轻工造纸行业2017年日常报告：业绩表现优异，龙头优势日益凸显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 40.74 市场优化平均市盈率 18.52 国金轻工造纸指数 5185.88 沪深300指数 3845.62 上证指数 3379.58 深证成指 10962.85 中小板综指 11678.37 相关报告 1.《轻工制造行业策略周报-纸品涨价蔓延，定制家居板块仍无忧》，2017.9.4 2.《轻工制造行业策略周报-浆价持续走强，建议关注高业绩弹性造纸标...》，2017.8.28 3.《轻工制造行业策略周报-环保督察持续，纸品、家具皆具涨价预期》，2017.8.21 4.《轻工制造行业策略周报-环保督察影响初现，低集中度纸品受益》，2017.8.14 5.《轻工制造行业策略周报-成本端驱动因素犹在，成品纸涨价预期不改》，2017.8.6 揭力 分析师 SAC执业编号：S1130515080003 (8621)60935563 jie_li@gjzq.com.cn 袁艺博 联系人 yuanyibo@gjzq.com.cn 邱思佳 联系人 qiusijia@gjzq.com.cn 行业业绩表现优异，龙头优势日益凸显 投资建议  行业策略：从半年轻工行业整体业绩来看，行业整体延续了高速增长。在景气度持续恢复、行业集中度提升、制造业转型服务化及消费升级的行业背景下，建议优选具备业绩成长动力、管理能力优异、品牌价值凸显的细分行业龙头。  推荐组合：1）家用轻工行业重点推荐金牌厨柜（品牌、渠道和产能对收入形成三驱共振，未来业绩增长必将跃升）；好莱客（渠道扩张带动订单数量增长，信息化推进有效提升板材利用率及人均产值，持续推进“大家居”战略）；索菲亚（订单数/客单价同步提高，柔性化、智能化工厂建设有效提升生产效率，橱柜业务有望扭亏，大家居战略持续深化）；欧派家居（大力推进“三马一车”战略发展，双品牌双增长极模式已经确立，加速信息化建设控费增效成果扩大）。2）造纸行业重点推荐山鹰纸业（产业链高度一体化，包装业务有望实现突破，拟收购北欧纸业盈利能力具备再提升空间）；太阳纸业（多箭齐发稳步突进“四三三发展战略”，多领域规模优势巨大，浆纸业务协同发展）。3）包装印刷板块重点推荐裕同科技（消费电子领域客户呈现多元化格局，收入具备多渠道来源，切入智能包装领域，未来产品附加值具备极大提升可能）。 行业观点  上半年业绩表现优异，延续年初良好开局。整体来看，在龙头公司业绩持续增长、造纸行业高景气度支撑、行业结构性整合优化持续等因素推动下，2017年上半年行业营收及净利润均实现了中高速增长，延续了年初的良好开局。对于轻工行业来说，由于行业本身进入壁垒不高，行业内中小企业遍布，行业集中度也非常低，而近年在国家环保政策趋严、供给侧改革推进，同时行业自发性整合加速，中小企业正面临整合淘汰，以行业上市公司为代表的龙头企业将受益明显。因此，我们认为未来在政策推动及行业服务属性继续强化的背景下，轻工行业高利润增速有望延续。  家具板块：业绩持续高增，整体毛利逐季攀升。上半年，家具板块业绩增速仍高于营收增速。后续在家具企业不断提升自身服务能力、全装修房屋推进、租房市场兴起、历史期房对家具需求的放量，以及消费升级背景下旧房换装比例增加等情况下，预计家具行业高营收业绩增长弹性仍将持续。具体到各上市公司层面，上半年和二季度，拥有定制家具业务、深化大家居战略及加强渠道渗透的企业营收增速基本均在30%以上，这正符合我们一直以来所强调家具板块的推荐逻辑。  造纸板块： 业绩超高速增长，行业景气度有望延续，全年业绩增长无忧。上半年，行业业绩实现三位数超高速增长，展望未来，短期来看，伴随“禁废令”的持续发酵，第四次环保督查巡视行动的深化，国内成品纸特别是包装纸具备持续提价的预期。而从长期来看，考虑到供给侧改革的持续驱动，以及国家层面愈发严格的环保政策，我们认为造纸行业高景气度有望延续。  包装印刷板块：二季度业绩表现略有改善，期待行业升级转型打开盈利空间。受上游原材料价格提升、下游需求增长缓慢的影响，部分包装印刷龙头企业，在上半年通过开发新客户拉动业务量的方式，在一定程度上带动了板块整体营收增速的小幅提升。全年来看，针对上游原材料价格的大幅上涨，行业正逐步向下游转嫁成本压力，预计全年行业营收及业绩增速仍能维持稳定中速成长。同时，成本端压力的增加，也将加速包装印刷行业的整合，未4646489851505402565459066158160905161205170305170605国金行业 沪深300 2017年09月05日 轻工造纸 2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 来龙头企业的市占率必将迎来提升。  投资策略与建议： 1）家具板块：在验证我们此前对于家具板块推荐逻辑的基础上，我们继续看好国内定制家具行业成长性，重点推荐拥有良好终端落地服务能力并积极深化大家居战略的企业。建议仍重点锁定拥有较强柔性化生产制造能力、同时积极推进多品类销售及大家居战略的绩优个股。2）造纸板块：纸品成本端驱动犹在，伴随环保督查巡视行动的深入开展，我们建议关注涨价预期较为强烈，且相对集中度较低的纸种；但中长期来看，无论从政策角度还是行业良性发展角度，未来造纸行业落后产能淘汰仍是必然，龙头企业将在行业结构整合优化中优先受益，建议重点关注拥有优秀管理能力、拥有广泛木浆资源及未来仍将有多领域新增产能投放的企业。3）包装印刷板块：我们更为看好，对上游采购商拥有突出议价能力，下游高端大客户资源丰富，且能通过提高供货价传导成本压力的包装制造企业。 风险提示  部分公司业绩低于预期；原材料价格大幅上涨；行业重大政策变化。 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业基本情况：上半年业绩表现优异，延续年初良好开局 ...............................5 上半年整体业绩保持高增，子板块表现依旧分化..........................................5 市场对比：表现抢眼，利好持续 ..................................................................7 分行业经营情况总结 .......................................................................................9 家具板块：业绩持续高增，整体毛利逐季攀升 .............................................9 造纸板块： 业绩超高速增长，行业景气度有望延续，全年业绩增长无忧....12 包装印刷板块：二季度业绩表现略有改善，期待行业升级转型打开盈利空间 .................................................................................................................14 投资策略与建议 ............................................................................................16 行业持续复苏，布局龙头白马....................................................................16 重点推荐个股：金牌厨柜、好莱客、索菲亚、欧派家居、太阳纸业、山鹰纸业、裕同科技 ............................................................................................17 重点公司盈利预测及评级 ..............................................................................18 风险因素 ......................................................................................................19 图表目录 图表1：2011-1H2017轻工制造行业营业收入同比增速（%） ........................5 图表2： 1Q2011-2Q2017轻工制造行业单季营收增速（%） .........................5 图表3：2011-1H2017轻工制造行业归母净利同比增速（%） ........................5 图表4：1Q2011-2Q2017轻工制造行业单季净利润增速（%） .......................5 图表5：2011-1H2017轻工制造行业毛利率稳步提升（%）............................6 图表6：1Q2011-2Q2017轻工制造行业毛利率逐季提升（%） .......................6 图表7：2011-1H2017轻工制造行业期间费用率（%）...................................6 图表8：1Q2011-2Q2017轻工制造行业单季期间费用率（%） .......................6 图表9：轻工制造行业各子板块营收、净利及毛利率变动对比情况..................6 图表10：2017年上半年季度A股各板块归母净利润增速对比（%） ..............7 图表11：2017年Q2季度A股各板块归母净利润增速对比（%） ..................8 图表12：2017年初以来A股各板块涨跌幅比较 .............................................9 图表13：1Q2011-1H2017家具行业主营收入.................................................9 图表14：1Q2011-1H2017家具行业净利润收入 .............................................9 图表15：家具行业1Q2011-2Q2017单季度营收及增长情况.........................10 图表16：家具行业1Q2011-2Q2017单季度归母净利润及增长情况 ..............10 图表17： 2017年二季度营收及归母净利润增速前十公司一览......................10 图表18：家具行业1Q2011-2H2017毛利率（%） ....................................... 11 图表19：家具行业1Q2011-2Q2017单季度毛利率（%） ............................ 11 图表20：家具行业1Q2011-2H2017期间费用率（%） ................................ 11 图表21：家具行业1Q2011-2Q2017单季度期间费用率（%） ..................... 11 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表22： 家具行业2017年二季度毛利率水平前十公司一览 ........................ 11 图表23：造纸行业1Q201