半导体产业链的“卖水者”，芯片国产化最受益标的

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司深度研究报告 2014年07月13日 公司深度研究 化学制品 [table_research] 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 Email： caoling@hczq.com 研究助理： Tel： Email： 化学制品(300236.SZ)/29.01元 半导体产业链的“卖水者”，芯片国产化最受益标的 独到见解 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 上调 上海新阳新产品（晶圆化学品）已进入放量阶段，对应的百亿进口替代市场空间（晶圆制造+先进封装）要远大于原有产品空间规模，且这一市场正处于高速增长阶段；超预期的高毛利的储备产品不断推出，成为业绩增长的重要支撑。作为半导体产业链的“卖水者”，公司将是集成电路高速发展的最为受益标的之一。 投资要点 1. 国内领先的半导体电子化学品及配套设备一体化供应商。 上海新阳是中外合资的高新技术企业，专业从事半导体行业所需电子化学品及配套的专用设备研发与销售。公司原有引线脚表面处理化学品市占率10%左右，增长稳定，未来业绩增量主要来自于募投的新产品晶圆化学品放量。 2. 晶圆化学品开始放量，业绩步入快速成长轨道。 晶圆化学品应用于半导体先进封装及上游的晶圆制造行业，目前市场空间百亿元左右，且处于高速成长阶段。 电子化学品大多是配方产品，技术壁垒极高。全球也只有几家公司掌握核心技术，上海新阳在国内基本没有具有竞争力的对手。同时，公司部分产品技术领先国外企业，可提高下游产品品质和良率，加上价格便宜20%左右，我们预计替代速度将快于传统行业。公司部分产品目前已完成中芯国际、海力士、苏州晶方、长电科技等大型半导体企业的认证，并开始供货，已处于新产品大规模放量前夕，业绩将步入快速成长轨道。 3. 新产品层出不穷，不断超市场预期。 聚焦半导体产业链，公司不断推出高毛利、高壁垒、国内尚无厂家突破的进口替代新产品，目前划片刀和基板化学品已初步具备市场推广的条件，将成为未来业绩的重要增量。 4. 盈利预测及投资建议。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.61、0.92、1.48元，对应的PE分别为42X、27X、17X。公司新产品已进入放量轨道，我们上调公司评级至强烈推荐。 风险提示：新产品拓展不达预期；下游半导体行业持续低迷。 公司基本数据 总股本(万股) 11380 流通A股/B股(万股) 2150/0 资产负债率(%) 9.5 每股净资产(元) 5.42 市盈率(倍) 22.86 市净率(倍) 5.21 12个月内最高/最低价 48.5/12.76 市场表现对比图(近12个月) 2013/7/13～2014/7/13-10%40%90%140%190%240%13/713/1014/114/4沪深3000 资料来源：港澳资讯 [table_rela ion] 相关研究报告 《进军大硅片产业，填补半导体产业链重大空白，前景可期》 2014-05-23 《一季报低于预期，不改长期成长趋势》 2014-04-22 《考普乐并表增厚业绩，晶圆化学品逐步放量》 2014-01-22 《三季报点评：新产品逐步贡献利润，费用提升导致盈利下滑》 2013-10-28 《募投项目进展顺利，晶圆化学品大规模放量仍需时日》 2013-09-08 《半导体行业回暖，晶圆化学品开始贡献利润》 2013-08-16 主要财务指标 2013A 2014E 2015E 2016E 主营收入(百万) 208.82 431.67 605.10 864.30 同比增速(%) 45.68% 106.72% 40.18% 42.84% 净利润(百万) 44.16 68.86 104.78 168.64 同比增速(%) 11.01% 55.91% 52.17% 60.95% 每股盈利(元) 0.39 0.61 0.92 1.48 市盈率(倍) 64.93 41.65 27.37 17.01 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 22 [table_page] 化学制品 公司深度研究 目 录 投资逻辑........................................................................................................................................... 4 前言................................................................................................................................................... 5 一、 公司简介 ............................................................................................................................... 5 （一）国内领先的半导体电子化学品及配套设备一体化供应商 ....................................... 5 （二）原有产品增速缓慢，晶圆化学品将提供未来业绩的主要增量 ............................... 6 二、 新产品逐步放量，业绩步入快速成长阶段 ......................................................................... 7 （一）晶圆化学品百亿级别市场空间，下游高速增长 ....................................................... 7 （二）竞争格局极佳：国内唯一，全球巨头垄断 ............................................................. 11 （三）先发优势明显，后来竞争者难以居上 ..................................................................... 13 （四）技术储备丰富，新产品层出不穷 ............................................................................. 13 三、传统引线脚表面处理化学品稳健增长 ................................................................................. 14 （一）竞争格局：公司是国内龙头企业，在内资半导体市场中占比较高 ..................... 14 （二）引线脚表面处理化学品市占率逐步提高 ................................................................. 15 （三）国内领先的半导体设备生产商：提供材料+设备+服务一体化解决方案 ............. 16 四、横向扩张持续拓展 ................................................................................................................. 16 （一）收购考普乐，进军防腐涂料业务 ............................................................................. 16 （二）成立新阳海斯，切入表面处理化学材料 ................................................................. 17 （三）进军大硅片产业，市场前景可观 ............................................................................. 18 五、盈利预测 ................................................................................................................................. 18 六、风险提示 ................................................................................................................................. 19 （一）新产品拓展不达预期的风险 ..................................................................................... 19 （二）下游半导体行业持续低迷的风险 ............................................................................. 19 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 22 [table_page] 化学制品 公司深度研究 图表目录 图表 1 上海新阳股价走势 ................................................................................................... 5 图表 2 公司产品及产能分布 ............................................................................................... 6 图表 3 公司历年营业收入及其增速 ................................................................................... 7 图表 4 公司历年净利润及其增速 ....................................................................................... 7 图表 5 电子化学品是公司收入主要来源 ...............................................................