把握价值重估良机

www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Title 2014年07月14日 光大证券（601788.SH） Tab le_Su mm ar y 把握价值重估良机 ■事件：2014年7月 9日，公司收到证监会《关于解除光大证券股份有限公司证券自营业务限制措施、恢复受理公司新业务申请的决 定》，证监会经核查验收, 认为公司已基本完成整改,决定自 2014年7月7日起解除对公司证券自营业务采取的限制措施，恢复受理公司新业务的申请。 ■由于“8.16”事件公司ROE明显低于行业：2011-2013年行业的ROE分别为6.25%、4.74%、5.84%，公司ROE分别为7.19%、4.52%和0.9%，公司ROE以前与行业平均水平相当，而去年明显低于行业平均水平。 ■自营等业务受限是公司Q1的ROE大幅下降的主因：去年ROE下降除了业务受限外还有罚款等一次性损失，而今年1季度ROE下降则主要来自于自营业务的下降，今年Q1公司投资收益从去年的4.04亿元下降至0.85亿元导致净利润从去年的5.37亿元下降至2.3亿元。 ■业务恢复后预计0.5-1年，公司的ROE会恢复至行业平均水平：“8.16”至今已近一年时间，除了受限业务外各项业务已进入正轨，而且也在积极为受限业务做人才储备。受限业务是资本性业务，恢复速度较快，我们预计6-12个月公司的ROE会恢复至行业平均水平。 ■ROE恢复的过程也是公司的估值水平回归的过程：目前公司的市净率1.1倍，处于行业最低水平，明显低于行业1.6倍的平均估值。“8.16”至今公司股价跌幅达36%，而同期行业指数跌幅为8%。我们认为公司股价存在20-30%的重估空间。 ■光大证券是我们最新周报中的首选标的之一：我们推荐了“两个创新”＋“两个低估”的组合，其中“两个低估”分别是光大证券和国元证券，而与国元证券相比，光大证券由于有业务恢复这样的事件驱动因素同时小非减持的压力明显更小，我们预计光大的表现将更优。给予买入-A的投资评级，目标价12元，建议把握价值重估良机。 ■风险提示：每年7月份，证券业协会会公布上一年度证券公司的分类评级，由于“8.16”事件，公司的评级肯定会被下调。我们认为公司股价的大幅下跌已经price in该因素，而且该评级只是对历史的确认，对公司ROE和估值的复苏影响很小。 Tabl e_Exc el 1 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 3,652 4,020 4,585 4,827 5,603 Growth(%) 10.09% 14.05% 5.28% 16.08% 净利润 1,003 206 996 1,208 1,505 Growth(%) -79.46% 383.45% 21.28% 24.57% 每股收益(元) 0.29 0.02 0.29 0.35 0.44 每股净资产(元) 6.5 6.7 6.9 7.1 7.4 市盈率 27 341 27 22 18 市净率 1.20 1.17 1.13 1.09 1.05 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 证券III 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价 12.00元 股价（2014-07-13） 7.95元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 26,626.22 流通市值（百万元） 26,626.22 总股本（百万股） 3,418.00 流通股本（百万股） 3,418.00 12个月价格区间 7.55/12.12元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 Tabl e_Chang eRate % 1M 3M 12M 相对收益 -1.95 0.43 -20.98 绝对收益 -1.27 -3.59 -21.63 Tabl e_Aut hor 贺立 分析师 SAC执业证书编号：S1450512080004 heli@essence.com.cn 021-68767803 杨建海 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020022 yangjh@essence.com.cn 021-68765375 Tab le_Report 相关报告 证监会处罚超出预期 2013-09-02 交易失误的多重影响 2013-08-19 经纪业务市场份额有所提高 2013-03-27 -40%-23%-6%11%28%2013-072013-112014-032014-07光大证券非银行金融沪深300wwwww1 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2 公司快报/光大证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Exc el 2 财务报表预测和估值数据汇总(利润表(百万元)) 利润表 资产负债表 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 3,652 4,020 4,585 4,827 5,603 货币资金 20,664 19,247 21,926 25,215 28,997 手续费净收入 2,240 3,331 2,501 2,294 2,575 结算备付与保证金 4,869 4,895 5,167 5,942 6,833 代理买卖证券业务净收入 1,543 2,323 1,849 1,414 1,414 交易性金融资产 13,649 6,726 14,483 16,655 19,153 证券承销业务净收入 242 377 383 503 634 买入返售金融资产 3,008 870 3,191 3,670 4,221 资产管理业务净收入 可供出售金融资产 7,763 3,502 8,238 9,473 10,894 利息净收入 649 924 1,016 1,321 1,718 其他资产 8,405 18,606 8,918 10,256 11,795 投资收益及公允价值变动 727 -261 1,068 1,212 1,310 资产总计 58,358 53,846 61,923 71,211 81,893 其他业务收入 36 25 0 0 0 短期借款 0 216 0 0 0 营业支出 -2,386 -3,219 -3,209 -3,137 -3,474 交易性金融负债 0 0 0 0 0 营业税金及附加 -152 -250 -229 -241 -280 衍生金融负债 0 0 0 0 0 业务及管理费 -2,221 -2,591 -2,980 -2,896 -3,194 卖出回购金融资产款 10,905 1,792 11,571 13,307 15,303 营业利润 1,265 800 1,375 1,689 2,129 代理买卖证券款 21,780 21,652 23,110 26,577 30,564 营业外收支 95 -314 100 100 100 其他负债 2,764 6,580 1,093 4,240 7,769 利润总额 1,033 284 1,107 1,342 1,672 负债合计 35,449 30,240 35,775 44,124 53,635 所得税 -327 -203 -369 -447 -557 股本 3,418 3,418 3,418 3,418 3,418 净利润 1,033 284 1,107 1,342 1,672 归属母公司所有者权益 22,172 22,836 23,533 24,379 25,432 归属母公司所有者净利润 1,003 206 996 1,208 1,505 少数股东权益 737 770 2,615 2,709 2,826 少数股东损益 30 78 111 134 167 所有者权益合计 22,910 23,606 26,148 27,087 28,258 经营指标 风险指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 平均总资产收益率 1.97% 0.37% 1.72% 1.81% 1.97% 净资本 平均净资产收益率 4.60% 0.92% 4.30% 5.04% 6.04% 扣除代买卖证券款负债率 管理费用率 -47.75% -60.81% -64.45% -65.00% -60.00% 自营规模/净资本 营业收入/总资产 8.74% 7.18% 7.17% 7.92% 7.25% 权益自营规模/净资本 每股数据 估值 （元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 每股收益 0.29 0.02 0.29 0.35 0.44 市盈率 27.0 346.6 27.1 22.4 18.0 每股净资产 6.5 6.7 6.9 7.1 7.4 市净率 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 wwwww2 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 3 公司快报/光大证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%