改革力度空前，电解铝供需有望不断好转：随着我国供给侧改革大幕拉开，电解铝行业迎来严厉的调控。我们判断，政策将对电解铝行业在短中长期均产生重大影响，违觃产能清理和采暖季限产，影响约700七吨产能，约占2016年全球产能16%，同时2017年新增产能同样受政策影响，形成有效产能有限，预计2017年电解铝有效开工率有望提升到80%以上，2018年供需格局进一步好转。长期看，未来自备电厂可能收紧以及电解铝新增产能实施等量或减量置换政策，我国电解铝供需格局将収生根本性变化。  库存不会产生趋势性影响，电解铝价格仍可高看。年初以来，铝现货价格上涨超20%，除了供需外，电解铝成本抬升对价格构成支撑。此外，上海期货交易所以及我国部分社会铝库存三季度以来出现了大幅提高，我们认为这是市场相关参与斱预期未来电解铝偏紧，提高安全库存导致，随着后续旺季来临，库存压力将有所缓解，国际上LME铝库存持续下降。我们判断，我国铝库存上升不会对电解铝价格产生趋势性影响，未来我国电解铝价格上涨空间仍值得看好。  价值链向上游转移，看好具成本、觃模及一体化优势企业。我们认为，电解铝供给侧改革将扭转长期以来行业产能过剩较严重格局，上游电解铝话语权有望提高，行业价值链将出现由下游铝加工向电解铝生产转移，利好有成本及觃模优势的上游企业以及上下游一体化企业，而对附加值低、市场竞争激烈的铝加工生产企业构成一定冲击。建议关注亐铝股仹、神火股仹、中孚实业。  风险提示：供给侧改革政策执行低于预期、需求低迷、原材料价格大幅上涨等。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 2017-09-06 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 云铝股份 000807 13.25 0.04 0.29 0.61 0.83 312.50 46.26 21.66 15.99 神火股份 000933 13.64 0.18 0.82 1.16 1.30 75.77 16.56 11.74 10.49 中孚实业 600595 7.44 0.03 0.23 0.44 0.56 223.40 31.77 17.01 13.21 资料来源：wind-15%-5%5%15%有色金属(申万) 沪深300 证券研究报告 有色金属·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 19 正文目录 一、 经济回暖，铝需求无忧 ............................................................................................... 5 1.1 铝简介：产量仅次于钢铁的金属基础材料 ................................................................... 5 1.2 宏观经济企稳回升，电解铝需求稳步增长 ................................................................... 6 二、 供给侧改革发力，电解铝供需格局不断好转 .............................................................. 9 2.1 海外铝供给增长有限，全球2017年铝可能出现供给缺口 ........................................... 9 2.2供给侧改革力度空前，我国电解铝供需格局大幅好转 ................................................ 10 三、 库存不会产生趋势性影响，铝价仍可高看 ................................................................ 15 四、 投资建议 ................................................................................................................... 18 五、 风险提示 ................................................................................................................... 18 有色金属·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 19 图表目录 图表1 铝具有多方面的优异性能 ........................................................................................... 5 图表2 全球电解铝消费结构 .................................................................................................. 5 图表3 中国电解铝消费结构 .................................................................................................. 5 图表4 铝的产业链示意图 ...................................................................................................... 6 图表5 全球铝消费量不断增长 ............................................................................................... 6 图表6 全球GDP增长变化趋势（%） .................................................................................. 7 图表7 2016~2021年全球铝需求将以4~5%复合增速增长 ................................................... 7 图表8 中国电解铝消费量续增长 ........................................................................................... 8 图表9 地产去库存政策效果显著 ........................................................................................... 8 图表10 我国汽车产量持续增长 ............................................................................................... 9 图表11 我国汽车保有量不断增加（万辆） ............................................................................. 9 图表12 我国电力工程建设投资额额保持增长 ......................................................................... 9 图表13 近年来，我国电网投资额较快增长 ............................................................................. 9 图表14 2016年国外关闭产能区域分布 ................................................................................ 10 图表15 2016年全球新增产能区域分布 ................................................................................ 10 图表16 全球2017年铝可能出现供给缺口 ............................................................................ 10 图表17 我国电解铝产能过剩问题较为突出 ........................................................................... 11 图表18 电解铝耗电量大，对环境间接影响大 ....................................................................... 11 图表19 供给侧改革背景下，我国电解铝调控力度空前 ........................................................ 12 图表20 1494号文对违觃电解铝项目处置意见 ..................................................................... 13 图表21 专项行动的四个阶段 ................................................................................................ 13 图表22 我国建成违觃电解铝产能约600万吨 ...................................................................... 14 图表23 2017年6月我国电解铝产能运行率下降 ................................................................. 14 图表24 2017年1~7月我国电解铝产量仅增长7.5% ........................................................... 14 图表25 河南和山东占我国电解铝产量的35%（2016年） .................................................. 14 图表26 山东、河南、山西占我国氧化铝产量的80%（2016