成长依旧，防水龙头彰显抗周期能力

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031成长依旧，防水龙头彰显抗周期能力 公司公告点评 2014年7月7日 事件：东方雨虹7月4日晚间发布业绩修正预告，将2014年上半年净利润增幅由此前预计的“同比增长40%至60%”大幅上调为“同比增长120%至140%”，预计净利润区间为21410.29万元至23356.68万元，上年同期为9731.95万元。 点评：  成长持续兑现。公司上半年净利润大幅增长主要是得益于公司各项业务拓展顺利，下游市场需求旺盛，导致收入的增长和利润增加。同时，成本方面的有效控制使得公司盈利能力继续攀升，一方面，公司对主要原材料采用集中采购模式，议价能力较强；另一方面，公司通过加强生产现场管理、规范工厂物资管理、提高产品合格率以及严格控制物流成本等多种途径来有效的控制生产成本。此外，伴随着公司渠道网络布局的完善和成熟，其累计效应已经开始陆续显现。在当前宏观经济放缓和地产行业景气度下降的情况下，东方雨虹彰显了其抗周期能力，成长性得到持续兑现。  “微刺激”政策陆续出台。今年以来，为防范经济硬着陆的风险，同时为实现稳增长的目标，国务院陆续出台了一系列的“微刺激”政策。这些政策涉及领域主要包括铁路投资、棚户区改造、小微企业所得税优惠、定向降准等。其中，根据国务院印发的《关于加快棚户区改造工作的意见》，2013年至2017年共将改造各类棚户区1000万户，其中2014年全年计划改造470万户以上，预计完成投资将超过1万亿元。我们认为，在 “稳增长”的宏观背景和“微刺激”政策逐步落实的情况下，基建投资在下半年回升的概率较大，这也将在一定程度上平滑了地产需求下滑的风险。  2014年非公开增发若顺利实施，公司产能瓶颈有望缓解。华北、华东地区是公司最重要的市场区域，但当地目前的产能利用已达到上限，而其他区域也基本处于满产状态。对此，公司已经于2013年9月9日公布非公开发行A股股票预案，根据公司的战略规划，公司将募集资金12.73亿元，主要用于实施唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州年产2000万平方米防水卷材项目以及德州年产1万吨非织造布项目，公司的产能瓶颈有望打开。  行业领先地位不断巩固。东方雨虹的品牌、技术、营销、成本控制、文化等竞争力在行业中均处于领先地位，“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”，公司是行业内第一家国家级企业技术中心，并且通过实施股权激励等措施，将经营管理者利益与公司、股东利益紧密结合起来，调动一切积极的、优质因素，为公司、股东创造更大的效益。  盈利预测及评级：我们维持公司2014-2016年EPS1.42元、1.89元和2.48元的预测。考虑到东方雨虹的成长性以及在 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 东方雨虹（002271.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2014.4.29 关健鑫 行业分析师 执业编号：S1500512050001 联系电话：+86 10 63081092 邮 箱：guanjianxin@cindasc.com 徐林锋 研究助理 联系电话：+86 10 63080935 邮箱：xulinfeng@cindasc.com 相关研究 《防水龙头渐入佳境》2013.5 《业绩超预期，防水龙头继续发力》2013.7 《渠道发力+毛利率提升，业绩靓丽》2013.8 《进军天然气领域，海外市场开拓加快》2013.8《产能扩张+产业链延伸，强者恒强》2013.9 《业绩再超预期，龙头地位彰显》2013.9《进入新一轮成期的防水龙头》2013.9 布局民营银行，多元化发展逐步深入》2013.11 《转型得到验证，防水龙头有望更上一层楼》 2014.3 《盈利能力继续攀升，2014年业绩高增长可期》 2014.4 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 行业内的龙头地位，我们维持对其“买入”评级。  风险因素：宏观经济下行，需求放缓；应收账款增长引致的财务风险；地产调控深入导致相关投资大幅下滑。 表1 ：公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 2,978.57 3,902.63 4,894.03 6,421.37 8,578.26 增长率YoY % 20.41% 31.02% 25.40% 31.21% 33.59% 归属母公司净利润(百万元) 188.66 363.71 512.28 678.73 893.19 增长率YoY% 80.49% 92.78% 40.85% 32.49% 31.60% 毛利率% 29.44% 33.80% 34.73% 33.78% 33.85% 净资产收益率ROE% 16.17% 24.86% 26.44% 26.80% 26.91% 每股收益EPS(元) 0.55 1.03 1.42 1.89 2.48 市盈率P/E(倍) 47.57 24.67 17.52 13.22 10.05 市净率P/B(倍) 7.21 5.34 4.09 3.12 2.38 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年7月4日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 2,013.58 2,429.48 2,792.55 3,379.06 4,294.06 营业收入 2,978.57 3,902.63 4,894.03 6,421.37 8,578.26 货币资金 416.87 414.07 438.23 301.31 230.87 营业成本 2,101.66 2,583.62 3,194.56 4,251.99 5,674.68 应收票据 34.59 58.45 58.73 77.06 85.78 营业税金及附加 36.30 55.48 61.79 70.64 108.20 应收账款 897.01 1,218.98 1,345.86 1,765.88 2,359.02 营业费用 308.00 399.35 510.37 642.14 865.55 预付账款 87.71 159.66 255.57 340.16 453.97 管理费用 243.56 355.18 433.33 559.35 762.49 存货 517.30 489.87 605.71 806.21 1,075.96 财务费用 66.75 64.10 73.34 75.07 79.48 其他 60.09 88.45 88.45 88.45 88.45 资产减值损失 30.55 32.78 38.65 44.15 56.62 非流动资产 797.78 1,090.57 1,397.07 1,769.31 2,133.66 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 33.00 33.00 33.00 33.00 33.00 投资净收益 0.00 3.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 450.16 710.68 710.93 974.29 1,245.58 营业利润 191.75 415.12 581.99 778.04 1,031.24 无形资产 85.90 184.47 243.53 315.05 373.97 营业外收入 33.69 30.78 33.32 36.58 40.16 其他 228.71 162.42 409.61 446.97 481.11 营业外支出 2.80 2.09 1.92 1.92 1.92 资产总计 2,811.36 3,520.05 4,189.62 5,148.37 6,427.72 利润总额 222.64 443.82 613.40 812.70 1,069.49 流动负债 1,554.01 1,805.38 1,953.57 2,221.53 2,591.81 所得税 31.34 73.65 92.01 121.90 160.42 短期借款 757.53 993.33 993.33 993.33 993.33 净利润 191.30 370.17 521.39 690.79 909.06 应付账款 170.33 209.84 259.18 344.97 460.39 少数股东损益 2.63 6.46 9.10 12.06 15.87 其他 626.16 602.21 701.06 883.23 1,138.09 归属母公司净利润 188.66 363.71 512.28 678.73 893.19 非流动负债 0.00 14.03 14.03 14.03 14.03 EBITDA 328.39 560.21 759.51 976.40 1,262.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.55 1.01 1.42 1.89 2.48 其他 0.00 14.03 14.03 14.03 14.03 负债合计 1,554.01 1,819.41 1,967.60 2,235.56 2,605.84 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 12.76 19.35 28.46 40.52 56.39 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 1,244.58 1,681.29 2,193.57 2,872.30 3,765.49 经营活动现金流 383.83 263.59 471.87 393.30 479.60 负债和股东权益 2811.36 3520.05 4189.62 5148.37 6427.72 净利润 191.30 370.17 521.39 690.79 909.06 折旧摊销 39.00 52.29 74.46 92.05