新股分析报告：专业烟气净化企业，受益垃圾焚烧领域发展

请务必阅读正文后的免责声明部分 合理估值区间 2014年06月26日 证券研究报告·公司研究·环保设备 15.9 -19.9元 雪浪环境（300385）新股分析报告 专业烟气净化企业，受益垃圾焚烧领域发展 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：王恭哲 执业证号：S1250513060003 电话：010-57631225 邮箱：w gz@sw sc.com.cn 研究助理：王颖婷 电话：023-67610701 邮箱：w yting@sw sc.com.cn 所属行业市场表现 数据来源：西南证券 本次发行情况 发行前总股本(万股) 6000 本次发行(万股) 2000 发行后总股本(万股) 8000 2014年每股收益(摊薄后) (元) 0.80 主要指标（2013年） 每股净资产(元) 5.76 毛利率(%) 32.47 流动比率(倍) 1.51 速动比率(倍) 1.20 应收账款周转率 (次) 2.18 资产负债率(合并报表) (%) 48.27 净资产收益率（加权平均）(%) 17.67 相关研究 单击此处输入文字。  专业烟气净化企业，在手订单充足。公司是国内专业的烟气治理商，主要客户来自于垃圾焚烧及钢铁等领域。杨建平和许惠芬夫妇直接和间接控制公司发行后54.12%的股份，是公司的实际控制人。截止13年底，公司在手订单金额为5.49亿元，2014年Q1又新签1.43亿元订单，同比大幅增长149.45%，充足的在手订单以及稳健的拿单能力确保公司收入实现稳定增长。  垃圾焚烧发电行业景气程度高，钢铁及其他行业潜在市场空间大。垃圾焚烧行业发展空间巨大，行业复合增速有望达28%。2010-2013新增的垃圾焚烧能力仅完成“十二五”规划目标的29.27%，尚有70%左右需要在未来2-3年内完成。此外新标准的实施将强制进行焚烧设施烟气治理改造，结合新增及存量改造空间，我们预计行业市场空间为113.3-158.6亿元，按公司20%的市场占有率测算，对应的市场规模将有望达到22.66-31.72亿元。钢铁是公司另一主要下游行业，未来脱硫市场空间将达100亿元，其他有色、火电等脱硫市场空间为1220亿元，潜在市场需求空间巨大。  公司技术实力领先，拥有稳定的客户资源。公司是国内首批具备提供烟气净化与灰渣处理系统的企业之一，拥有干法、半干法、湿法、干法+半干法、干法+湿法等多种烟气净化工艺技术，累积项目53个，项目经验丰富。公司现有产品的排放量远优于国家新标准及欧盟标准，并拥有包括污泥干化焚烧等多项技术储备，未来将有望延伸产业链，并增加新的业绩增长点。另一方面，公司与宝钢、首钢、光大国际等信誉度高的大型企业保持多年持续的合作关系，稳定的客户资源使得公司未来有望持续获得订单。  募投项目突破产能瓶颈，提升公司盈利能力。公司拟使用募集资金用于年产20台套烟气净化与灰渣处理系统、研发中心建设和偿还银行借款。目前公司烟气治理产品产能利用率基本为100%，预计年产20台套烟气净化与灰渣处理系统全部达产后每年可增加营业收入3亿元，年平均税后净利润4,177万元，大幅提升公司盈利能力。  盈利预测与估值分析。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.80元、0.93元和1.10元。结合目前可比公司估值情况，我们认为公司2014年动态市盈率在20-25倍较为合理，对应2014年的EPS0.80元计算，我们认为公司二级市场的合理价值区间为15.9元-19.9元。  风险提示：宏观政策变动；市场竞争加剧导致毛利率下滑；应收账款回款风险。. 指标/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 415.19 466.57 537.93 632.89 增长率 8.46% 12.37% 15.29% 17.65% 归属母公司净利润（百万元） 56.15 63.64 74.48 87.69 增长率 -3.72% 13.34% 17.03% 17.74% 每股收益EPS（元） 0.70 0.80 0.93 1.10 净资产收益率ROE 16.24% 9.21% 9.92% 10.68% 数据来源：西南证券 雪浪环境（300385）新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 目 录 一、公司是国内烟气净化及灰渣系统设备龙头制造商 ......................................................................................................................... 1 （一）公司基本情况 .............................................................................................................................................................................. 1 （二）公司股本构成 .............................................................................................................................................................................. 1 （三）公司主营业务构成及行业地位 ............................................................................................................................................... 2 二、环保政策持续向好，行业处于黄金发展阶段 .................................................................................................................................. 5 （一）垃圾焚烧行业具有较大成长空间........................................................................................................................................... 5 （二）钢铁及其他行业 ........................................................................................................................................................................10 三、公司竞争优势 ..........................................................................................................................................................................................10 （一）技术和研发优势，未雨绸缪提前完成技术储备 ..............................................................................................................10 （二）具备优质和稳定的大客户，客户资源优质 .......................................................................................................................11 四、公司募投项目情况 .................................................................................................................................................................................12 （一）募集资金解决产能瓶颈...........................................................................................................................................................12 （二）募集资金项目提高公司盈利能力.........................................................................................................................................13 五、公司财务分析 ..........................................................................................................................................................................................13 （一）盈利能力分析 ............................................................................................................................................................................13 （二）偿债能力分析 ............................................................................................................................................................................14 （三）资产运营能力分析 ...................................................................................................................................................................14 （四）现金流分析.................................................................................................................................................................................15 六、盈利预测与估值分析................................................